因觸發面值退市，藍光發展于6月6日被上海證券交易所正式摘牌，成為今年A股首家退市房企。盡管早有公告預警，*ST藍光的股吧里仍是一片哀聲。另一家民營房企嘉凱城的股民也慌了神，因為嘉凱城亦收到退市告知書，或將步藍光發展的后塵，終結近24年上市歷程。

6月5日，因股票收盤價連續20個交易日（2023?年5月4日至?2023?年5月31日）低于1元，嘉凱城收到深圳證券交易所下發的終止其股票上市交易的《事先告知書》。如后續被終止上市，嘉凱城股票將轉入退市板塊掛牌轉讓。

(相關資料圖)

對部分股民來說，嘉凱城的退市有點意外。今年5月10日夜間，嘉凱城還曾公告稱，控股股東深圳市華建控股有限公司（下稱“華建控股”）擬于2023年12月31日前以現金方式對其進行業績補償，“將增厚公司凈資產、優化公司資本結構、改善上市公司基本面。”

彼時，嘉凱城已“披星”一周，股價也連續5個交易日低于1元。控股股東出手護盤讓部分投資者感到鼓舞，“就看ST板塊企不企穩了，企穩的話應該是個打響1元保衛戰的苗子之一”，也有投資者因此買入*ST嘉凱的股票。

但退市告知書宣告嘉凱城破繭重生的可能性破滅。中國房地產數據研究院院長陳晟對時代財經稱，*ST嘉凱投資者的當務之急是盡快止損。“退市后股票將沒有投資價值，如果沒有迅速地處理掉，散戶將會面臨比較大的損失。”

24年老股的資本末路

深交所下發退市告知書前，*ST嘉凱已多次發布停牌風險提示，股票也于6月1日起停牌，股價鎖定在5月31日收盤時的0.49元/股，較5月第一個交易日（5月4日）的收盤價下跌了48.42%。

回頭來看，嘉凱城的退市警鐘其實在4月19日晚發布2022年業績預告修正公告時已經敲響。由于對存貨、應收款項等計提的減值損失金額增加約1.3億元，嘉凱城2022年年末凈資產為-1.1億元，呈資不抵債狀態。多項財務指標也較1月末披露的《2022年度業績預告》有大的調整，其中歸母凈利潤由虧損9.7億元變為虧損11.2億元，扣非凈利潤由虧損13.6億元變為虧損15.6億元，營收由16.6億元降至14.5億元。

業績預告修正公告發布后，嘉凱城股價一路向下且連續多日一字跌停。4月27日晚，嘉凱城發布2022年年報，經審計的期末凈資產為負值，且最近三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，公司股票因此被實施“退市風險警示”，5月4?日復牌后開始披星戴帽，當日股價跌至1元以下，此后連續出現多個封盤跌停。

徘徊在退市邊緣的嘉凱城迎來控股股東的保殼動作。5月10日，*ST嘉凱公告稱收到華建控股擬履行業績補償承諾的告知函，后者將按照原協議承諾約定的方式，在2023年12月31日前以現金形式完成相關業績補償。

這是一份歷時多年、多次流轉的業績補償承諾。2014年8月，浙商集團、浙江國大集團、杭州鋼鐵集團、浙江省食品有限公司等向嘉凱城出具了《關于嘉凱城集團股份有限公司重大資產重組中部分注入資產的業績承諾函》，承諾在上海曼荼園項目、南京嘉業國際城等項目銷售完成后，一年內完成實際盈利與利潤預測數的差額補償工作。

此后，廣州凱隆、華建控股相繼成為嘉凱城控股股東，這份承諾函連同控股權一并被承繼下來。不過，截至2022年末，上海曼荼園項目、南京嘉業國際城項目尚未銷售完成，其期內預測業績分別為4.48億元、6.45億元，但實際業績分別為-3.59億元、1.79億元。以業績補償金額計算方式（即項目盈利預測業績-項目經審計實際盈利金額），華建控股需要補償的現金約為12.74億元。

資本市場對控股股東的保殼動作立即有了反應。業績補償公告發出后，*ST嘉凱股價連續三天小幅增長，不過遺憾的是，最終收盤價并未超過1元。有投資者也有異議，稱“大股東還是要搞點回購，先不要（觸發）面值退市，不要玩脫了！那就是全輸的局面了”。

