昨日，彭博援引知情人士消息，全球最大銅業巨頭智利國家銅業公司(Codelco)明年將削減對中國的精煉銅出貨量，原因是該公司冶煉廠的停產時間延長導致精煉銅產量減少，而其他地區的需求強勁，現貨溢價較高。

此前，一些西方媒體援引匿名人士的話說，在Codelo降低今明兩年產量預測后，該公司將把明年對中國的銅出口量削減10%到50%。在一份書面回應中，這家國有企業拒絕證實削減對中國的出貨量，稱談判正在進行中。

此外，據Mysteel最新調研反饋，2022年11月24日，中國銅冶煉廠代表江銅、中銅、銅陵、金川與Freeport敲定2023年銅精礦長協Benchmark為88美元每干噸/8.8美分每磅，較2022年同比上漲35%。

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據國海良時期貨分析師何燕艷介紹，Codelco在今年10月份公布的第三季度業績報告中削減了年度產量預測，原因是礦石品位下降、銅回收水平下降，以及一些業務面臨運營挑戰。因此，事實上確實造成了智利對中國銅精礦出口因產量下滑原因被動減少，形成偏利多影響。但從總量來說，中國銅精礦進口仍處于歷年高位，這是由高TC和高冶煉利潤決定的，最新11月周度TC已經達到90.83美元/干噸，處于五年來的最高位，促使銅精礦進口源源不斷流入國內，利多影響相對有限。

從數據上來看，2021年我國進口精煉銅344萬噸，占總消費量比例超25.3%。今年1月至10月我國進口精煉銅297萬噸，同比增長9%。由此可見，進口精煉銅成為國內供應端的重要組成部分，而智利作為我國精煉銅進口重要來源國，占總進口量的22.8%，占不小的比例。

圖1 中國銅精礦進口總量

圖2 中國銅精礦進口量-智利

中原期貨有色金屬分析師劉培洋表示，若削減對中國的精煉銅出貨量，國內只能從其他國家進口精煉銅并承受更高的溢價，或者通過加大銅礦石等品種的進口來進行替代，這些可能會加劇國內銅市場的供給偏緊格局。“目前，國內銅的社會庫存和保稅區庫存均處于歷史低位水平，若供給端延續偏緊格局，對銅價將會有較強的支撐作用。”劉培洋說。

此外，在長安期貨有色金屬分析師屈亞娟看來，對于明年礦端，市場普遍預期是寬松的格局，而2022年整體中國冶煉廠受到的干擾比較多，若加工費明顯上移，明年國內精銅產出預計會有一定增量，可以抵消掉部分進口減少的沖擊。所以，Codelco的此則消息會對滬銅起到小幅利多帶動效果，但力度上料有限。

目前歐洲精煉銅現貨溢價已經升至幾年來的最高水平，記者了解到，造成這一現象的主要原因在于兩方面，歐洲能源危機和歐洲對俄羅斯銅的制裁。

“一方面是對于歐洲能源供應不足的憂慮，在俄烏沖突之后，能源危機導致電力成本提升，多家歐洲鋅冶煉廠紛紛減停產，銅的冶煉也需要消耗能源電力，后期的能源供應憂慮會引發對歐洲精煉銅產出下降的預期。另一方面則在于，俄羅斯金屬被市場接受的程度，盡管此前LME表示，不限制俄羅斯金屬的交易，但不排除市場參與方拒絕接受，且后期會不會出現新的制裁也尚未可知。歐洲精煉銅現貨溢價升至高位，銅企為了追求利益，會考慮將其產品銷往歐洲，但具體其消化能力還存疑慮，畢竟對于歐洲明年經濟普遍存衰退預期。”屈亞娟表示。

數據顯示，俄羅斯在2021年向歐盟供應了近29.2萬噸銅，占歐盟銅總進口量的三分之一以上。劉培洋表示，因此，歐洲國家想要使用其他地區的精煉銅來代替俄羅斯的精煉銅，就需要付出更高的成本。此外，俄烏沖突導致的歐洲能源危機仍未結束，歐洲地區冶煉廠的生產成本也隨著能源價格的走高而走高。

“在此背景下，全球銅貿易格局將會從需求為主導轉為利潤為主導，貿易商更愿意把銅賣到現貨溢價更高的地區。”劉培洋說。

據何燕艷介紹，Codelco如果長單140美元/噸的長單溢價的價格不松口的話，也會影響國內簽長單的比例，但對于整個價格造成影響不會太大。全球貿易格局大面上的變化就是往歐洲發的會多一些，因為歐洲價格相對更高。長期來看，由于歐洲精煉銅現貨溢價主要的原因就是LME禁止俄羅斯銅交割的消息演變造成的，最新消息11月12日LME聲稱在對市場反饋分析后得出結論，大部分市場參與者仍計劃在2023年繼續采購俄羅斯金屬。那么這種高溢價遲早會因緊張預期褪去而消失，影響也將逐漸變小。

事實上，11月初開始，國內外期銅價格均出現一定的回落。對此，劉培洋認為，主要是因為前期利多因素被消化后，市場重新回到了需求偏弱的現實，全國社會庫存開始有轉為累庫趨勢的跡象。

