近日，云從科技定增計劃申請獲科創板受理，將再次進行募資，而此時距離其IPO還不滿一年。據悉，云從科技此次定增計劃募資資金超36億元，此前其IPO募資總額為17.28億元。云從科技此次再融資的擬投項目正是當前正在風口浪尖上的大模型。

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上市不滿一年，就拋出大額募資計劃，云從科技的研發投入似乎讓其資金缺口更大了。但此次定增的時間卻有些巧妙，自2023年以來，云從科技股價區間漲幅超130%，也吃到了這輪AI浪潮的“紅利”。

云從科技作為成功上市的AI企業，業務進展并沒有像IPO那樣順利。根據財務報告，2022年云從科技實現歸屬于上市公司股東的凈虧損為8.69億元，較2021年同期的6.32億元虧損額擴大37.46%。

二級市場一片歌舞升平，公司業績卻并不樂觀。在公司虧損加劇時，云從科技選擇此時大舉押注大模型。不過，云從科技認為大模型的研發具備必要性：云從科技主要提供高效人機協同操作系統和行業解決方案，助推人工智能產業化進程和各行業智慧化轉型升級，而“行業精靈”大模型研發項目的建設將大幅提升其在人機協同操作系統認知層面的能力。

以當前情況來看，云從科技切入大模型的資金投入只能依靠募集資金，而此次定增仍需不少時日才能完成，屆時，云從科技的大模型還能否適應彼時的市場變化嗎？

01 業績虧損，股價翻倍，云從科技拋出定增計劃

云從科技的定增計劃最早披露于今年3月30日，云從科技對定增信息進行了提示性公告。云從科技也成為A股公司中首家計劃通過定增來投入研發大模型的公司。

自ChatGPT引爆AI市場，云從科技股價也跟著市場狂飆。今年2月份以來，云從科技已3次發布股價異動公告。據悉，自今年年初至5月9日收盤，云從科技股價區間漲幅為151.47%，在4月初，云從科技股價達到上市以來的最高點，盤中一度接近60元。

在云從科技股價翻倍增長時，公司業績卻并不樂觀。據云從科技上市后的首份年報，其于2022年營收規模僅為5.26億元，較2021年相比業績腰斬。云從科技在年報中表示，營收下降主要是受宏觀經濟增速放緩以及市場競爭格局加劇等多重因素影響，公司項目在手訂單減少及已投入的項目建設延期所致；虧損擴大的主要原因，則是由于業務規模下降，以及高額的研發投入。

從具體業務來看，云從科技來自5大行業的收入均呈現不同程度地下降，這也意味著云從科技去年的業務開拓幾乎沒有進展。這一輪的股價攀升，主要受益于AI市場行情的火爆。

在最近披露的一次股價異動公告中，云從科技稱：公司未與OpenAI、谷歌以及Hugging Face等公司開展合作，包括但不限于ChatGPT在內的GPT類產品和服務未給公司帶來業務收入；也未向微軟 Microsoft 365 Copilot、Security Copilot 等產品或服務提供訓練數據；在大模型業務領域未產生收入。云從科技還稱在大模型技術層面上，短期內與境外領先企業之間仍會存在較大差距。

不過，國內廠商對大模型的熱情程度一直不減，目前國內知名的AI企業或者產業巨頭紛紛下場布局大模型，包括科大訊飛、商湯科技、第四范式、百度、阿里等企業的大模型產業已經問世。云從科技這一次“不甘落后”。

4月28日晚間，云從科技科創板再融資計劃獲受理，擬向不超過35名發行對象發行股份不超過2.22億股，募集資金不超過36.35億元。根據這次定增方案，云從科技的定增股價約為16.36元/股，還不足當前的股價一半，與IPO時15.37元/股的發行價相比，略有提升。

02 再募資36億只為做大模型

對于資金用途，云從科技在扣除發行費用后擬全部用于其“行業精靈”大模型研發項目。這意味著，云從科技在這場“百模大戰”中，需要再募資超36億元才能繼續投入研發。

據云從科技定增申報材料，云從科技要依托公司算法研發能力和大模型理論基礎，用于行業大模型的理論研究與構建以及行業大模型下游場景的應用研發，形成圍繞行業大模型的全鏈路大模型綜合解決方案。

