廣告、游戲向上，ToB向下。

(資料圖片僅供參考)

過去一年，騰訊繼續在艱難中前行。3月22日晚，騰訊控股交出了一份觸底反彈的四季度財報和一份略顯平淡的2022年度報。

2022年四季度，騰訊仍然很賺錢，平均每天凈賺3.3億元。季度收入創下新高，達到1449億元，增速繼過去兩個季度負增長以來終于轉正，同比增幅0.5%。凈利潤 （非國際財務報告準則下） 297.1億元，同比增19%，在上一年低基數的基礎上重回高速增長軌道。

可是拉到全年，四季度的增長再穩健，也無法抵消過去一整年的低迷。2022年度，騰訊營收5545.5億元，同比微跌1%；凈利潤 （非國際財務報告準則下） 1156.5億元，同比下滑7%；毛利、經營盈利等多項核心財務指標都是負增長。

總得來看，騰訊的流量基本盤穩住了，但受宏觀環境的影響，廣告、游戲、金融科技及企業服務三大業務線全面承壓。好在，四季度出現了轉暖信號：視頻號和小程序拉動廣告增長，游戲雖然整體低迷、但越來越倚重海外游戲，線下消費回暖帶動商業支付增加。

需要注意的是，騰訊四季度的盈利水平重新恢復兩位數增長，并非全由業務本身帶動，而是和一系列“省錢”行為密不可分。過去一年，騰訊一手將營銷費用砍半，一手控制三大主業的投入、精簡非核心業務。

在財報中，騰訊還披露了處置美團股份的收益，達1066億元，這筆收益發生在2022年四季度；以及處置新加坡互聯網公司Sea Limited股份的收益，達413億元。

經歷了經濟環境承壓、行業監管政策收緊，騰訊2022年拼命降本增效保利潤，一定程度上換來了投資者的理解。財報發布后，騰訊港股盤前上漲1.05%。

對于騰訊這樣一個3.32萬億市值的龐然大物，當主業增長放緩、盈利靠降本成為事實，我們需要把關注點重點放到它2023年的增長點上，即視頻號、海外游戲以及AI大模型。對此，多位受訪者一致認為，好消息的到來或許還需要時間。

01

三大主業，有憂有喜

騰訊這盤生意的本質是基于流量做商業變現，營收漲勢和用戶增長密切相關。我們先來看騰訊最核心的資產——用戶基本盤。

騰訊的兩款王牌產品微信、QQ帶來了好消息。截至2022年年底，兩者相加的整體用戶池 （有重合） 還在增加。微信及WeChat的合并月活用戶數達到13.13億，連續兩年保持著3.5%的同比增速。QQ的移動月活止住了下滑態勢，從2021年的同比下滑7%，轉為同比上漲3.6%，目前5.72億的用戶數，回到了2021年三季度的水平。

首先受益的是騰訊的廣告業務。低迷已久的廣告業務終于在四季度恢復增長，同比增幅15%，246.6億元的收入總額恢復到了2020年四季度的水平。騰訊稱，增量是視頻號和小程序帶來的，并透露兩者的使用時長分別為去年同期的兩倍和三倍，均超過朋友圈，不過，未披露這兩者的日活數據。

在互聯網平臺廣告普遍受沖擊的2022年，騰訊也未能免此一劫，年度廣告收入同比下降7%至827億元。整體呈上半年低迷、下半年回升的態勢，其中，媒體廣告比社交及其他廣告 （指小程序廣告、視頻號廣告和搜一搜廣告等） 受影響程度更深，說明騰訊視頻、騰訊新聞的廣告收入大幅下滑。

再來看騰訊的支柱業務“增值服務”。這個至今貢獻公司半數收入的版塊中，六成為游戲，四成是社交網絡。

其中老牌業務游戲喜憂參半。騰訊游戲在2022年經歷了2018年版號危機以來最為挑戰的一年，因為占比七成的本土市場游戲，收入下滑嚴重，導致游戲業務全年和四季度收入都同比減少2%。

游戲出海見到成效，目前海外市場游戲收入在游戲整體收入中，占比增加到三成。國際游戲收入全年468億，繼續保持上漲，只是增速有所放緩。主因是海外手游市場亦在2022年經歷了疫情后的下行趨勢。

