要說上市公司“不務正業”做投資，現在是相當普遍。

幾天前，“上峰水泥”發布公告，以全資子公司寧波上融為主體出資1.5億與蘇州“蘭璞創投”合資成立私募投資基金——蘇州璞云創業投資合伙企業（有限合伙），專項用于對盛合晶微半導體公司進行投資。

這次事件的關鍵看點在于兩個。

(資料圖)

第一，被投企業和出資企業。被投的盛合晶微半導體，由中芯國際和長電科技聯合創立的，全球首家采用集成電路前段芯片制造體系和標準、獨立專業代工模式服務全球客戶的中段硅片制造企業。就在4月3日，盛合晶微宣布完成了3.4億美元C+輪融資首批簽約，投資人除了包括蘭璞創投，還有君聯資本、金石投資、渶策資本、尚頎資本、TCL創投、中芯熙誠、元禾厚望、元禾璞華等一眾明星機構。

對于出資企業上峰水泥，一家專業從事水泥熟料、水泥、水泥制品生產、銷售的大型水泥企業，1996年登陸深交所。而這不是其第一次在半導體領域加碼布局，此前通過參投成立璞達創投、合肥存鑫等私募基金，先后投資了先導薄膜材料、上海超硅半導體、合肥晶合集成電路等多家明星企業。

第二，這次投資事件的另一看點——專項基金。

這兩年，受到宏觀環境影響，很多機構的盲池基金業績不如預期，LP失去信心。相對應的，具有明顯確定性、退出時間更短的專項基金，開始越來越受LP追捧，也成為大小VC/PE募資的最新選擇。

01

水泥廠1.5億投了個半導體公司，估值130億

4月6日晚間，上市公司上峰水泥發布公告，出資1.5億元與專業機構合資成立私募投資基金——蘇州璞云創業投資合伙企業(有限合伙)，該基金專項用于對盛合晶微半導體(江陰)有限公司進行投資。

說到盛合晶微，可謂來頭不小。

這是中國大陸第一家致力于12英寸中段凸塊和硅片級先進封裝的企業，也是大陸最早宣布以3DIC多芯片集成封裝為發展方向的企業。2014年由中芯國際和長電科技聯合創立中芯長電半導體（盛合晶微前身），總部位于江蘇江陰。

中芯國際是國內領先的集成電路晶圓代工企業，2020年7月登陸科創板，創下當時科創板最大IPO記錄；長電科技則是國內著名的三極管制造商、江蘇集成電路封裝測試龍頭企業，目前是世界第三、中國大陸第一的封測廠商。換句話說，盛合晶微含著“金湯匙”出生。

2021年4月，中芯國際主動選擇剝離中芯長電業務。據公告顯示，其與Silver Starry、Integrated Victory、中金共贏、啟鷺（廈門）、 中金上汽新興產業基金、蘇州元禾厚望及蘇州璞華創宇訂立了股份轉讓協議，擬全部轉讓中芯長電55.87%股本，總交易對價合計約為3.97億美元。

完成股權轉讓后，正式更名為盛合晶微半導體，并于2021年10月完成C輪3億美元增資，投資機構包括 光大控股 、建信股權、 建信信托、 國方創新、 碧桂園創投、 華泰國際、金浦投資、元禾厚望、中金資本、元禾璞華等。

一周之前，盛合晶微再度宣布完成了C +輪融資首批簽約，規模3.4億美元（估算超23億人民幣)，投資人包括君聯資本、金石投資、渶策資本、蘭璞創投、尚頎資本、立豐投資、TCL創投、中芯熙誠、普建基金等，元禾厚望、元禾璞華等老股東進一步追加投資。而此輪增資完成后，盛合晶微歷史融資額將超過10億美元，估值達到20億美元（折合人民幣超過130億）。

