3月10日晚，完美日記母公司逸仙電商公布了截至2021年12月31日第四季度以及2021年全年未經審計的財務業績。

說實話，財報數據有好有壞。但股價上，卻是“跌媽不認”。

逸仙電商赴美上市時的發行價為10.5美元，近一年來，逸仙電商的股價已暴跌逾9成。

對此，業界的說法不一。有人認為，這是流量紅利的潮水退去，逸仙電商也露出了真面目。有人則不以為然，他們覺得，這是逸仙電商轉型前的必要虧損。

逸仙電商究竟還行不行？

01 和中概股一同down，逸仙電商最“瘋狂”

虧損，依然是逸仙電商的主旋律。

財報顯示，第四季度，總凈營收為15.3億元，與上年同期的19.6億元相比下滑22.1%。

這是其上市以來首次季度增速同比下滑，原因在于彩妝品牌銷售額的下降，主要是完美日記。

目前逸仙電商共包括完美日記、小奧汀、Pink Bear（皮可熊）三個彩妝品牌，其中皮可熊是去年3月正式推出的新品牌。逸仙電商創始人、董事長兼CEO黃錦峰在其財報中表示，“第四季度是一個充滿挑戰的季度，消費者需求疲軟，彩妝領域競爭激烈。”

除此之外，在業績展望中，逸仙電商預計，2022年第一季度總凈營收將達到人民幣8.867億元至9.389億元，同比下滑35%至40%。

但業界則認為，該下滑預估在行業中或許并不是大趨勢。

例如同行珀萊雅近期披露的2022年1-2月經營數據：經公司初步核算，2022 年1-2月實現收入約6.3 億元，同比增長約30%，實現歸母凈利潤約0.6 億元，同比增長約35%。

財報還提到，現金及現金等價物、限制性現金減少。截至2021年12月31日，逸仙電商擁有現金及現金等價物、限制性現金31.4億元，而截至2020年12月31日為57.3億元。為此，也有業內人士提到，逸仙電商的現金流能否撐到下一輪彩妝復蘇，十分關鍵。

整體來看，逸仙電商始終沒有扭虧為盈，2021年全年凈虧損為15.5億元。財報發布后，逸仙電商股價當日暴跌近4成，收盤價為0.75美元，創下歷史新低，總市值約為5.06億美元。

不過，此次逸仙電商的暴跌，還因為疊加了另一個中概股“壞消息”。3月10日，美國證監會SEC宣布，將5家中概股公司列入《外國公司問責法》的暫定清單，包括再鼎醫藥、百濟神州、盛美半導體、百勝中國、和黃醫藥。

當天晚上，中概股經歷了“流血夜”，20家中概股跌幅超過10%。其中逸仙電商暴跌39%、貝殼大跌24%、愛奇藝大跌22%、蔚來汽車跌近12%。

逸仙電商幾乎跌得最痛，這與其隱疾不無關系。

02完美日記的隱疾：重營銷、低客單價

瘋狂燒錢、“血洗”社交平臺，是逸仙電商完美日記的起家方式。

完美日記先是在2017年前后集中投放了小紅書、微博，之后又拓展到了B站，隨著短視頻平臺崛起又來到抖音、快手。

逸仙電商在招股書中提到，公司在所有主要社交平臺上大規模使用KOL，與包括李佳琦、薇婭在內的近15000個不同知名度的KOL有合作，其中800多個擁有超過100萬的關注者。

“最多的時候一個月里接到10條廣告，其中4條是完美日記。跟完美日記合作，話少、爽快，二話不說直接給錢，非常省心。”一位小紅書博主表示。完美日記甚至不在乎幫它帶貨的KOL的粉絲數，B站只有一兩千粉絲的UP主都能接到廣告，“是個美妝博主就能接”。

此外，除了周迅、吳青峰、歐陽娜娜、沈月等明星，完美日記在請流量偶像上也是大手筆。

《偶像練習生》選手朱正廷以第六名成績出道后，成為了完美日記的唇妝代言人。《創造101》人氣選手李子璇、前韓國男團成員賴冠霖，《青春有你2》中出道的女團成員許佳琪，《創造營2019》出道偶像焉栩嘉等，都與完美日記有過商務合作。

“血洗”社交平臺的代價是高企的營銷費用。2019年，逸仙電商的銷售和營銷費用為12.5億元，到了2020年直接陡增至34.1億元，問題是營收也不過從2019年的30.3億元增長至2020年的52.3億元。

據逸仙電商最新披露的2021全年業績，營銷費用仍居高不下，從2020年34.1億元上升至2021年40.06億元。

逸仙電商在投資者電話會議說明，由于全行業競爭對手加大營銷投入導致營銷費用水位提升所致，公司在2021年優化營銷投入結構，減少短期效果類支出，增加中長期品牌建設投入，并將持續堅持這個方向。

大幅營銷，在前期的確助力完美日記成功出圈，但很快也迎來增長瓶頸。

“大牌平替”一直是完美日記被熟知，又難以擺脫的標簽和烙印。根據小紅書博文統計，完美日記小黑鉆的#208為Dior#999 正紅色的平替、小粉鉆#CO2為蘭蔻#196平替。完美日記天貓旗艦店中產品鏈接帶有“平價”標簽占比14%，是平替之后的第二大標簽。

這就導致，提價成為完美日記的救命稻草，但同時又是難以實現的愿望。

其招股書披露的數據顯示，2019年，完美日記用戶的客單價是114.1元，而根據2020年前三季度數據，燒掉20億營銷費用之后，客單價提升至120.7元，可見增長仍然有限。