增值服務中的社交網絡變化不大，年收入穩定在1100億元的水平。主要是因為視頻號直播服務和音樂付費會員服務的收入上漲，對沖了音樂直播和游戲直播的收入下滑。

需要注意的是，騰訊的收費增值用戶整體下滑至2.34億。騰訊稱，主因是騰訊視頻漲價導致付費會員數下滑至1.19億。對于2023年第一季度，騰訊對騰訊視頻的自制劇《三體》和騰訊音樂帶來的付費會員數增長寄予厚望。

最后，一度被認為是騰訊下個十年增長點的“金融科技及企業服務業務（騰訊云）”，整體表現不佳。這個曾在多個季度是騰訊營收增速最快的版塊，首度出現季度下滑，四季度同比下降1%至472億元，全年收入略有上揚，同比增長3%至1771億元。

上述版塊也被稱為騰訊的To B業務，為數不多的亮點是，該版塊年度收入首次超過游戲收入，營收占比也略有提升，從31%增加到32%，但版塊中兩個業務線，金融科技和企業服務各自的收入未被提及。不過，騰訊稱，整個版塊收入的變量是疫情對支付活動的影響。此處，騰訊再次提及了小程序，稱小程序貢獻了10%以上的商業支付金額。

因為虧損而被縮減的騰訊云業務，存在感較低。四季度收入同比出現下滑，全年收入因為年終項目拉動有季節性增加。

02

利潤是“砍”出來的

騰訊三大主業收入增長停滯，好在凈利潤頂住了壓力。

在凈利潤連續四個季度同比下滑后，2022年三季度終于同比回正，彼時市場質疑騰訊盈利能力的可持續性。四季度，騰訊凈利潤同比漲幅接近20%，比上季度增加了49億元。

但四季度的利潤增加，不是純靠業務投入帶動的，而是和三季度一樣，是降本增效的“功勞”。

四季度，騰訊的營銷費用 （對應財報中的“銷售及市場推廣開支”） 砍半，把去年同期這部分116億的費用，削減至61億。整個2022年，騰訊將2021年406億的營銷費用減少到292億，同比壓縮了28%。騰訊稱，組織內部在嚴格把控營銷活動支出。

騰訊的“降本增效”還集中反映在，整體業務成本沒有明顯增加，2022年的總金額為3158億；但根據具體業務的凈利率表現，調整了投入金額。

投入成本縮減金額最多的是金融科技及企業服務，一年減少了21億至1187億，主要是云項目部署的成本縮減。這是騰訊三大主營業務中最費錢的一個，2022年，該版塊的成本占分部收入的67%，凈利率表現最差。也就是說，可能伴隨占比增加而拖累整體盈利水平。

現階段，騰訊對該業務的規劃是減少虧損，在財報中稱，將該部分業務的利潤率加入考核體系，2023年有望進一步減虧，帶動利潤率優化。

增值服務、廣告業務的投入成本都略有增加，分別有2.3%、0.7%的漲幅，具體而言，是內容成本、伴隨視頻號服務增長而產生的服務器與頻寬成本的增加。

而對于這兩大版塊中此前沒有盈利的細分業務，騰訊也進行了調整。前文提到的廣告受影響的騰訊視頻、騰訊新聞，歸屬騰訊平臺與內容事業群 （PCG） 。根據《晚點 LatePost》報道，該事業群的所有業務在2022年末實現盈利，這讓該事業群全年新增數十億元利潤，其中部分業務如騰訊視頻為首次實現盈利。

再來看看被外界經常談及的騰訊員工薪酬。

騰訊整體“降本”，不過，一般及行政開支費用沒有裁減，反而在過去三年持續增加，從676億增加到898億，2022年又漲到了1066億元。過去一年同比增長19%，騰訊稱是因為研發開支及員工成本的增加。其中研發開支的增幅為18%。

那員工數量和員工成本呢？截至2022年底，騰訊擁有108436名員工，對比2021年底，減少了四千多名；2022年度總酬金為1111.82億元。粗略推算，騰訊員工人均月薪資達8.54萬元，對比2021年推算出的7.05萬元人均月薪有所增加。

過去一年，騰訊優化了成本結構，精簡了非核心業務，目標是降本增效、改善盈利，就像騰訊總裁劉熾平在本季財報公布后的溝通會上說的那樣：降本增效是痛苦的，但目前業務已更加穩定，也更加注重效率。

