“等估值降下來。”這是在訪談期間聽到最多的一句話。

2022至今4個月，江易辰所在的VC還沒一個項目過會，“從業以來，前所未見”。

他原本任職于深圳一家知名人民幣基金，去年跳槽來到北京一家頭部雙幣VC，當時雙方聊得不錯，“薪資給的很高”，他自己也躊躇滿志準備大干一場，畢竟在前東家時，他曾交出“一年開出20個TS”的成績。

但自2022年以來，他再沒出手過一個項目，“這段時間一直都在做研究，新項目根本沒有上投委會的機會”。不止他，公司整體沒一個項目過會，“你能想象超過一個季度沒開張嗎？”

但這樣的一幕真真切切發生了。

珍惜手上的子彈——這已經是VC/PE默然間達成的一種共識。當一級市場來到冰冷的周期低谷，募資與退出的困境迅速傳導到了投資端，大家不約而同放慢了腳步：“再等等，起碼讓高估值降下來。”甚至有人調侃，現在最好的投資，就是不投資。

01 美元基金出手跌7成，辦公室空蕩蕩，「去投后100天」上線

“我好像突然就有周末了。”說起現在的狀態，林迪有些哭笑不得。他是北京一家頭部美元基金的投資經理，以前工作總是安排的滿滿當當，經常出差連軸轉，周末加班也是家常便飯。

明顯的轉折點是在春節假期后。在他模糊的印象中，從深圳疫情刷屏，到中概股跌跌不休，再到上海疫情，過去近三個月幾乎都被各種消極消息淹沒，他漸漸發現自家機構出手速度放慢了，突然間就“閑了下來”。

林迪所在機構20多個人，以往大家一周來辦公室四五天，放眼望去都是同事，“以前開會討論項目，會議室都是用搶的”。現在他差不多一周來一次辦公室開例會，項目少了，會議室里刷短視頻的人卻多起來了，“要么就在悄悄刷簡歷，找機會”。

這點在一位獵頭朋友那里得到驗證，“現在不管是買方還是賣方，都說市場不好干。前幾天，一位從名氣挺大的VC基金出來的候選人，跟我說他在看機會，不挑，有坑就去聊。怕待在機構里只看不投，時間長了人就廢了。”

似乎一夕之間，昔日忙碌的投資人被集體按下了暫停鍵。清科研究中心公布了一組看著揪心的數據——今年一季度市場明顯放緩節奏，投資案例數和金額分別同比下降27.5%和47.1%，換言之，今年投出的錢比去年同期少了近一半，堪稱腰斬。

一位投資人把這張圖表轉到朋友圈，配以簡單的幾個字：年度震撼圖片。

而美元基金的投資情況，幾乎無法用語言來形容。根據清科研究中心的數據，一季度外幣投資和案例數分別為458.77億和232起，同比分別下降72.7%和55.1%——相當刺眼。

節奏慢下來，讓人隱隱發慌。林迪接到合伙人一個特殊任務，讓她去打聽打聽別家一季度的投資情況。甚至合伙人親自上場，4月份讓HR上線了招聘需求——通過面試候選人了解其他機構同行的情況，“反正閑著也是閑著”。

出手放緩，機構內部的人感知最為迅速。

吳方任職于國內一家知名創投機構，去年剛剛完成一筆數十億人民幣募資。上周，她接到了通知：VP（投資副總裁）以下全部同事，每人選擇一家被投企業入駐學習。這是內部的一個新鮮項目，還有一個專門的名字——「去投后100天」，期間工資照常發，員工私下里戲稱為“上山下鄉”。

“老板已經算是很有良心，賬上有錢養著大批團隊，并沒有二話不說就裁人。”吳方說，這兩個月內部形成一個共識——周期終會過去，大家與其閑著不如去產業里體驗感受。相比其他同行，要么只能埋頭做研究，要么開掉，已經算是不錯的了。

02 大家為何不出手？“都虧到B輪了”，地主家也沒余糧

VC/PE剎車背后，是一級市場正面臨嚴峻的募資與退出之困。

募資前景未明，地主家也快沒有余糧了。清科研究中心數據顯示，2022年第一季度，中國股權投資市場新募集基金數量共1374支，同比下降0.6%；披露募集金額為4092.7億元人民幣，同比下降3.2%。如果把統計口徑縮小到創投類基金，情況可想而知。

美元基金更為慘淡。外資LP的態度異常謹慎，“美歐澳現在對于出資國內GP的積極程度比以前下降了很多，甚至一些美元LP現在完全回避。”上海一位美元PE合伙人無奈地表示。

