全面實行注冊制改革是全要素、全環節的改革。在備受關注的發行端變革外，配套交易規則的優化調整，亦對整個A股市場有著不可忽視的影響。

從修訂結果看，《上海/深圳證券交易所交易規則(征求意見稿)》(簡稱“《交易規則》”)在復制借鑒科創板、創業板部分交易機制的同時，同樣注意尊重主板投資者的交易習慣，保持主板日漲跌幅限制(新股上市前五個交易日除外)以及投資者適當性等要求不變，并完善了異常交易行為監管相關規定。旨在通過有序、有度的改變，幫助市場在全面迎接注冊制時保持穩定，進而充分保護投資者權益。

需要注意的是，監管層此次對交易規則的優化并不局限于股票交易一隅，同時還將融資融券、轉融通的交易細則納入修訂范疇。配合發行端和退市端的規則修訂，或將給整個A股市場帶來更加深遠的全方位改變。

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券商分析師認為，全面注冊制利于提升市場交投活躍度，從而利好券商的經紀、兩融等業務。

優化有度，呵護市場

A股主板市場規模大，投資者眾多。也正因如此，在全面實行注冊制中對主板交易機制進行改進必須慎之又慎。根據公告，本次《交易規則》的修訂主要可分為四個方面：一是優化規則體例；二是主板復制部分創業板交易機制；三是同步優化主板、創業板交易制度；四是優化證券交易監督相關規定。

其中，最醒目的便是新股上市初期的漲跌幅以及臨時停牌機制。《交易規則》明確，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，同時調整盤中臨時停牌機制為盤中交易價格較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過30%、60%的，停牌10分鐘。

“在全面注冊制下，大量新股發行后，新股打新賺錢效應較大概率會降低。”瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍提到，投資者一方面需要強化其投資標的遴選能力，另一方面也需要對上市后可能出現的股價大幅波動做好充分準備，適應注冊制下更為市場化的交易機制。

值得注意的是，從實際出發，此次主板仍有兩項交易規則未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

對此，監管層認為，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。上海交通大學上海高級金融學院副院長李峰亦表示，考慮到主板投資者背景最多元化，對市場的專業化程度參差不齊，沒有貿然放寬漲跌幅限制也是目前情況下對投資者的一種保護措施。

立意長遠，優勝劣汰

與此同時，監管層此次還優化優先股交易和停復牌安排，并修訂了《上海證券交易所融資融券交易實施細則》《上海證券交易所轉融通證券出借交易實施辦法》。

其中，討論度最高的規則包括：借鑒科創板改革經驗，明確注冊制下股票上市首日納入“兩融”標的，注冊制下股票自被撤銷風險警示之日起調入融資融券標的范圍，擴大轉融通證券出借券源，允許注冊制下戰略投資者配售獲得且在承諾持有期限內的股票可參與證券出借交易等。

東莞證券分析師費小平分析認為，長期來看，注冊制的全面實行會加大A股市場的分化，提升市場活躍度，優化A股結構。而市場的優勝劣汰又離不開大量的市場交易，因此全面注冊制利于提升市場交投活躍度，從而利好券商的經紀、兩融等業務。

事實上，除了投行、經紀、兩融等直觀領域，全面注冊制或將在更加長遠的領域推動券商業務持續變革。例如，開源證券分析師陳寶健預計，全面注冊制推行后，股價的漲跌幅、股票數量、交易資質都會有一些變動，或將倒逼券商提高系統峰值處理能力、對交易系統容量和性能提出更高要求，帶動對應模塊的升級。

華泰證券分析師謝春生也提到，交易規則的變化將帶來與證券交易相關模塊改造/擴建需求，包括賣方的柜臺系統、融資融券系統、風控系統等；以及買方系統的投資管理系統、估值系統、風控系統等。

從行業生態放眼至A股市場，全面注冊制改革又會給A股帶來哪些影響？據華安證券研究所金融工程團隊預測，未來A股上市公司質量以及流動性進一步分化，對于權重較高的大盤藍籌股來說，全面注冊制改革不會對其產生特別大的影響，因此A股整體走勢大概率維持樂觀平穩。

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