盛合晶微半導體融資歷史|來源：天眼查

說回此次出資1.5億元的上峰水泥，合作投資機構為蘭璞創投。公開信息顯示，蘭璞創投成立于2015年，是一家專注于互聯網的天使投資基金，其已投項目超硅半導體、摩爾精英、粵芯半導體等。在此之前，上峰水泥與蘭璞創投合作成立了合肥存鑫集成電路投資合伙企業（有限合伙）、合肥璞然集成電路股權投資合伙企業（有限合伙）、蘇州工業園區君璞然創業投資合伙企業（有限合伙）、蘇州工業園區芯程創業投資合伙企業（有限合伙）、蘇州晶璞創業投資合伙企業（有限合伙）及蘇州璞達創業投資合伙企業（有限合伙）。

作為水泥企業，產線布局至關重要。上峰水泥計劃每年用人民幣不超過 5 億元，推進新經濟產業股權投資，主要面向以“雙碳”新能源及科技創新驅動、綠色高質量發展項目為主導的，包括但不限于新能源儲能、芯片半導體、新材料、環保等行業優質成長性項目，進行新經濟產業財務投資。

本次投資也是上峰水泥新經濟股權投資翼在半導體領域的再次加碼。此前，上峰水泥投資了合肥晶合、廣州粵芯、合肥長鑫存儲等企業，其中合肥晶合科創板IPO審核和注冊等已完成即將發行。

02

GP又盯上了上市公司這塊募資“肥肉”

“我們整個團隊都出去募資。穿梭大半個中國，拜訪了上百家LP，幾乎每周都在出差，主要是找國資和上市公司。就是沒什么錢拿回去。屢屢碰壁。”劉曉波所在機構已經成立五年多，與國內大部分雙創期成立的機構情況類似，“5+2”的存續期，現在基金基本進入清算的關鍵期，新的募集周期其實早就開始。“政府引導金的錢不好拿，所以上市公司成了新的希望。”

一直以來，一級市場上人民幣基金都喜歡社保基金、市場化母基金、政府引導基金、險資等長錢，美元基金更青睞大學捐贈基金、養老金、主權財富基金LP，但不論美元還是人民幣機構，上市公司及企業家的優先級都排在后面。一方面，上市企業往往受制于其自身發展，參與股權投資的資金不如機構LP雄厚且長期，且長達5-10年的投資周期與企業發展不能完美匹配。另一方面，很多企業對市場波動較為敏感，存在行業周期，尤其像疫情影響下，不少民營公司LP現金流出現問題，延遲、減少額度、違約出資等問題不斷。而且有些企業LP在過去五六年前投資的項目現在還沒有退出，直接影響到下一輪出資熱情。

但是，可是因為政府引導基金有注冊地及返投要求，尤其一些欠發達地區引導基金，更是很難吸引到好的GP將基金落地當地。由此，不少很難拿到政府錢的普通GP，進而將目光對準了上市公司，尤其是自己曾經的被投。

劉曉波告訴記者：“上市公司也需要保持利潤的持續增長、對資產進行合理規劃、擴大自己的產業布局。我們曾經投過一家企業，陪它上市后退出，后來他們做我們的LP。

“這兩年越來越多具備產業能力的資本出現在募資市場。曾經飛了7天9個國家，幾乎都是在飛機上睡覺。但是沒辦法，LP就那幾天有時間。”某頭部PE合伙人對記者講述，“政府引導基金、國企、險資等逐漸成為主流LP，出資意愿也很強，就是合規性和風控是最關鍵因素，出資限制和條件也會更多。美元LP看重DPI，真正有錢回到LP手里，下次他們會繼續投。所以更市場化的上市公司會更受到PE/VC青睞。”

據統計，2022年上市公司披露出資額近1600億人民幣，近3000家上市公司類型LP，最明顯的特點是“產業布局+跨界”，有些企業選擇與本公司產業相關的上下游進行投資，比如廣汽看中鋰電、自動駕駛，還有部分企業主要尋找新的利潤增長點，選擇財務為主的跨行投資，例如九安醫療涉獵信息技術、先進制造、新材料等科技領域。