清科研究中心數據顯示，外幣基金方面，2022年第一季度共20支外幣基金發生新一輪募集，同比下降57.4%；披露募集金額約315.10億元人民幣，同比下降幅度達62.6%。這意味著，今年一季度美元募資減少約6成，史無前例。

北京一位早期基金的創始合伙人，早年憑借著科技大佬的形象破圈。LP間流傳，過去一年他都奔走在歐洲和美國見LP，忙募資，但至今新基金關賬依然遙遙無期，原本談好的出資也岌岌可危，現在國內的團隊急忙開始將重心轉向募集人民幣基金。

相比募資，退出慘況更令VC/PE刻骨銘心。

春節以來，中企赴美上市進程依然緩慢；而SEC對《外國公司問責法案》的開始執行落實，使得在美已上市的中概股退市風險加劇，股價也集體受挫，美元基金退出渠道嚴重受阻。

糟糕的情況不止于此。眼下無論是A股還是港股，破發現象層出不窮，讓背后一眾VC/PE難掩失落。一個醫療創始公司好不容易走上了科創板IPO敲鐘舞臺，結果首日破發，連當初B輪進去的投資人都虧錢了，誰還敢投？

這樣的案例已經數不勝數。正是這種退出端信心的喪失，讓LP到GP都開始勒緊了褲腰帶。“按照現在二級市場的市值，一級市場的估值還得再降一降，否則現在投得有多大方，后面算賬就有多難看。”

03 珍惜手上的子彈，創業者先妥協：有的估值降了90%

“等估值降下來。”這是投資界在訪談期間聽到最多的一句話。

我們可以勾勒一個畫面：其實絕大多數VC/PE仍有余糧，但現在更珍惜子彈，捂緊口袋默默等著項目估值來到一個合理的位置。

這是一場投資人與創業者的心理博弈。近年來，一級市場估值虛高有目共睹，事實證明，火熱賽道的非理性估值完全經不起二級市場的考驗。

就拿那場歷歷在目的消費盛宴來說，一級市場醞釀出的巨大估值泡沫讓投資人看不清來路，但潮水很快退去，不少公司現出了原形——一家曾被頭部機構爭搶的消費品牌，曾在2021年謀求上市，但到了項目路演階段接連失利無人買賬，導致估值直接砍半，甚至被投資人集體聲討；今年2月向港股遞交招股書的楊國福麻辣燙，曾在2021年底罕見開放了20年來首輪融資，但期望估值一度喊到了200億，一度嚇跑了VC/PE。

新消費獨角獸的估值正在集體回落，去年投不進的項目，開始紛紛松口了。正如上海一位投資人提醒，“創始人要能屈能伸，該下調估值就果斷出手，先拿錢再說。

可以預見，發生在新消費高估值的一幕也大概率會在半導體行業上演。

“干了這么多年，突然發現估值的賬不會算了。現在大家都在搶風口的項目，竟然出現了很多天使階段就敢估值幾個億、十個億的‘明星企業’。”一家本土創投機構合伙人感嘆，在這樣浮躁的氛圍下，創業者容易心態失衡，本來可以正常發展的企業，結果拔苗助長，提前透支了生命。

國中資本首席合伙人、董事長施安平曾向投資界表示，“一個明明A輪的企業，卻要了B輪甚至C輪的錢，提前把生命透支，后邊沒人敢接了。這對于一個爬坡階段的創業公司來說，無疑是致命的打擊，沒有持續的融資，企業就沒有現金流，就意味著死亡。”

下調估值，已經成為企業最迫在眉睫的事情，否則可能彈盡糧絕。“四個月沒投資一個項目不算什么，我們老板現在是直接喊停，讓大家把之前半年已經過會的、但還沒打款的項目通通拿出來，重新討論上會。”一位base上海的VC投資人透露。

這意味著，勢必會有一部分項目最終無法順利獲得融資，“之前估值虛高的，或者為了能拿到份額咬牙認了高估值的，這次肯定要被Pass掉了。”

GGV紀源資本管理合伙人李宏瑋最新分享，“整個市場已經進行了一次估值重置。你能想到的許多擁有最佳商業模式的大型企業技術公司，不管是做SaaS的還是做API的，都經歷了“重新估值”。這些行業中一些龍頭公司的估值下降了50-90%。”

深圳一位投資人聊起了最近的一個遭遇——不久前，他們去參加了一家被投企業的股東大會，主要議題就是希望老股東能再投一輪，否則他們很難熬過這個春天。原本按預期，新估值應該至少有一倍的上漲，但現在，創始人卻說愿意平輪，希望股東能同意。話音落下，現場一片靜默。

眼下這個故事還未有結果。

*文中江易辰、吳方、林迪為化名

標簽： 同比下降 一級市場 人民幣基金