3月21日，港元隔夜香港銀行同業(yè)拆借利率(Hibor)飆升253BP至4.14%，為2006年以來的最大單日升幅。1個月Hibor上漲51BP，為2008年以來最大升幅。

港元隔夜融資成本創(chuàng)下17年來最大漲幅，引發(fā)市場對全球金融體系承壓導(dǎo)致流動性收緊的猜測。雖然港元Hibor通常會在季末和年末攀升，但3月21日的走勢顯然不同尋常。由于全球銀行業(yè)的動蕩，導(dǎo)致香港金融股3月20日暴跌。香港特區(qū)行政長官李家超3月21日在新聞發(fā)布會上表示，香港金融體系穩(wěn)健，瑞信事件對香港無重大影響。

銀行危機接連爆發(fā)

【資料圖】

近期，歐美銀行業(yè)接連爆發(fā)危機。2008年雷曼兄弟倒閉引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險記憶猶新，歐美監(jiān)管當局迅速采取行動應(yīng)對銀行危機。由于銀行體系是由市場信心建構(gòu)而成，故而拯救陷入危機的銀行，就是拯救市場信心。

美國財長耶倫3月21日表示，如果規(guī)模較小的銀行面臨風(fēng)險，美國政府可能會再次采取類似處理硅谷銀行的方式來保護銀行儲戶。相信耶倫的上述承諾將進一步穩(wěn)定市場信心。

自從雷曼倒閉后，歐美監(jiān)管當局制定了一系列措施以防范體量過大的銀行對系統(tǒng)性風(fēng)險的負面影響，以降低同業(yè)間高度依賴。監(jiān)管當局推進了銀行流動性及資本要求改革。比如，銀行持有的流動性資產(chǎn)將排除其他銀行發(fā)行的債券或存款證，以降低相互依賴性。同時，要求各銀行提高資本充足率，并要求同業(yè)間減少交叉持有資本債的情況，旨在通過一系列舉措筑起銀行間的防火墻。

近期，歐美銀行出現(xiàn)的危機源于兩方面影響：一是加息導(dǎo)致很多科技企業(yè)經(jīng)營困難，從而令銀行資產(chǎn)減值增加；二是疫情期間美國貨幣超發(fā)，大量存款存入銀行，銀行通常會購買大量國債，出現(xiàn)期限錯配。去年美聯(lián)儲大幅加息，直接導(dǎo)致銀行持有的國債出現(xiàn)虧損。由于經(jīng)營虧損和盈利下降疊加資產(chǎn)減值，對部分中小銀行造成嚴重壓力。導(dǎo)致大量儲蓄從中小銀行轉(zhuǎn)向大銀行，進而影響到中小銀行和區(qū)域銀行的流動性。

事實上，虧損并不是硅谷銀行倒閉的直接原因，擠兌導(dǎo)致的流動性風(fēng)險才是。硅谷銀行剛爆發(fā)危機時還對儲戶承諾，銀行經(jīng)營狀況良好，將無限量地滿足客戶提款需求，以安撫儲戶。但儲戶顯然不買賬，擠兌導(dǎo)致了硅谷銀行的倒閉，使之成為美國歷史上規(guī)模第二大的倒閉銀行，直到美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)接管才短暫穩(wěn)定了市場情緒。但隨后一大批銀行股暴跌，市場風(fēng)險進一步擴散。

債市也受拖累

可是禍不單行，瑞信緊接著又出現(xiàn)危機，導(dǎo)致銀行股再次急跌。瑞士政府擔(dān)心2008年雷曼事件重演，緊急牽頭瑞士第一大銀行瑞銀以30億瑞士法郎收購瑞信。瑞銀作為私人銀行出手，增加了市場信心。但瑞士金融市場監(jiān)管局(FINMA)對瑞信的額外一級資本債券(AT1)全額減值，又沖擊了債市。