“最近幾個月已經有很多GP找我聊募資的事，甚至包括曾經投資過我們的機構，也在暗戳戳地表誠心。”上海某醫療上市公司董事長古海青告訴融中財經。

上市公司既有產業背景，又有融資渠道，同時對股權投資也普遍有過切身體會，因此在當下募資難的情況下，越來越多活躍的上市公司及企業家正在成為VC/PE機構們追捧的LP“香餑餑”。尤其許多新經濟獨角獸上市后，實現財富自由的新貴，紛紛開始反向投給自己過去的投資機構做起LP。

不過，上市公司也受自身產業結構限制。古海青告訴記者：“如果GP發展戰略與公司不符，就算我想投，其他股東也不會同意。而且一旦做了LP，就需要思考項目標的的發展是否可以與我們產生聯動。更重要的，如果投資虧損，是否會對我們的市值產生嚴重影響！”

03

搞專項成了VC/PE新潮流

上市公司做LP，還有另一個明顯跡象——專項基金。尤其眾多產業背景的上市公司，和中小VC一起搞個專項基金，投幾千萬僅投一個或幾個項目。

就好比這次的上峰水泥。早在前兩年，就以全資子公司寧波上融為主體出資2億元與合肥存芯企業管理咨詢合伙企業、寧波孔偕企業管理有限公司等共同投資成立私募投資基金——合肥璞然，基金規模5.2億元，專項投資單一目標——廣州粵芯半導體技術有限公司。

專項基金并非新概念，這兩年在募資難的大環境下，越來越多的GP嘗試邊募資邊搞專項，特別是規模較小名聲不大的VC。為了迎合LP一些GP將投資組合中的明星項目做成專項基金推薦給LP，甚至很多原來瞧不上專項基金的投資機構還設立了專門部門人員來管理專項基金（募資）。

相較于盲池，很多LP認為，專項基金的項目確定性更強，與其把資金交給盲池基金整天擔驚受怕，不如做轉項基金勝算更高，回報周期也更短。從數據表現看，專項基金3-5年DPI達到1要的概率高高出盲池基金在7年DPI達到1的概率，因此很受LP歡迎。

目前市場上專項基金分為兩類，一類是特定于某些行業或投資策略的基金，另一類為定向投資于某個項目的基金。一定程度上專項基金提高了募資效率，也滿足了在某個領域具有豐富投資經驗的LP的投資需求。此前處于一二級市場“夾層”的定向增發也開始受到青睞。

從募投方向來看，以不同行業屬性募集設立的專項基金如碳中和基金、新材料、預制菜等為主賽道的專項基金接連涌現，成為機構PE/VC機構試水和引導基金關注的焦點，規模普遍超百億元。

需要指出的是，專項基金通常由資源廣泛有門路的投資人自己搞定項目和資金“搭臺子唱戲”，非常考驗投資人和LP的認知與判斷能力。而這類投資的項目過分集中，如果遭遇宏觀市場影響，IPO窗口一旦關閉對投資人而言是致命傷害。比如年初時，多家氫能領域的頭部知名項目先后終止IPO，以這類單一項目投資的機構極可能面臨回報無望的風險。

“畢竟盲池基金是通過了多方面的募資和多樣化的投資組合，風險和回報對沖，部分項目盈利部分項目失敗，但總體LP不會太虧。如果做專項基金，投單一項目或幾個特殊項目，一旦出現風險就將全部損失。”劉曉波對記者解釋。

無論如何，上市公司已經成為相對活躍的LP群體，這對那些還在募資寒冬中苦苦掙扎的GP而言，不得不說是好事一樁。而專項基金又是相對純粹的投資，相比要完成招商返投等要求以及政府或國資冗長的審核流程，只需要考慮賺錢得專項基金要簡單得多。如今春暖花開，GP們也都該行動起來了！

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