水銀瀉地般嵌入全球經濟。

1998年的股神巴菲特，一點不給日本留面子。

(相關資料圖)

“我在日本沒找到值得買的好生意，大多數公司凈資產收益率只有4%到6%。”

22年后，老股神下了一步大棋：投資日本大商社。

01 巴菲特概念股

過去十年，日本股市累計漲幅174%。今年以來，日經225指數從25716點漲到了32759點，上漲幅度27.3%，在全球主要股指中，表現僅次于美國納斯達克指數。

日本股市上一次3萬點，還是33年前，那時候的手機還不能發短信，日本還沉迷在“買下美國”的春秋大夢。

日股的逆市行情，表面原因是資金涌入帶來的技術性牛市，相當一部分信心和巴菲特的投資風向有關。

2020年8月30日，巴菲特剛過了九十大壽，就搞了場大交易：做多日本。

伯克希爾哈撒韋公司，揮舞著60多億美元，買入日本五大商社——三菱商事、三井物產、住友商事、丸紅株式會社、伊藤忠商事各超過5%的股份。

但這不是“門口野蠻人”的抄底奇襲，伯克希爾哈撒韋公司做出了承諾——除非獲得貿易公司董事會批準，否則不會購買任何一家公司超過9.9%的股份，且不對利潤做任何硬性要求。

老股神一輩子的重磅投資，基本都在美國本土，做出決定前，也沒接觸過任何一個商社的管理層。

更奇怪的是，巴菲特一輩子的投資原則都是：尋找簡單、易于理解和透明的企業

而日本的五大商社，每一家都是什么都做的“巨無霸”，所以面對外界的詫異，他給了個解釋：

“我很高興伯克希爾能夠參與日本的未來。”

很多人覺得，巴菲特馬上就會后悔。事實證明，他可能的確后悔——后悔買少了。

第一輪買入后，巴菲特又開啟了加倉模式，五大商社成為伯克希爾在美國之外的最大投資。

最后的結果是，五大商社的股價漲幅在1.8-3.3倍之間，帶來了超過45億美元的賬面收益，還在哀鴻遍野的全球股市中，一路驅動日股重回巔峰。

今年4月11日，巴菲特時隔12年再度造訪日本，只為一件事——加大對日本大商社的投資。

坐在東京四季酒店的行政套房里，五大商社的高管們集體到場，和巴菲特邊喝可樂邊“論道”。

對這些商社，巴菲特可謂“寵”到極致。不僅慷慨提出，任何一家想規劃重大業務，或尋找并購計劃的合作伙伴等，伯克希爾的錢都非常充裕，且隨時待命。

甚至，增量機會越大越好，“可以隨時打電話，我會在第一次響鈴時接聽。”

巴菲特顯然不認為，這是“持有到下周、下個月或是明年”的短期舉動。所以他特意帶來了“接班人”格雷格·阿貝爾，向五大商社介紹并建立關系，直言雙方可能要共事20年到50年。

今年6月，巴菲特再一次加大對五大商社的投資力度，將五大商社平均持股比例提高到了8.5%以上。

在日本，估值排名前五十的“大白馬”里，有豐田、索尼、任天堂，五大商業并不是最光鮮的。

巴菲特不僅大手筆買入，還親自下場吹票：“深深被這些公司的魅力所吸引。”

這是為什么？

02 與國運同浮沉

在日本，大商社是個既龐大，又畸形的存在。2006年，三井物產的中國副總代表講過一句豪言：

“問我們做什么，不如問我們不做什么。除了毒品、軍火，只要有機會都可以做。”

從印尼天然氣、中東石油、澳大利亞鐵礦的跨國大生意，到山東蘋果、碭山鴨梨的內陸小貿易。看上去很廣，卻只是三井物產業務的一部分。

早在1999年，時任三井物產株式會社的社長上島重二，就直言公司“從拉面到火箭、從雞蛋到芯片衛星，無所不做”。

這家日本企業，憑什么口氣這么大？

1867年，明治維新拉開序幕。曾為“倒幕運動”出錢出力的三井家族，立刻成立了三井物產貿易公司，與三菱商事等公司，一邊吃著政策紅利，一邊幫日本出口煤炭和大米賺外匯。

到二戰時，這些大商社都形成了“貿易+銀行+制造業控股”的財團架構，企業掌門人有個名字：“財閥”，靠著陸海軍的訂單，業務范圍甚至擴大到航母。

二戰后，美國曾對深度參與侵略戰爭的日本財閥發布解散令，但隨后又基于戰略需求解除。最終，日本形成三井物產、三菱商事、住友商事、丸紅和伊藤忠商事等九大綜合商社的格局。