根據(jù)巴塞爾協(xié)議，AT1及次級資本債(T-2)，均可按層級計算到銀行的資本金當中。在資產(chǎn)清償順序中，按股權(quán)資本、額外一級資本、二級資本票據(jù)、高級負債依次排序。

巴塞爾協(xié)議后發(fā)行的資本債均需附上減值的條款，通常由發(fā)行地的監(jiān)管當局決定在什么情況下減值。而此次瑞信AT1債券的減值應(yīng)該是這一條款的首次使用，并由此引發(fā)了一場歐洲資本債的暴跌。

據(jù)了解，瑞信AT1債券目前尚未完全減記。摩根大通、摩根士丹利等愿意以2美分左右的價格購買1美元面值的瑞信AT1債券，紐約時間3月20日下午該債券曾經(jīng)以5美分的價格賣出。據(jù)悉，法國巴黎銀行、摩根大通、摩根士丹利等銀行參與了此類交易。由于瑞銀收購瑞信的交易尚未完成，上述AT1債券還沒有被監(jiān)管部門正式清零。交易員稱，這些證券現(xiàn)時可以被視為債券，但交易商們?nèi)栽谛拚龡l款，一旦AT1債券被完全減記，這些工具會變?yōu)閷θ鹦诺乃鲀敊?quán)。市場認為，雖然監(jiān)管機構(gòu)有權(quán)注銷AT1，但仍有修改協(xié)議的可能性。

隨著硅谷銀行及瑞信危機的解決，及美國財長耶倫所做出的承諾，目前市場風(fēng)險得以平息，市場信心將會得到有效提振。

與此同時，美聯(lián)儲在加息步伐上，也變得小心翼翼。3月22日，美聯(lián)儲如期加息25個基點，令基準的聯(lián)邦基金利率升至4.75%~5%目標區(qū)間，為2007年以來最高水平。決議聲明暗示加息周期接近尾聲。

經(jīng)此一役，美聯(lián)儲的貨幣政策出現(xiàn)明顯改變。美國利率當前已經(jīng)接近或達到了中性水平，美聯(lián)儲有可能會對通脹多一些容忍，甚至有市場人士預(yù)測，今年底美聯(lián)儲可能降息100BP。

歐美銀行所面臨的風(fēng)險和壓力，將會得到監(jiān)管當局的重視，銀行在降低信貸風(fēng)險暴露的同時，也會進一步補充資本金來降低資產(chǎn)減值風(fēng)險。雖然如此，近期銀行股仍然有一定的壓力。

當前，需要特別關(guān)注金融收縮，在不確定性面前，銀行需要保留更多的現(xiàn)金。而金融收縮勢必逐級滲透到實體經(jīng)濟中，給實體經(jīng)濟帶來更大壓力，這也是市場預(yù)計美聯(lián)儲年末進入減息周期的原因。

未來依然充滿不確定性，甚至不排除全球衰退的可能。

與此同時，美聯(lián)儲也一直努力將資產(chǎn)負債表恢復(fù)到疫情前水平。隨著美聯(lián)儲通過一系列緊急貸款計劃支持銀行體系，資產(chǎn)負債表又開始擴張。后續(xù)美聯(lián)儲如何處理8.6萬億美元的資產(chǎn)負債表也將成為市場焦點。有經(jīng)濟學(xué)家表示，美聯(lián)儲可以雙管齊下，在支持銀行體系維護金融穩(wěn)定的同時，結(jié)束其在疫情期間提供的各項支持計劃。

值得關(guān)注的是，在資金逃離銀行股的同時，又有資金流入科技板塊。因市場此前預(yù)期美聯(lián)儲將放松政策緊縮力度，尤其是整個科技板塊的估值已較去年大幅下降，美國科技股近兩周成為全球市場動蕩的受益者。納斯達克100指數(shù)上周(3月13日~17日)上升5.8%，創(chuàng)下去年11月以來最大單周漲幅。如果不是受銀行股拖累，都要懷疑市場已經(jīng)進入牛市了。

(作者系香港金融從業(yè)者)

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