在今年二季度，以高盛集團(tuán)為代表的不少華爾街機(jī)構(gòu)策略師曾認(rèn)為，一場(chǎng)“反向貨幣戰(zhàn)”可能正在全球外匯市場(chǎng)上演，央行政策制定者將試圖通過(guò)匯率升值來(lái)找到幫助遏制通脹的工具。

而如今隨著上半年過(guò)去，這場(chǎng)“反向貨幣戰(zhàn)”的勝負(fù)似乎也已無(wú)懸念：年內(nèi)傲視其他G10貨幣的美元，正取得“勝利”……

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行業(yè)專欄作家James?Mackintosh上周末就撰文表示，就像美國(guó)在2008年金融危機(jī)后“贏得”了讓美元貶值的戰(zhàn)斗一樣，現(xiàn)在其也在“贏得”讓美元升值的戰(zhàn)斗。無(wú)論是美元當(dāng)時(shí)的貶值還是當(dāng)前的升值，美聯(lián)儲(chǔ)都被證明是主要央行中對(duì)市場(chǎng)影響力最大的執(zhí)牛耳者，而在這兩次經(jīng)歷中，匯率的波動(dòng)也都為其所樂(lè)見(jiàn)。

無(wú)論從哪個(gè)角度看，美元年內(nèi)的升值都顯得非同尋常，尤其是對(duì)幾類主要貨幣的強(qiáng)弱差異——?dú)W元兌美元目前已經(jīng)跌至了1.0003，無(wú)限逼近了1:1的平價(jià)關(guān)口，為近二十年來(lái)首次，而日元兌美元更是已經(jīng)跌至了1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)的新低。

經(jīng)通脹調(diào)整后，衡量美元兌主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率強(qiáng)弱的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)，僅在2002年和1985年的兩輪峰值時(shí)比眼下更強(qiáng)。

盡管美元是在經(jīng)濟(jì)邏輯和貨幣政策支持的共同作用下走強(qiáng)的，但對(duì)于世界其他經(jīng)濟(jì)體而言，這一幕卻顯得更為“傷人”。

美元強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)邏輯并不是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別強(qiáng)勁——事實(shí)上，最近的美國(guó)數(shù)據(jù)也不乏令人失望的地方，但世界其他地方的情況卻更糟。美元最近對(duì)歐元和日元的升值，很大程度上由于歐洲和日本天然氣價(jià)格的飆升，以及俄羅斯可能會(huì)完全切斷供應(yīng)的威脅。作為能源進(jìn)口大國(guó)和機(jī)械出口大國(guó)，日本和德國(guó)將受到尤其嚴(yán)重的打擊。

而美元升值背后的貨幣政策邏輯則更為顯而易見(jiàn)。美債收益率目前高于其他發(fā)達(dá)國(guó)家的同期債券收益率，美聯(lián)儲(chǔ)正在激進(jìn)加息以對(duì)抗通貨膨脹，歐洲央行雖然表示會(huì)加息但還沒(méi)有行動(dòng)，日本央行則依然在死咬寬松政策不變。最近幾周，隨著經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所減弱，但市場(chǎng)對(duì)歐洲央行加息力度的預(yù)期下降得更快。

對(duì)于全球許多央行而言，它們今年來(lái)或多或少都希望，在全球通脹高企之時(shí)，能夠通過(guò)本幣升值來(lái)降低進(jìn)口成本，并提高海外購(gòu)買力。正如高盛策略師今年2月所提到的——年內(nèi)匯市最重大的轉(zhuǎn)變將是人們不再認(rèn)為本幣升值是不可取的，在這個(gè)緊縮周期中強(qiáng)勢(shì)貨幣實(shí)際上可能是你的“朋友”。

而在眼下，能夠在外匯市場(chǎng)上稱之為強(qiáng)勢(shì)貨幣的，除了美元以外，似乎已寥寥無(wú)幾……

歐元跌至平價(jià)只是開(kāi)始？

歐元兌美元匯率逼近1:1——本周各財(cái)經(jīng)媒體對(duì)歐元匯率鋪天蓋地的報(bào)道，或許正成為近年來(lái)全球外匯市場(chǎng)最大的一個(gè)標(biāo)志性事件。

上一次歐元兌美元位于平價(jià)關(guān)口以下，還要追溯到遙遠(yuǎn)的2002年11月——當(dāng)年也是歐元正式進(jìn)入歐洲市場(chǎng)流通的一年。同年2月28日，歐元區(qū)成員國(guó)本國(guó)貨幣全面退出流通領(lǐng)域，歐元與成員國(guó)貨幣并存期結(jié)束。

換言之，經(jīng)歷了年內(nèi)的暴跌，歐元匯率眼下幾乎已經(jīng)跌至了其問(wèn)世之初的水平。這意味著，許多人過(guò)去二十年所養(yǎng)成的“歐元比美元貴”的固有印象，即將隨著歐元兌美元平價(jià)關(guān)口的失守而被徹底打破。

而在許多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前的這一幕或許還只是歐元跌勢(shì)的開(kāi)始……

