財政部長劉昆近來針對地方債務危機強調“堅持不救助原則，做到誰家的孩子誰抱”。對于規范管理地方融資平臺公司話題，他說，“將進一步打破兜底預期”。

這或許意味著，對于債務這個終極難題，未來數年內我們或許能夠看到一些破產，甚至是違約的情況出現，這同樣也給金融體系帶來了更多的不確定性。

(資料圖)

針對地方債務風險，劉昆特別強調規范管理地方融資平臺公司的重要性。他提出了三點，一是持續規范融資管理，嚴禁新設融資平臺公司；二是規范融資信息披露，嚴禁與地方信用掛鉤；三是妥善處理融資平臺公司債務和資產，剝離其融資職能，防止地方國有企業和事業單位“平臺化”。

從上面的這三點不難看出，對于“地方債務”有兩大處理重點，一是化解地方隱形債務風險，也就是把隱藏的披露出來，放在臺面上，看得見摸得著。

二是進一步規范融資管理，從源頭上為新融資增加成本，增加再融資難度。

眾所周知，地方債是當今國內經濟中最大的灰犀牛，沒有之一；部分地區債務分擔嚴重，地方債務不透明，是最主要的原因。

2022年國內31個省市地方財政全面虧損，這種情況下只能通過發債舉債的辦法，預期今年會比去年更好，但對于已經出現的債務和利息，唯一的選擇就只能從“未來”去還。

因此，“誰家的孩子誰抱”的唯一要素，就是取決于未來的宏觀經濟轉型、走向、以及經濟質量到底如何。

地方借債手法其實就是把地方土地當作可賣出的資產，然后成立融資平臺到銀行借錢。

考慮到越來越多的地方債務，且城投債還未包括在明面的統計內，最后這一切的風險都有可能由央行來背負，因此劉昆才會說出那句話“誰家的孩子誰抱”，這也就意味著，央行大概率不會為地方債務風險買單。

而由于地方銀行是無法憑空生產貨幣的，因此地方舉債其實就是到銀行把真實儲戶的錢借出來，最后銀行收取一定的利息，按期還款。

這個和08年的4萬億宏觀經濟刺激則是兩種不同的概念。

2022年上半年31個省市區的地方盈余全部為負，其中上海缺口最小，四川、河南、廣東、湖南以及云南的地方缺口相對較大，均超過了2800多億元。

考慮到這三年疫情來龐大的核酸檢測債務，這同樣也是一筆很大的費用，按照一個人3.5元計算，高頻次的核酸采集，成本同樣也不容小覷，既然醫保無法支付這筆費用，也就只能由地方去承擔。

其實回顧歷史，許多地方每年都會發債，一部分投入基礎建設，一定比例則拿去還舊債，降低還債壓力。

由于特殊原因，導致一些地方只顧著當下和現在的問題，而不太會考慮以后的問題。

這也導致了地方債務，盤子越累越大。

理論上來說，一個人舉債是為了明天能有更好的發展；例如今天一個企業貸款，那當然是為了度過眼下的危機，或是為了投資擴大，以獲取更大的回報。但在實際過程中，隨著市場的不斷開發，隨著基礎設施建設的不斷完善，舉債本身的成本和回報率越來越不匹配，舉債投資所帶來的收益，甚至已經開始高過舉債的利息。

玻璃大王曹德旺在接受記者采訪時就曾說出了他自己的觀察：“從2009年到2019年，全國的GDP產出為751萬億，其中固定資產占比超過50%，算上歷史資產的折舊，固定資產投入高達500-600萬億，但我國2019年的產出才90多萬億，如果福耀玻璃的投入產出比是這樣的話，肯定早就破產了。”

曹德旺的這番話其實就點明了一個點，那就是投入產出比的嚴重失衡，不管是地方舉債也好，還是直接投資也好，高額的重資產投入，并沒有帶來理想中的回報，或者說隨著時間的推移，隨著市場的不斷完善，投入產出比已經越來越失衡了。

這就帶來了一個令人遺憾的結果，那就是可能投入的越高，反而虧損的越多。

地方債務，本質上是因為地方投資固定資產的比重一直比較高，為什么要投資固定資產呢？因為考核非常重視經濟增長、投資增長等等。而固定資產的投資，就可以實現經濟增長和投資增長。當急于滿足這兩點的時候，可能就容易忽略回報率的問題。

如果是一家商業投資公司，在決定投一個項目的時候，肯定會論證這個項目的市場有多大，商業模式是怎樣的，護城河在哪里，以及預期多久能夠實現盈利，最終才會決定是否投資，因為商業投資公司沒有經濟增長和投資增長的這個指標，唯一的考核指標就是投資盈利，也就是投入產出比。

但地方則不同，地方不僅要實現投資帶來的盈利，更要實現投資帶動的經濟增長和就業等問題，這就勢必會導致在對固定資產進行投資的時候，對多久盈利、能否盈利、盈利前景等問題不會特別看重。

這是地方債務的第一點。

第二點就在于，地方不僅僅是一個商業投資公司，它還要為公共服務、公共設施建設、福利待遇等方面投入高額資金，這就導致地方在進行舉債投資的時候，除了要重視GDP，也要重視帶動的就業人數，因此盈利這個指標也不是地方最為看重的。

第三點則是地方過去一直以來的房地產行業出現了拐點，許多土地流拍，房地產下行，都導致了地方對土地的收入大幅降低，加劇了地方債務浮出水面。要知道，一些地方收入土地這一塊甚至占比能夠過半，就足以可見房地產對于地方的影響力到底有多么大。