在何燕艷看來，導致銅價回落的主因在于宏觀層面。美東時間 11月15日公布的美國10月PPI 增幅超預期放緩，但美聯儲官員鷹派發聲卻讓美元跌勢放緩，銅價繼續承壓。美聯儲11月貨幣政策會議紀要表面是鴿派，實際卻是鷹派發聲。大多數美聯儲官員表達了與會議類似的觀點，加息節奏可以放緩，但仍有必要繼續緊縮政策，直到通脹出現更多降溫跡象。目標利率仍在5%左右，為時尚早。

對于后市，劉培洋認為，在美聯儲將放緩加息速度的背景下，美元出現回落將會對有色金屬板塊形成一定支撐。市場有色板塊后續能否持續上漲關鍵有兩個：一個還是供給端是否會有緊張的炒作，另一個是在于對明年經濟增長向好的預期能否兌現，一旦美國經濟衰退情況不及預期或者國內經濟出現政策利好支撐，價格反彈將值得期待。

“隨著美國10月通脹數據的回落，美聯儲將放緩加息節奏的聲音更加‘響亮’，美元指數似乎也失去了上漲的動因，確實會對有色金屬形成提振。在美聯儲會議空檔期，供需層面也缺乏明顯的刺激消息帶動，短期有色更多表現為隨美元指數及市場情緒變化而變動。”屈亞娟表示。

不過，何燕艷認為，后期有色金屬可能高位運行，主要邏輯是產量增加不及預期，需求也未實質轉弱，低庫存高升水遲遲難以扭轉造成，因此不排除回踩前期高點后再度沖高。拐點在于低庫存高升水的改變何時落地。

美聯儲政策調整繼續主導貴金屬行情

2022年，美聯儲貨幣政策調整預期及繼續主導貴金屬行情，美元走勢和美債收益率走勢直接影響貴金屬走勢。

前期貴金屬盤面出現大幅上漲，方正中期期貨宏觀分析師史家亮表示，核心依然是美聯儲貨幣政策調整預期核心主導與美元指數和美債收益率的變動直接影響。他進一步解釋說，前期，美國10月非農數據釋放就業市場走弱信號，美國10月份CPI降幅超過預期，通脹見頂回落趨勢已經非常明確，美聯儲加息放緩預期大幅升溫，疊加美國中期選舉不確定性強；美元指數和美債收益率持續下降，美元指數或已經進入弱勢行情，貴金屬突破關鍵點位后持續上漲，接近1800美元/盎司關口。滬金則是維持強勢行情，再度回到400元/克上方，一度接近410元/克。

“前期黃金快速反彈階段是比較好理解的。美聯儲11月議息會議過后，即年內第四次激進加息落地，面臨股市快速下行以及經濟下滑壓力，市場對美聯儲12月加息放緩十分篤定，隨著美國10月CPI超預期的回落，更是被市場解讀為轉向信號，所以金價表現比較積極。”光大期貨研究所貴金屬資深分析師展大鵬說。

史家亮表示，美聯儲貨幣政策調整的節奏是貴金屬走勢的主導因素，貨幣政策的調整預期對貴金屬影響會比較明顯。美聯儲加息節奏一旦大幅放緩，對于貴金屬而言則會形成利好影響。另外，美聯儲加息節奏放緩，美元指數和美債收益率表現會偏弱，亦利好貴金屬。

“美聯儲11月會議紀要顯示，后期放緩加息已經毋庸置疑，盡管之前美聯儲多位官員出來講話仍偏鷹派，不斷給市場潑冷水，但從金融市場表現來看短線會抑制市場風險偏好，較長維度來看較難改變樂觀預期。且從金價調整幅度來看，與此前快速反彈幅度相比要小很多，說明市場仍對12月議息放緩持樂觀態度，做空力量在逐漸減弱，從這方面來看黃金仍有走高的可能性，我們維系金價在12月中上旬偏樂觀的觀點，金價或逐漸上沖至1850美元/盎司。但是需要提醒投資者的是，美聯儲加息仍在路上，通脹預期開始回落，意味著美實際利率仍在上升通道，黃金也就較難走出趨勢性上漲行情。”展大鵬表示。

在史家亮看來，短期貴金屬難以走出趨勢性行情，雖然美聯儲加息放緩預期在升溫，但是仍然會維持大幅加息的步伐，仍有偏鷹派的表現，近期仍然維持寬幅振蕩行情。

“美聯儲貨幣政策調整節奏預期、經濟衰退擔憂繼續主導貴金屬行情；美元指數和美債收益率走勢直接影響黃金走勢。美聯儲12月加息步伐放緩預期可能性大，美元指數和美債收益率高位回落，貴金屬突破關鍵點位后維持高位運行態勢，下方繼續關注1680美元/盎司關鍵點位的支撐；繼續關注政策收緊節奏放緩(美元指數和美債收益率高位回落)、經濟衰退預期與地緣政治等宏觀因素能否助力貴金屬穩定上漲。”史家亮說。

標簽： 貨幣政策 有色金屬 貿易格局