上周，做空歐元成為了外匯專業(yè)人士中最受歡迎的交易策略之一。豐業(yè)銀行策略師Shaun?Osborne和?Juan?Manuel?Herrera?Betancourt在周一的一份報(bào)告中寫道，與其他主要貨幣相比，歐元頭寸的周度變化最大，賬戶凈空頭頭寸增加了7.69億美元，總額增值22億美元，為去年11月底以來(lái)之最。

德意志銀行全球外匯研究主管George?Saravelos表示，歐元兌美元跌破平價(jià)即將發(fā)生，尤其是在北溪1號(hào)天然氣管道可能面臨“完全關(guān)閉”的情況下。該行正在定價(jià)歐元兌美元匯率在0.95至平價(jià)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

“我們得出的結(jié)論是：歐元兌美元匯率可能會(huì)跌至0.95-0.97，這與1971年布雷頓森林體系結(jié)束以來(lái)，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)的極端水平相當(dāng)……如果歐美都在第三季度陷入更嚴(yán)重的衰退，而美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息，那么很可能會(huì)達(dá)到這一水平，”Saravelos表示。

花旗集團(tuán)分析師Tom?Fitzpatrick也表示，他正在“全力以赴”做空歐元兌美元，并買入三個(gè)月期歐元兌美元看跌期權(quán)，目標(biāo)看向0.95。

Fitzpatrick認(rèn)為，美國(guó)固定收益利率上個(gè)月達(dá)到頂峰，與2000年1月類似，當(dāng)時(shí)歐元兌美元也跌破平價(jià)。

根據(jù)業(yè)內(nèi)的一份最新調(diào)查，隨著天然氣短缺可能性上升，且通脹率保持在紀(jì)錄高水平，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)上升。在一些調(diào)查中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在認(rèn)為未來(lái)一年內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)萎縮的概率為45%，上次調(diào)查為30％，而在俄烏沖突之前則僅為20％。德國(guó)是歐元區(qū)最可能遭受俄羅斯削減能源供應(yīng)所造成沖擊的國(guó)家之一，其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出萎縮的可能性過(guò)半。

亞洲新興經(jīng)濟(jì)體如臨大敵

在歐元近來(lái)在經(jīng)濟(jì)衰退威脅下掀起貶值風(fēng)暴的同時(shí)，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體也正愈發(fā)如臨大敵。大多數(shù)亞洲央行眼下所能期待的最好結(jié)果，或許僅僅是令本國(guó)貨幣能夠更為有序的貶值。

FactSet的數(shù)據(jù)顯示，自2022年初以來(lái)，印度盧比已經(jīng)下跌了約6.6%，在過(guò)去幾周連續(xù)刷新歷史新低。

印尼、泰國(guó)和馬來(lái)西亞等鄰近新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣也在過(guò)去幾周遭到了重創(chuàng)。自4月初以來(lái)，印尼盾已累計(jì)下跌了4.4%，泰銖下跌了8%，馬來(lái)西亞林吉特下跌了5.5%。

為了捍衛(wèi)本幣，這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備今年以來(lái)已受到了明顯的沖擊，其中泰國(guó)受到的影響最為嚴(yán)重。在過(guò)去的六個(gè)月里，泰國(guó)的外匯儲(chǔ)備銳減了近十分之一。盡管如此，考慮到大幅加息可能給依然疲弱的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，泰國(guó)央行不得不更為克制，被迫容忍的貨幣大幅貶值。

作為大宗商品進(jìn)口大國(guó)，印度同樣承受著特別大的壓力，尤其是近來(lái)外資流出印度市場(chǎng)的跡象變得愈發(fā)明顯。作為應(yīng)對(duì)，上周印度央行放寬了針對(duì)外國(guó)證券投資者的債券市場(chǎng)規(guī)定，并允許商業(yè)銀行提高非居民外匯存款的利率。截至7月1日，印度的外匯儲(chǔ)備仍然充足，為5883.1億美元，但在過(guò)去半年里已經(jīng)減少了450多億美元。

在亞洲新興貨幣中，印尼盾的表現(xiàn)目前好于其他大多數(shù)貨幣，這主要是得益于該國(guó)大宗商品出口強(qiáng)勁。在2022年初短暫宣布出口禁令之后，印度的煤炭出口近幾個(gè)月激增——根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，5月份煤炭和褐煤的出口價(jià)值約為50億美元，是2019年同期的兩倍多。

這給了印尼央行更多的回旋空間：印尼央行已誓言將密切關(guān)注本幣貶值，但迄今尚未加息。不過(guò)即便如此，高盛仍預(yù)計(jì)印尼央行將在8月份啟動(dòng)緊縮周期，今年累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，通常而言，外匯市場(chǎng)向一個(gè)方向的步子邁得越大，屆時(shí)可能出現(xiàn)的反向調(diào)整也將越明顯。但如今，如果沒(méi)有一個(gè)合理的重要“觸發(fā)器”——例如俄烏和平協(xié)議令德國(guó)重新獲得廉價(jià)的天然氣供應(yīng)、抑或美聯(lián)儲(chǔ)向鴿派乃至降息轉(zhuǎn)向，那么料將很難看到美元的強(qiáng)勢(shì)格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

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