在本次擬投入募集資金總額中資本性支出26.484億元、非資本性支出9.87億元。具體建設內容分為4個子項目的研發：標桿行業專用大模型的研究與構建、人機協同操作系統對多模態大模型的整合與綜合實踐、數字人應用產品的標桿打造和生態建設、人機協同操作系統和行業專用大模型在行業智能化升級領域的實踐。

大模型開發成本高昂，尤其是訓練成本，據悉ChatGPT-3單次訓練對應的費用為1200萬美元。此外，由于大模型對算力的高需求，資本市場還掀起了算力板塊的熱潮。此前還有報道援引知情人士信息，稱OpenAI去年開發了ChatGPT，并從谷歌招聘了關鍵員工，致使虧損大約翻了一番，達到5.4億美元左右。

云從科技創始人周曦曾表示，大模型對全行業都會有顛覆性的機會，云從要盡快做行業大數據閉環，和一些頭部玩家合作，完成數據反饋方面的閉環。

03 云從科技如何趕赴大模型賽場？

以大模型對算力的需求為例，周曦認為只要投入到位，算力門檻并不是不可逾越，“一定要投一二十個億來做這件事”。況且，云從科技向來重視研發投入。只是云從科技2019年至2022年，四年累計研發費用為21.27億元，大模型單個項目的投入就超過之前四年研發投入的總和。

云從科技在研發方面需要巨大投入，但其當前的資本需求基本依靠融資。據2022年年報，云從科技經營活動現金流凈流出6.23億元，較2021年擴大。由于2022年完成上市，云從科技去年的籌資活動產生現金流入29.4億元，其中59%為上市融資獲得資金。截至2023年第一季度末，云從科技賬面上貨幣資金為17.47億元。

值得注意的是，云從科技IPO時原定計劃募集37.5億元，但最終的募資額僅有17.28億元，在扣除1億元的發行費用后，云從科技的募資凈額為16.27億元，募資規模縮水了超20億元。

IPO縮水，意味著云從科技原定的募投項目進度必定要打折扣。根據云從科技發布的前次募集資金使用情況，其擬投項目中，只有“人機協同操作系統升級項目”和“輕舟系統生態建設項目”正按照既定計劃推進，且投入金額縮水，進程也緩慢。用于補充流動資金的份額在2022年底基本耗盡。

截至2022年12月31日，云從科技累計已使用的募集資金金額為12.50億元，占募集資金凈額的76.85%，云從科技IPO募集資金余額為1.88億元（包括累計收到的銀行存款利息扣除銀行手續費等的凈額345.48萬元，理財收益984.50萬元），另有閑置募集資金現金管理未到期余額2億元。

人工智能燒錢，大模型更燒錢，資金需求趨緊，業績仍在虧損的云從科技又該如何斥巨資擠入這片市場呢？

云從科技認定投入大模型研發對公司業務有利，“行業精靈”大模型圍繞公司主營業務展開，符合國家有關產業政策以及未來公司整體戰略發展方向。更重要是，云從科技也表示具備大模型理論與實踐融合的經驗。

云從科技稱，其從2019年開始就在自然語言處理、OCR、視覺語義理解、語音識別等多個領域實踐“預訓練大模型+下游任務遷移”的技術范式，產出多個百億參數以內規模的模型。如金融行業的票據證照識別和服務合規性督查、智慧城市的道路狀態監控、機場的航班節點保障等場景中，充分發揮預訓練模型的小樣本學習能力，憑借少量訓練樣本可以在以小時計的時間周期內完成具體場景的任務遷移。

今年1月份，云從科技稱，公司的理念與OpenAI很大程度上是一致的，而且目前的發展趨勢與公司的長期布局相吻合。云從科技當前還沒有在AI的具體落地場景中產生規模效應，來攤薄研發投入，更沒有改變巨額未彌補虧損的情況。此時投入大模型的研發，對云從科技是利是弊也不可知。

和其他廠商相比，云從科技的入場時機偏晚，當市場已經涌現各種行業模型時，云從科技的項目才剛開始籌備。據云從科技公布信息，其大模型技術及產品將會在5月18日正式亮相，AI精靈又能否引起“顛覆”效應呢？

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