券商股屬于沉默中爆發的一類。一改此前低迷，近日券商板塊頗有抬頭跡象，多家券商早已發布研報唱多券商板塊。券商研報看來，在估值、政策、監管等多個層面的積極因素疊加下，券商板塊配置價值逐步凸顯。

具體配置思路上，財富管理已成為毋庸置疑的投資主線。在中信證券、中金公司、華泰證券等頭部券商依舊頗受青睞的同時，國聯證券等中小券商有望在2022年體現出較強成長屬性和盈利穩定性，利于對沖行業景氣度下降，估值層面或享受溢價。

頗為巧合，多家券商在6月5日集中推送研報，針對券商板塊給出投資建議和推薦具體個股。

三類題材券商被看好

廣發證券建議關注兩類券商，一是財富管理業務上具有優勢的券商，如興業證券、東方財富等；二是機構化業務上具有優勢的券商，如中信證券(A/H)、中金公司(H)、華泰證券(A/H)、國泰君安(A/H)、招商證券(A/H)等。

國泰非銀金融團隊在研報《券商股受益于政策紅利的預期》中指出，除了機構業務更具備優勢的中信證券(本周監管對其他頭部券商的處罰有望提升中信證券的市場份額)外，也同時推薦更受益于風險偏高提升的東方財富、廣發證券。

在研報《從歷史復盤視角，看好當下券商板塊機會》中，開源證券非銀金融團隊首推兼具彈性和成長的大財富管理主線，推薦東方財富、廣發證券和東方證券；從邊際景氣度角度，看好全年盈利有望跑贏行業的標的，受益標的國聯證券和中信證券。開源證券還指出，國聯證券等中小券商有望在2022年體現出較強成長屬性和盈利穩定性，利于對沖行業景氣度下降，估值層面或享受溢價。

招商非銀團隊給出了核心配置思路，即“戰略配置中信證券、積極交易東方財富、建議關注國聯證券”。同時，研報分別給出解釋：

對于中信證券，招商證券認為其戰略前瞻，投資業務穿越周期，服務業務市占率提升，客戶基礎好，減值轉回反哺利潤，業績顯著好于行業，股價被錯殺；

對于東方財富，招商證券認為其基金保有量觸底回升，證券業務支撐全年業績增長，情緒回暖助力市場反彈，反彈旗手享受估值彈性；

對于國聯證券，招商證券則指出中信班底值得信賴，財富管理+衍生品+投行業務亮點紛呈，業績同比增長兌現成長性，資金面因素導致股價超跌。

中信建投在投資建議上，總結出三大主線、四大策略。三大主線主要從機構業務、零售業務和互聯網券商崛起給出建議和解釋：

(一)機構業務方面：長期看好擴表能力、交易能力、產品創設能力強的券商：根據國際經驗，在通道業務向交易業務轉型的過程中，機構業務起到核心作用，當前中國券商正處于重資產業務非方向化轉型的歷程之中，通過開發各類創新工具、滿足機構投資者需求是發展成為“航母級券商”的必經之路。中金公司和華泰證券在機構業務上具備長期競爭優勢，兩家公司機構業務占比約30-40%，顯著高于同行，并在業務部門設置、公司戰略上具備領先優勢。

(二)零售業務方面：長期看好投顧團隊穩定優秀、公募資管能力超強的券商：財富管理的成長性無需多言，08年金融危機、14年互聯網理財、19年資管新規帶來了持續穩定的居民財富搬家之旅，背后的核心原因是資本市場提供的優質資產不斷豐富，2022年推動的個人養老金賬戶建設，或成為下一輪核心驅動，且看后續制度如何完善。此條線重點可關注廣發證券、東方證券、招商證券等在“投”/“顧”兩端都具備競爭力的券商。

(三)互聯網券商開始崛起：以東方財富、華林證券、指南針為代表的互聯網券商和目前未有券商牌照的同花順，都是用低廉的傭金、便捷的交易系統、良好的用戶體驗截取了大量長尾流量，從而形成獨特業務壁壘。

