順豐控股(002352.SZ)的業績似乎已經轉暖。

最新財報顯示，順豐控股第一季度營收629.84億元，同比增長47.78%；凈利潤10.22億元，同比增長203.35%，去年同期為虧損9.9億元。公司表示，利潤回歸正常的主要原因是主動調優產品結構，減少低毛利產品件量；業務盈利能力改善，新業務同比減虧。

不過，表面業績拐點之下，順豐控股困難重重。

“買來”的業績

去年第一季度，順豐控股為了完成大物流戰略，開始拓展新業務，加大了前置投入，大幅增加中轉場自動化建設，包括快運、豐網、同城急送、倉網的網絡建設以及融合各個場站和線路，由此導致成本承壓帶來虧損。以在建工程為例，公司2021年第一季度相較2020年第三季度增長10.79億元，增幅高達23.76%。

今年第一季度，順豐控股的業績看起來喜人，但實際上這增長更多是“買來”的。公司今年第一季度最為核心的速運物流業務(主要包括公司的時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫藥、同城急送業務板塊)合計實現營收395.92億元，相較去年同期的385.58億元，同比僅增長2.68%。

嘉里物流可能是第一季度順豐控股營收增長的主要原因。2021年公司耗資175.55億港元收購嘉里物流51.5%的股份(嘉里旗下Kerry Express是泰國本土最大的快遞公司)，已于去年第四季度并表。由于公司并未透露一季度嘉里物流的具體營收情況，我們可從國際業務件量看出嘉里物流對公司的影響。前三個月公司原國際業務板塊件量合計為0.127億件(不含嘉里物流)，相較2021年的0.117億件增長8.54%。公司供應鏈及國際業務(主要包括公司的國際快遞、國際貨運及代理、供應鏈業務板塊)第一季度合計實現營收202.05億元，增長165.38億元，相較去年同期的36.67億元增幅為451%。

一季報發布的同時，順豐控股發布了今年的股票期權激勵計劃，公司擬激勵對象不超過 1471 人，主要為對公司未來經營和發展起到重要作用的核心人才，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干人員，不包括實際控制人。授予的股票期權數量不超過0.6億份，約占公司總股本比例的1.23%。值得一提的是，公司的行權價格為42.61元/股，相較公告日收盤價47.5僅低10%。價格上本次股權激勵較為公允。此外，公司股票期權2022年至2025年年度業績營收考核目標分別為2700億元、3150億元、3700億元和4350億元或當年歸母凈利潤率不低于2.1%、2.6%、2.9%和3.3%。

這份考核目標對于順豐控股來說非常容易。從營收來看，今年考核目標以2021年計算同比增長30.3%，而公司2020年和2021年營收分別同比增長37.25%和34.55%，紛紛達標。2023年至2025年的目標則更為容易。如果按照前年考核目標計算的話，分別同比增長16.67%、17.46%和17.57%。

為了達成股權激勵目標，順豐控股還給本次股權激勵計劃加上了“雙保險”。本次股權激勵計劃增設了歸母利潤率(歸屬上市公司股東凈利潤/營業收入)，自上市以來公司歸母利潤率分別為6.71%、5.01%、5.17%、4.76%和2.06%，除了2021年因為過渡擴張未完成外，其他年份則都完成。

毛利不斷下滑

順豐控股令人擔心的還是毛利率的不斷下滑。此前，為了補足客源，順豐控股下沉電商市場參與價格戰，從而影響毛利。順豐控股一直是商務快遞領域的絕對龍頭，公司綜合毛利率一直保持在16%至18%(2018年至2020年)；作為對比，以電商件為主業的韻達股份(002120.SZ)2021年第三季度的毛利率僅為8.83%。自去年以來，順豐控股開始下沉爭奪電商市場，毛利率已由2020年的16.35%下滑至2022年第一季度的12.37%。公司也曾表示下沉電商市場需求旺盛，經濟型快遞產品特惠專配的業務量增長迅猛，因而該部分定價偏低產品的件量占比上升較快，對整體毛利造成一定壓力。

油價上漲導致成本提升，順豐控股毛利將繼續承壓。運輸成本是快遞行業的主要成本之一，而燃油成本又是運輸成本的重要組成部分。近期布倫特原油的期貨結算價一度突破120美元/桶的大關，創出5年來新高。油價預計仍將保持高位，由此持續增加公司成本壓力。

圖片來源：界面新聞研究部

毛利下滑，營收滯漲，順豐控股的未來并非坦途。

標簽： 順豐控股 第一季度 同比增長