騰訊的利潤是在痛苦中“省”出來的，國內其他大型互聯網公司普遍也進行了一輪大規模的成本效率優化，都是為了應對經濟環境承壓，讓公司的利潤率盡快恢復。

03

廣告、游戲出海、AI大模型，誰能扛起新增長？

熬過了至暗的2022年，哪些業務能扛起騰訊2023年的業績增長？劉熾平在財報溝通會上給出三個方向，視頻號、海外游戲以及AI大模型。他表示，“騰訊已經準備好去尋求更高質量的增長了，特別是從2023年下半年開始。”

這三個方向能多大程度上拉動騰訊的增長，則需要分開討論。

首先來看在騰訊財報中存在感最強的視頻號。

去年8月以來，騰訊對視頻號的商業化明顯提速，推出競價廣告后，管理層曾定下目標：視頻號信息流廣告在2022年四季度收入超10億元。至于這一目標是否完成，騰訊財報和電話會未披露。

根據QuestMobile，截至2022年6月，微信視頻號活躍用戶規模突破8億，且微信視頻號中抖音用戶活躍滲透率接近六成；抖音和快手的用戶規模分別為6.8億與3.9億。

論用戶規模，視頻號后來居上，但談及變現增長空間，不樂觀的聲音更多。易觀文化消費行業資深顧問廖旭華稱，微信視頻號目前還沒完成用戶習慣的培育，也沒有構建起完整、龐大的創作者生態，這會加大廣告庫存增長的難度，另外，目前視頻號廣告很難帶來增長，因為主要依靠騰訊廣告的已有客戶。

一位接近騰訊的運營人士告訴深燃，視頻號的變現手段將以信息流廣告+電商為主，直播內容中的品牌廣告為輔。這其中提到的電商變現，騰訊今年初有新動作，即宣布面向商家收取技術服務費。對于電商變現，百聯咨詢創始人莊帥表示，目前視頻號電商業務還處在初期階段，尚未成長為電商平臺，要想獲得規模增長，需要進行多個方面的體系建設，包括商家運營、評價體系、搜索、平臺治理 （商家評級、淘汰機制、內容規范等） 、生態建設 （第三方服務商、倉儲物流等） 、會員體系等。

接下來看海外游戲。自本土市場的游戲收入因版號問題下滑以來，騰訊就越來越倚重國際游戲。2022年11月以來，騰訊拿到多款重點游戲版號，但游戲出海的戰略不變。

有游戲從業者透露，騰訊海外游戲中，《勝利女神：妮姬》目前表現穩定，預計《Valorant》也會有出色表現，但這兩款產品并非騰訊自研，都是騰訊代理的。騰訊所獲得的收入，可能只能用于抵消本土市場部分老產品的下滑。關注港股市場的投資經理李澤銘還表示，2023年，整體海外游戲市場增長的疲軟，會進一步拖累玩家付費意愿增長。

最后看當下火熱的AI大模型。騰訊現有的金融科技及企業服務沒能帶來太多亮點，但目前ChatGPT和AI相關方向的布局，成了電話會上媒體提問的重點。

劉熾平回應稱，AI大模型的基礎非常重要，騰訊現在是用大量精力打好基礎，進一步優化騰訊混元助手大模型，將來給市場提供大模型能力。 大模型的建設需要長時間的投入和迭代，劉熾平稱騰訊的優勢是，“有用戶，有云計算業務，以及云計算基礎設施建設算力”。

一位AIGC從業者透露，騰訊混元目前應用于新聞類、財經類、游戲類以及ToB業務中，在ChatGPT問世前，騰訊AI的商業化重點放在了服務類的數字人和基于云技術的底層能力。

不論是傳統業務還是創新業務，騰訊都找好了增長點。短期內，廣告、海外游戲能貢獻的實質性收入，還要看國內外宏觀經濟修復速度。長期去看，消費互聯網增長趨緩，主流互聯網平臺幾近觸達月活天花板后，騰訊到智能化浪潮中掘金是不得不講的故事。但包括騰訊在內的互聯網大廠在大模型上技術，距離OpenAI的ChatGPT仍相當遙遠，能不能迎頭趕上或是另辟蹊徑，還需要時間來證明。

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