一語成讖。根據退市告知書，若嘉凱城不行使聽證、陳述和申辯權利，股票最遲將在收到告知書之日起十個交易日后被終止上市，這支1999年上市的老股將告別近24年的資本旅程，它的數萬股東投資則將嚴重縮水。一位券商從業者對時代財經稱，股票退市后將從主板退到三板進行交易，但一般這個時候股價就幾毛錢，（投資）基本上是沒了。

截至今年一季度末，嘉凱城普通股股東總數為60053戶。

對于*ST嘉凱的退市，股東態度不一。一位炒ST板塊的投資者在社交平臺稱，以0.91元/股入手了一萬股，本想抄底竟然抄到一只退市股，現在虧損近一半，只好“愿賭服輸”去三板交易。而一位在華建控股護盤后買入股票的投資者則表示憤慨，“大股東有關業績補償的承諾會因為退市而失約嗎？還是忽悠我們買股票？沒這個公告我就不會買。”

如果沒有遇到恒大

在資本市場，嘉凱城也曾因為“恒大概念股”而有過高光時刻。2016年4月24日，恒大地產以每股3.79元、總價36.09億元收購嘉凱城約9.52億股股份，持股比例達52.78%，成為嘉凱城控股股東。這一年，嘉凱城股價不斷攀高，最高達12元/股。

恒大控股嘉凱城意在借其珍貴的殼資源回歸A股。此外，嘉凱城的土地儲備尤其是在江浙的土地資產也讓當時正在全國擴張、但長三角項目資源少的恒大垂涎。恒大稱，嘉凱城項目主要位于上海、杭州、蘇州等長三角區域城市以及武漢、青島、重慶等華中、華北、西南核心城市，共計約50個項目，剩余總可售面積近600萬平方米。

但隨著恒大于2016年在深圳設立新總部并著手推進恒大地產與深深房的重組上市，嘉凱城的殼資源似乎被恒大拋棄，發展定位不斷游移。為了解決與恒大地產的同業競爭問題，從事房地產開發與銷售近20年的嘉凱城開始“去地產化”、奔向院線業務，不僅從2016年開始未再新增土儲，還出售了十余家子公司股權。

2017年2月，恒大地產將持有的嘉凱城股份全部轉讓給控股股東廣州凱隆，后者取得控控股后又增持了1.04億股，持股比例升至57.75%。2021年，廣州凱隆將嘉凱城29.9%股份轉讓給華建控股，不再是嘉凱城控股股東，轉讓價款為27.6億元。在恒大進出之間，嘉凱城的第二主業——院線業務并未對業績構成有力支撐，業績連續多年虧損，資產大縮水。財報數據顯示，2016年末，嘉凱城總資產曾高達355.91億元。而到了被恒大放手前的2021年6月末，其資產總額為137億，縮水超六成。

2021年9月16?日至2022年6月20日期間，廣州凱隆十余次減持嘉凱城股票近4億股，持股比例由27.7%降至5.46%。大股東大幅減持之下，嘉凱城股價從近4元跌至2元多，近乎腰斬。

控股股東易主后，嘉凱城業務重點再次轉向房地產開發與銷售。2022年年報透露，公司未來將抓住房地產行業政策窗口期，重點圍繞城市更新業務，提供城市升級、開發運營管理輸出、商業管理、影視文化等集成式服務。但今年以來，嘉凱城虧損態勢不減，一季度歸母凈虧損1.47億，凈資產減少151.21%至-2.44億。

協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖對時代財經稱，被恒大控股后，嘉凱城確實經歷了一系列調整，這些調整可能在一定程度上影響了公司的業績和市場表現，但走到退市窘境亦有其他因素影響，如房地產行業的周期、企業的經營策略和管理層決策等。即使沒有恒大的介入，嘉凱城也可能會面臨市場環境的變化和競爭壓力。

一位曾在2022年通過嘉凱城初試與復試、但最終放棄工作機會的求職者對時代財經稱，嘉凱城開出的薪酬低于行業平均水平，且HR在談及薪資時明確告知，沒有年終獎，因無法保證公司效益和現金流。

嘉凱城是否是被恒大拖下水，或許是一個無法驗證的命題。唯一可以確定的是，重新歸來的嘉凱城，面對的是大不同的市場環境，沒有資金實力、規模和土儲優勢的房企或難再有江湖地位，日子也不太好過。

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