最后一點就在于，由于分配方式不同，導致了地方財力不足，只能靠土地去供養，如果房地產失去了前景，那么就只能依靠轉移支付和擴大地方債務。2022年前11個月，全國一般公共預算收入（主要是稅收）為18.55萬億，其中央媽拿走了8.58萬億，地方拿走了9.97萬億，央媽分成占比為46.25%接近一半。但在支出中，前11個月央媽一般預算支出為3.15萬億，那么2022年盈余為8.58萬億-3.15萬億=5.43萬億。地方一般預算支出前11個月則高達19.58萬億，這樣算下來，地方缺口高達9.61萬億。

地方缺口僅僅是2022年就高達9.61萬億，這筆錢從哪里來呢？

一是靠央媽的轉移支付，從沿海地區向內陸地區轉移支付；二是靠歷年積累剩余，三靠舉債。這就導致了，債務主要記在地方頭上，央媽的負債率則非常低。根據數據來看，截止2022年11月末，全國地方債務余額350364億元。其中，一般債務143841億元，專項債務206523億元；債券348741億元，非債券形式存量債務1623億元。

這還不算有喜的地方城投債。

有報道說，截止2021年，地方城投債為56萬億，算上2022年新增的借貸和利息，目前總額應該達到了60萬億。

地方債務和城投債相加，債務總額高達95萬億，這相當于2019年全國一年的GDP總量！

目前國債余額25.4萬億，地方債、地方城投債、國債相加大約120萬億，這大概相當于2022年全國一年的GDP總量，這也意味著，全口徑的債務率已經達到了100%。

雖然有數據說，我們的負債率只有45.8%，低于國際通行60%的警戒線，但問題在于，這其中45.8%的負債率并沒有計算地方城投平臺的債務。

那城投債算不算債務呢？當然要算，僅僅是一個城投債就高達60萬億，這可是一個個不折不扣的灰犀牛。

過去我們把城投債當作“房間里的大象”，統計負債率的時候不算它，但現在恐怕我們不得不重視這頭房間里的大象了，因為它是那樣真實，同時又是那樣緊迫，逼得我們不得不采取措施，來限制債務的進一步發展。

現在，這道終極難題該如何解呢？

郭樹清在答記者問的時候，提出了“開展地方債務置換”的方法。

具體怎么置換呢？

貴州遵義或許給了我們一個樣本，遵義道橋建設集團欠銀行的近156億的貸款，就在“貸款重組”后展期為20年，而且前10年只付息、不還本，后10年分期還本。

很多人會說，這樣的辦法看起來非常不錯，但好像銀行很吃虧啊，銀行怎么會答應呢？

答案其實很簡單，因為只有商業銀行才只看重利益回報率問題。

通過把中短期貸款，置換為20年甚至更長的貸款，這在很大程度上是用通脹來解決債務問題，因為10年、20年之后的人民幣購買力，當然不是如今的購買力。

既然短期內還不上，就只能把還款的期限拉長，盡管這是有代價的，但就目前的局面來看，這是辦法中的辦法，沒有比這更好的了。

今年我們的M2差不多在兩百六十多萬億，但我們的債務同樣也高達120萬億，把債務還款年限拉長，這是一個不得已的辦法，負面效應也很明顯，因為這就是“印鈔”的方式，不存在實質性的“欠債還錢，天經地義”，唯一的方式就只能是滾雪球，借新還舊，支付利息，但債務則會像雪球一樣，越滾越大。

而唯一的標準就在于，只要我們的GDP還能夠繼續上漲，這個問題就不大，就還能夠繼續以這種方式前行。

眼下更像是一種擊鼓傳花，對于地方債務未來可能會有更多的限制，一些“面子工程”，不注重經濟效應的投資應該會大幅減少，任何事情都要注重投入產出比，一旦不尊重經濟學的基本邏輯，逆勢而為的事情做的多了，地方債務就會成為不折不扣的定時炸彈。

肯定會有人疑惑，想著最壞的結果能夠壞到哪里去，又真的能夠壞到哪里去。看看隔壁的鄰居日本，差不多近三十年前，日本的人均GDP就在今天這個數字，而在差不多三十年后，日本的人均GDP依然還維持在這個數字。有人說日本失去了二十年，其實日本何止失去了二十年，失去的可能是三十年，甚至還有可能更多。這幾十年日本都在干嘛呢？為什么人均GDP就沒有增長呢？答案只有一個，那就是還債，不管是日本員工、企業、還是日本自己，都在還債，還債。

這就是經濟學家辜朝明所觀察到的，資產負債表衰退。因為負債太多，舉債本質上舉的是未來的錢，拿未來的錢為今天去投資，但隨著投資收益越來越低，未來欠的也就越來越多，最后得不償失。未來欠的越多，那么你未來所掙的每一分錢，都要拿去還債，而不是投資、消費，因此日本經濟直到現在，依然沒有緩過神來。

而這，就是最壞的結果。

出來借的，總有一天是要還的，我們不能僅僅想著今天的經濟增長了多少，投資增長了多少，我們同時也應該想到，我們借了多少，我們又欠了多少。我們需要明白的一點是，哪怕是“印鈔”，它也是有代價的，貨幣的貶值，生活成本的提高，其實每個人都能夠感同身受。因而，對于地方債務危機來說，唯一的問題就在于，投入產出比；只要經濟還能夠健康發展，還能夠前進，那么一切都不是問題。

這一切說到底，又還是經濟的問題，房地產的問題、消費的問題、投資的問題。

因而，未來數年經濟增長是重中之重。

標簽： 地方債務