它們不僅為資源匱乏的日本，提供所需的石油、鐵礦石等進口物資，還承擔了設備、汽車、紡織品等產品出口任務，成為日本貿易立國戰略實現的關鍵，并助力其二次經濟騰飛。

1988年，九大商社出口占日本總出口額40.9%，進口額更是占到75.4%。說它們把持著日本經濟命脈，一點都不為過。

甚至，豐田、索尼、松下等日本國民品牌的崛起，也與商社糾纏不清。早在1895年，三井物產創始人益田孝就成為豐田佐吉的天使投資人，助其創立豐田。

1935年，豐田喜一郎孤注一擲投入“造車”行業，卻一度陷入經營危機。又是三井物產“救命”，提供了充足資金和遍布全球的銷售網絡。

與日本國家戰略并行，并決定日本企業命運的綜合商社，依靠的是其獨特商業模式。

三菱商事中國總代表助理小山雅久曾直言，“商社不直接做產品，我們也沒有主業”。因為一旦如此，資金就變成機器、廠房等固定資產，現金流能力將大大削弱。

商社的目標，是憑借大量專業人才、資金優勢，還有遍布全球的渠道積累和信息網絡，滲透到上下游原料、產品的產、供、銷及融資等所有產業環節，讓一切生產圍繞著它運轉。

比如在東京的一家全家便利店買香蕉，從種植、運輸到結算使用的支付系統的整套交易，伊藤忠商事都是主要參與者。甚至全家便利店，也是由它100%持股。

所有商社，都信奉一句日本諺語：“掌握信息越多或越新的人，就越能支配他人。”

情報工作，成為日本商社縱橫全球的“殺招”。商社相關工作人員，不僅要接受3年情報技能培訓，且大都有搜集情報任務。

其情報網絡，最快5秒鐘可獲得世界各地金融市場行情，1-3分鐘即可查詢日本與世界各地進出口貿易品種、規格資料，及上萬家重點公司各年度生產情況。

在二戰之后，他們又招募了許多陸海軍的退役情報軍官，情報速度之快、范圍之廣，甚至被認為在美國中情局之上，全世界商業界絕無僅有。

1964年，《中國畫報》刊登了一張照片：“鐵人”王進喜頭戴大狗皮帽、身穿厚棉襖，頂著鵝毛大雪手握鉆機剎把，背景則是高大井架

據說，日本三菱商事看見報紙，僅憑王進喜的穿著、天氣及“工人們用肩膀將百噸設備運到油田”的文字，就判斷出油田所在的大致位置與相關生產的設備設施情況。

當中國準備購買日產一萬噸的石油開采設備時，三菱財團旗下的三菱重工，便以最快速度和精準符合需求的技術設備，一舉中標。

1972年，美國總統尼克松訪華。三井物產駐紐約人員緊跟熱點，研究發現中國正大量進口廢鐵，而美國是最大出口國。整個世界還沒從中美關系復蘇緩過神，三井物產已難以置信地分別與中美就廢鐵貿易談判成功。

從一張照片、一個新聞，嗅出如此多重大信息，日本商社情報能力之恐怖，可見一斑。

出眾的產業鏈滲透和情報能力，讓日本商社無一例外地長成了龐然大物。三井物產曾位列全球500強第一，1995年世界500強前4名都是日本商社，前10名中則有6家。

這些大商社之間，業務模式高度重合，業務內容卻“各有所長”。為避免相互競爭，商社及其企業多采用“交叉持股、共同投資”方式，將彼此核心利益緊密綁定，并美其名曰“內和外爭”，形成了一支橫掃全球市場的日本財團。

世人熟知的韓國三星財閥，正是參照了日本大商社模式，創始人李秉喆甚至連名字致敬了三井物產——“三星物產”。

萬科的王石，當年也曾深深著迷于“綜合商社模式”，并下發了200多頁的學習小冊子。然而一次出差航班上，王石卻邊讀邊“冒冷汗”。

“日本最小的綜合商社，1991年營業額為466億美元，相當于同年深圳GDP的16倍；排名第一的伊藤忠商事營業額則為1670億美元，超過中國進出口貿易總額。”

深感無知者無畏的王石，自此再也不提商社目標。

03 商社押注全球

2018年，伊藤忠商事迎來160周年。彼時，公司連續兩年刷新合并凈利潤最高紀錄，還躍居日本商社老二。

但社長岡藤正廣，卻充滿擔憂：“我們手握的資源，很可能成為沒有價值的石頭。對現在仍沉浸于傳統經濟的綜合商社，我懷有強烈的危機感。”

