一場(chǎng)“擠泡沫”運(yùn)動(dòng)正在全面展開(kāi)。

前一陣聽(tīng)聞一家消費(fèi)賽道的公司拿到了一筆不小的融資，原以來(lái)這或許代表著某種向好的信號(hào)。可結(jié)果真是經(jīng)不住打聽(tīng)——該公司這輪融資的成交估值比此前喊出的價(jià)格直接降了40%。

而且據(jù)透露，這家公司這次的融資情形也變得門(mén)可羅雀，“基本沒(méi)多少機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)者”。

盛宴過(guò)后，滿是落寞。當(dāng)被問(wèn)到自降估值是否已成為消費(fèi)項(xiàng)目的融資常態(tài)時(shí)，一投資人直言，“能融到資的就很不錯(cuò)了，有些案子估值砍半也沒(méi)資本聊了。”

而消費(fèi)賽道的估值下調(diào)，也僅僅只是其中一角。2022年二級(jí)市場(chǎng)的大幅降溫，讓很多領(lǐng)域的投資人都變得謹(jǐn)慎冷靜。一位關(guān)注硬科技的投資人對(duì)投中網(wǎng)表示，“市場(chǎng)某些標(biāo)的的估值確實(shí)降下來(lái)了。在投資時(shí)，相比以往更在意要如何拿到額度，機(jī)構(gòu)現(xiàn)在關(guān)心較多的則是‘估值憑什么這么高’。”

01 自降身價(jià)“獨(dú)角獸”們陷入集體性焦慮

放眼整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)，主動(dòng)自降估值的公司不在少數(shù)。

就在1個(gè)月前即2022年3月，線下連鎖咖啡品牌Tims中國(guó)宣布獲得總額為1.945億美元（約合人民幣12.38億元）的融資。與此同時(shí)，Tims中國(guó)還提到了關(guān)于其與特殊目的收購(gòu)公司 Silver Crest合并交易計(jì)劃的一些重要修改。此前，TIMS中國(guó)與 Silver Crest簽署了一項(xiàng)合并協(xié)議，將讓TIMS 中國(guó)成為納斯達(dá)克上市公司。

根據(jù)修改的合并協(xié)議條款，TIMS 中國(guó)的合并前估值從 16.88 億美元調(diào)整至 14 億美元，直接降低了2.88億美元（約合18.33億元）。

隨后，美國(guó)生鮮雜貨配送平臺(tái)Instacart也公開(kāi)表示，已將公司估值下調(diào)近40%，從390億美元調(diào)低至約240億美元。2021年3月，Instacart完成了2.65億美元的融資，此次融資后估值達(dá)到390億美元。而這一輪融資也使得Instacart獲得了美國(guó)“第四大獨(dú)角獸”的稱號(hào)。

關(guān)于估值下調(diào)的原因，Instacart在一份聲明中表示：“我們對(duì)公司的業(yè)務(wù)實(shí)力充滿信心，但我們也未能幸免于當(dāng)前的市場(chǎng)動(dòng)蕩。它已經(jīng)嚴(yán)重影響科技公司，無(wú)論是上市公司，還是私營(yíng)公司。”

其實(shí)早在2022年年初，就有一消費(fèi)類FA對(duì)投中網(wǎng)提到，在為某些項(xiàng)目融資時(shí)，其也會(huì)給創(chuàng)始人做工作，“該降價(jià)還是要降降價(jià)，不要太糾結(jié)估值，能拿到錢(qián)是第一位。”

但那個(gè)時(shí)候，很多創(chuàng)始人對(duì)公司與市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀，通常不會(huì)先放低姿態(tài)。上述FA還舉了個(gè)例子說(shuō)，“有一家企業(yè)當(dāng)時(shí)以堅(jiān)持的估值拿到了TS，但后來(lái)就再也沒(méi)有下文了。現(xiàn)在創(chuàng)始人想開(kāi)了要降低估值融資，可買(mǎi)單的資本卻越來(lái)越少了。”

不過(guò)，也有FA對(duì)投中網(wǎng)表示，雖然整體上，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的項(xiàng)目估值有所下降，可不少創(chuàng)始人要面子，還是選擇硬抗，對(duì)估值預(yù)期不主動(dòng)松口。“除非投資方提出來(lái)，半遮半掩地也就讓了。”

02 一場(chǎng)“擠泡沫”運(yùn)動(dòng)正在全面展開(kāi)

一級(jí)市場(chǎng)的估值回調(diào)不僅只發(fā)生在消費(fèi)領(lǐng)域。2022年二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)不振，已傳導(dǎo)到包括醫(yī)療、硬科技等在內(nèi)的各大賽道。

拿醫(yī)療板塊來(lái)看，估值倒掛、跌跌不休幾乎成為了市場(chǎng)常勢(shì)，不少企業(yè)打折上市，發(fā)行價(jià)甚至比前兩輪融資時(shí)的價(jià)格還低。醫(yī)療投資人劉霄晨告訴投中網(wǎng)，醫(yī)療企業(yè)偏后期特別是crossover輪的融資已經(jīng)變得很冷了。“很多過(guò)去一兩年投這個(gè)階段的基金基本都虧錢(qián)，他們變得很謹(jǐn)慎。”