單個用戶貢獻不多，總體用戶數也慢慢見頂。前逸仙電商中高層曾直言公司的天花板已到：“全國18~25歲女性約2.5億，去除不化妝或高凈值女性后約1.2億，完美日記觸達約4000萬消費人群，大約為35%~40%的覆蓋率。”

這就意味著，獲客成本只會越來越高，難度還會越來越大。僅僅依賴“大牌平替”的完美日記，逸仙電商的路只會越走越窄。“跌跌不休”的股價顯然是最有力的警示。

逸仙電商，一個被公認的新消費明星公司，走過了0-1的階段，卻難說能否從1走向10。可以想見的是，它正在嘗試。

03護膚拯救彩妝，逸仙電商正在變“傳統”

逸仙電商，正在變大變全變“傳統”。

在逸仙電商持續的擴張收購中，從大眾到中高端、從彩妝到護膚，目前其構建了完美日記、小奧汀、完子心選、Galénic法國科蘭黎、DR.WU（中國大陸業務）、EVE LOM、皮可熊和壹安態八大品牌矩陣，已初步形成了全品類+全價格帶的覆蓋。

其中，Galénic法國科蘭黎、DR.WU、EVE LOM作為中高端護膚品，2021年為逸仙電商貢獻了不錯的業績。去年雙十一，逸仙電商護膚版塊銷售額同比增長超400%。

財報顯示，受益于Galénic、DR.WU和EVE LOM的突出銷售成果，2021年逸仙電商護膚板塊全年營收同比增超360%，占公司總營收由4.0%提升至21.3%，成為業績的重要增長點之一。而護膚板塊的增長，也抵消了部分彩妝品牌銷售額的下降。

與此同時，為了支撐多品牌、高端護膚的發展，逸仙電商在研發上的投入也有明顯增長。2021年逸仙電商全年研發投入同比增長113.5%，超1.42億元，占營收比達2.43%，屬國貨美妝集團中的第一梯隊。

此外，逸仙電商正在持續投入打造逸仙Open Lab開放型研發體系，與中科院化學研究所等海內外多家知名機構建立深度合作，與上海瑞金醫院、科絲美詩、瑩特麗三家國內外頂尖科研機構及上下游建立合作，而落地到實際，逸仙電商已獲得了多個技術創新應用成果。

種種變化足以見得，其已經意識到研發的重要性。

不過，即便如此，逸仙電商與行業龍頭品牌歐萊雅依然不可同日而語。數據顯示，歐萊雅集團全球范圍內擁有近4000名研發人員，20個各有專攻方向的研發中心，過去十年，歐萊雅每年申請專利數接近500個，研發費用年投入約為68億元。

反觀逸仙電商，名下46項專利，有45項為外觀專利，唯一的一個實用新型專利是“一個新型化妝粉盒”。

輕研發帶來的劣勢也很明顯，即產品幾乎沒有壁壘，模仿或抄襲“完美日記”的爆款商品，部分產品包裝設計或是色號甚至做到了幾乎一模一樣。

完美日記旗下的“探險家十二色動物眼影盤”，曾是其打出品牌差異性的重要產品，這一系列產品也曾擁有“預售便斷貨”“銷量榜第一”等成績。

然而，在電商平臺上，類似的動物眼影盤越來越多。比如“雀臣”品牌旗下的探險家十二色眼影盤，包含“小豬盤”“斑虎盤”“鱷魚盤”“冰狼盤”4款產品，因在商品名稱及產品包裝上均與完美日記探險家眼影系列高度類似，被當作“抄襲”的典型案例。

逸仙電商試圖在研發上快跑，但現實是，此前一直過度重視營銷，在研發上的積累并不深厚，試圖通過產品力制勝，仍需要很大的努力。

很難說，逸仙電商將走向何方。但一些歷史的發展，或許可以告訴我們，它試圖去向何方。

許多新消費品牌走過相似的“0-1”階段，之后的“1-10”路徑，漸漸向老消費品牌靠攏：多品牌集團化發展，尋找第二增長曲線。

以歐萊雅為例，其旗下擁有頂級品牌赫蓮娜，中高端品牌圣羅蘭、阿瑪尼、蘭蔻等，還有羽西、巴黎歐萊雅等大眾品牌。在產品品類上，分別涵蓋化妝品、護膚品、彩妝、香水、皮膚病研究、防曬等方向。在全品類+多品牌的戰略布局下，長期穩居化妝品行業的龍頭地位。

再比如，寶潔在全球運營著300多個品牌，可口可樂也擁有近200個品牌，多品牌戰略可謂消費品成長為全球知名巨頭集團的必經之路。

如今，已布局八大品牌的逸仙電商，也走出了相似的路子。實際上，向“傳統”靠攏的，不只有逸仙電商，這幾乎已經成為多數新消費品牌在爆紅之后統一的發展邏輯。

網紅零食品牌三只松鼠，2020年接連上線了四個新品牌——嬰童食品小鹿藍藍、寵物糧食品牌養了個毛孩子、快食品品牌鐵功基、喜禮品牌喜小雀，覆蓋寵物食品、嬰童食品、喜禮和方便食品領域。

問題是，在“短暫驚艷”過后，逸仙電商已逐漸“泯然眾人”。

而無論是護膚板塊也好，多品牌也罷，亦或是研發上的嘗試，逸仙電商仍處在“襁褓”中。

能不能用“傳統”的步伐走出新的驚喜，這或許決定了，逸仙電商的“國貨之光”，究竟是短暫消失還是徹底黯淡。

參考來源：

1、見實：逸仙電商預計新季度業績同比再跌4成

2、新消費Daily：新消費品牌，最終走向消費品的“標準”結局

3、氫消費：再看「逸仙」，仍難「完美」

4、億歐網：市值縮水75%，李佳琦也帶不動完美日記了？

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