互聯網、新能源等新興產業崛起，早就讓主要依賴原材料、化石能源的日本大商社，面臨被拋棄的恐懼。2014年，油價上演“屠殺”式暴跌，更讓日本大商社損失慘重。

面對困境，三菱商事總裁小林健在2015年新年致辭中，不再強調資源能源的獲利目標。尋求進入“非資源領域”及其市場，成為日本大商社的一致目標。

伊藤忠商事，將“寶”押在了中國。

2015年1月20日，一個重磅消息引爆了日本輿論：伊藤忠商事聯合泰國正大集團，向中國最大的綜合性央企中信注資1.2萬億日元(約合644億元人民幣)。

2014年日本所有公司對華投資總額，不過5040億日元。伊藤忠開年第一筆投資，就“秒殺”這一數字。其他商社感嘆說，“能下這么大決心去中國投資，我們自嘆不如。”

伊藤忠的目標，不僅要借力三方合作，瞄準中國食品物流、金融、新能源、醫療乃至航空領域等多元化業務，更是將中國市場當做全球戰略中最重要的一環。

早在1972年3月，中日邦交正常化半年前，時任伊藤忠社長越后正一就率先來華表示友好，并宣布“將伊藤忠商事的未來，寄托于中國的將來”。

此后20多年，伊藤忠的布局，主要圍繞糧油食品、飲料業務展開。比如與康師傅、德克士等快消餐飲品牌的深度合作，注資上海威銘食品，以進軍中國咖啡市場等；與中糧集團、龍大食品的合作，則使其覆蓋了原材料供給、加工到零售的完整產業鏈條。

伴隨中國消費的崛起，這些都是增長最快，最富利潤的領域。

伊藤忠的中國“野心”，遠不止此。從2018年起多次增資奇點汽車，并與中國整車研發系統解決方案供應商阿爾特建立合作，顯示出其進入中國新能源汽車產業的濃厚興趣。

其他幾大商社，在中國也有不同程度布局。但本著“不把雞蛋放在一個籃子里”的原則，它們的押注，已在全球多元化市場遍地開花。

在新加坡，三井物產參股亞洲最大民營醫院集團IHH HealthCare公司，持續在醫療保健版圖發力；三菱商事不僅參股歐洲領先的數字地圖運營商Here，且投資1億美元入股比爾·蓋茨牽頭成立的能源研究與投資公司Breakthrough Energy Catalyst，突出在全球科技及清潔能源領域的雄心。

三菱的小山雅久曾得意地用過一個比喻：商社是個軟體動物。

他的話外音是，綜合商社能在日本存在上百年，始終沒有被消滅，是因為它足夠靈活，不會僵化。就像八爪魚一樣，斷肢也可重生，不會輕易倒下。

而且，日本商社在產業里，練就了忍者一樣隱于幕后和伺機絞殺的本領。

比如在巴西的投資中，三井物產這樣的財團極少在當地建立分公司，也幾乎不追求控股。更多時候，完全以參與者、合作者身份展開活動。它們將關聯企業推向前臺，自己隱藏起來，極大減少了作為外來者的摩擦，且讓伙伴和對手都難以摸清其產業鏈布局。

有人形容，三井物產就如一艘潛艇——它潛伏在身邊，但你卻感受不到它。等到這些“影子商社”滲透到產業鏈的方方面面，行業上下游企業才驚覺難以繞開。

日本商社甚至會憑借強大影響力，重塑當地經濟生態。

比如在印尼，其汽車零部件商、銀行等，多由日本大商社背后的財團控制。最終，印尼汽車市場的法規、標準及政策等，無限向小型車為主的日系車靠近，使得日本車企在印尼市場長期雄霸一方。

從澳大利亞的鐵礦到中東非洲的石油，從蒙古的銅礦到俄羅斯的天然氣，甚至羅森、711和全家等全球十幾萬家便利店，都已是日本大商社的勢力范圍。專注于轉向“非資源領域”的全球多元化投資策略，更讓外人難以摸清其未來。

日本市場開放如此之久，仍難以被國外品牌占據，且2021年日本海外凈資產達411萬億日元，排名全球第一。這都要歸功于綜合商社。

或許正是看透了這一切，巴菲特堅定認為PE在5-8倍間的五大商社股，被“荒謬地低估”了。除了看好其賬上充足現金流及穩定盈利能力，巴菲特還認定，這是一次做多日本的絕佳時機。

如此看好一個長期衰頹的經濟體，這很需要勇氣和眼光，也很能說明日本商社在巴菲特心中的位置。

參考資料

[1]《三井帝國在布局》白益民

[2]《伊藤忠打“中國牌”意在挑戰三菱、三井》中國經濟周刊

[3]《中西情報史》高金虎

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