劉霄晨感受到，包括在更早階段的B、C輪也逐漸有了調(diào)整的跡象。相比以前，當(dāng)下投資人會(huì)更關(guān)注企業(yè)的基本面，比如有無(wú)真正的自主創(chuàng)新能力、產(chǎn)品驗(yàn)證到什么程度、未來(lái)市場(chǎng)大不大等等，這些考量因素都會(huì)影響到標(biāo)的最終的估值定價(jià)。“現(xiàn)在整個(gè)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的估值在往下調(diào)，只不過(guò)可能還沒(méi)有完全調(diào)完。”

另一長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)療賽道的投資人也表示，如今一級(jí)市場(chǎng)的投資人變得冷靜了很多，甚至都不太敢出手了。“投后期的都比較受傷，大家都往極早期扎堆，很多投資人都開(kāi)始去各大高校網(wǎng)站上挨個(gè)‘扒’教授信息了。”

低迷市場(chǎng)情緒下，一些投半導(dǎo)體的投資人出手也沒(méi)那么大方了。硬科技方向投資人夏霖稱，不像原來(lái)一股腦地只想要投進(jìn)熱點(diǎn)項(xiàng)目，現(xiàn)在同行們?cè)诳错?xiàng)目時(shí)會(huì)相對(duì)更看中估值的合理性。

夏霖就曾遇到過(guò)這樣一個(gè)案例：一家公司對(duì)外融資估值20億元，有投資人認(rèn)為估值太高，要降到15億元。但該公司卻對(duì)還價(jià)的投資人直言，“我認(rèn)為你說(shuō)的有道理，我也認(rèn)可15億元的估值。但現(xiàn)實(shí)就是，20億我們大概率也能賣出去，我們肯定會(huì)優(yōu)先選擇更高的價(jià)格。”最終，這位投資人堅(jiān)持認(rèn)為估值太高，就直接掉頭不爭(zhēng)了。

一位關(guān)注新材料的投資人告訴投中網(wǎng)，其雖然沒(méi)有明顯感覺(jué)賽道估值的下降，但企業(yè)的融資進(jìn)度確實(shí)是在放緩了。

03 投資人揀揀過(guò)去因估值太高pass的項(xiàng)目

上演在一級(jí)市場(chǎng)的這一輪估值大調(diào)整，讓許多價(jià)值投資者連連直呼“是好事”。

某頭部PE合伙人孟輝對(duì)投中網(wǎng)感慨，過(guò)去兩三年市場(chǎng)很多所謂的熱門(mén)項(xiàng)目，估值體系都站不住腳。“機(jī)構(gòu)的瘋狂追逐使得一些企業(yè)的商業(yè)動(dòng)作完全變形，不遵循發(fā)展規(guī)律，拔苗助長(zhǎng)。很多創(chuàng)始人根本不清楚自己公司到底價(jià)值幾何，幾斤幾兩。一些投資人也無(wú)視投資規(guī)則，不盡調(diào)就盲投。”

孟輝說(shuō)，當(dāng)下項(xiàng)目估值的回歸也會(huì)讓資本趨于理性化。在投項(xiàng)目時(shí)，投資人起碼會(huì)基于理性的思維，如商業(yè)模式到底能否跑通、會(huì)否產(chǎn)生健康的現(xiàn)金流而非一味燒錢(qián)、退出究竟能否達(dá)到預(yù)期等等。

“過(guò)去兩年，我們看了很多項(xiàng)目但都沒(méi)投，原因是因?yàn)樗悴贿^(guò)來(lái)賬。而現(xiàn)在，大家的投資節(jié)奏變慢了，我們反倒要更認(rèn)真看項(xiàng)目，對(duì)于合理估值的公司也愿意多投點(diǎn)。”

某VC合伙人李欣也表示，如今市場(chǎng)整體熱度的下降，對(duì)其機(jī)構(gòu)而言反而是個(gè)更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。“我們會(huì)有更多的時(shí)間去尋找真正的好團(tuán)隊(duì)好方向，也能以合理的價(jià)格進(jìn)入。”李欣同時(shí)還對(duì)投中網(wǎng)提到了一個(gè)現(xiàn)象，即一些投資人還會(huì)重新去看以前因?yàn)楣乐堤叨鴓ass掉的項(xiàng)目，“特別是一些賽道目前好項(xiàng)目本來(lái)就不多，不如把原來(lái)看好的但估值不合理的揀一揀。”

不過(guò)需要注意的是，雖然大行情較為萎靡，但頭部項(xiàng)目的估值仍然很高，機(jī)構(gòu)對(duì)此也不減熱情。比如近日，一家To B公司拿到了億元級(jí)融資。據(jù)該公司創(chuàng)始人透露，此輪融資只用了不到半年，是速度最快的一次，收到了近20張TS，且交易估值不止翻倍。

孟輝也對(duì)投中網(wǎng)提到了一個(gè)近期被機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的半導(dǎo)體案子。據(jù)悉，這個(gè)標(biāo)的的估值到了超40億元，份額非常緊缺，老股東都沒(méi)有機(jī)會(huì)。“如果沒(méi)有一定的關(guān)系，基本拿不到額度。”

（應(yīng)受訪者要求，文中劉霄晨、夏霖、孟輝、李欣為化名）

標(biāo)簽： 一級(jí)市場(chǎng) 上市公司