個股推薦上，中信建投提出四大策略：1)防守反擊：中金、華泰；2)把握主線：東財、廣發、招商；3)次新題材高賠率：華林、指南針；4)高彈性：同花順。

在此之前，天風證非銀團隊通過研報，也給出了選股思路：圍繞邊際景氣度提升+權益投資偏好釋放兩大主線。

在邊際景氣度提升上這一條主線的核心標的是中信證券(Q1唯一盈利增速為正的頭部券商；股基成交份額2016-2021年從4.99%提升至6.95%；機構業務優勢顯著，更為受益做市商等政策紅利)、東方財富(經紀業務及基金代銷份額持續提升，Alpha優勢顯著)。

在權益投資偏好釋放這一條主線的核心標的是廣發證券(易方達基金Q1權益基金保有5618億，排名行業第一；廣發基金4030億，行業第三)、東方證券(匯添富基金3143億，行業第六；東證資管1700億，行業17)。

估值處在底部，建議左側布局

中信建投、東吳證券等多家券商，近日均曾提出券商板塊處在估值低位，建議左側布局。

6月5日 ，東吳證券非銀金融團隊在行業跟蹤周報中指出，券商基本面和政策面與估值形成較大反差，券商盈利持續創新高，相對ROE已經接近前期牛市(2015~2016年)水平，但其估值仍處于歷史估值底部1/4分位，看好券商長期配置價值。

前一日，中信建投在研報《深度復盤：證券行業的馬太效應及核心投資邏輯》指出，與歷史情況相比較，當前券商板塊處在估值底部震蕩，建議左側布局。

廣發證券曾在5月研報中指出，當前證券行業的估值水平處于3年來低位，具備較高的配置性價比。研報以5月17日收盤價計，券商指數PB(PB-LF)為1.28倍，高于2018年時PB最低點1.09.國泰君安、華泰證券、海通證券等頭部券商的PB估值(PB-TTM)已經達到甚至低于2018年地點，多數頭部券商PB估值處于低位。

同在5月發布研報看多券商板塊的，還包括光大證券、西部證券、天風證券等。

5月22日，光大證券就政策面、基本面、估值面給出看好券商行業的三大理由，并指出上市券商估值處于歷史低位，具有較高配置性價比。

光大證券分析2012年以來的近十年數據，A股上市券商PB(LF)算術平均估值在1.9X左右。截止到5月20日行業1.3X的PB(LF)估值，處于中樞偏下位置。2020年四季度開始證券板塊連續調整，估值已經反映了部分市場悲觀預期，存在一定修復需求。從上市公司層面看，部分頭部券商的PB估值回落到1倍左右，有更大的估值修復空間。

關于估值，西部證券也在其5月21日研報中指出，券商板塊估值安全邊際較高。年初至今券商板塊估值持續回調，申萬證券指數的估值處于2011年以來的后5%區間內，已無限接近于2018年三季度歷史底部區間。目前上市券商的估值低于或者接近于1倍PB，已經反映前期收入端(自營)大幅下降的悲觀預期。

根據前一日發布的研報，天風證券同樣認為目前券商板塊估值安全邊際較高(PB處于歷史后5%估值區間)，防御價值顯著。

中泰證券自2月17日以來發布多篇研報建議關注券商板塊，并多番指出可逢低配置券商股。

6月6日，萬和證券公開表示，目前板塊估值已經進入有較強支撐的區間，下跌空間有限。正如研報標題所言，《靜候市場改革之風，看好券商板塊困境反轉》。

政策不斷“呵護”下，看好券商困境反轉

6月5日，國泰非銀金融團隊在《券商股受益于政策紅利的預期》一文中提及券商股當前估值處于歷史底部，同時來自于交易層面風險偏好提升和政策催化的預期較為強烈，有望帶來券商板塊的階段性表現。

天風證券強調券商并非順經濟周期，而是順政策周期。在經濟預期越差的時候，往往容易催化券商板塊大級別行情。原因在于經濟下行壓力加大時，往往容易出臺積極的貨幣政策，從而通過無風險利率下降影響DDM分母端，驅動估值提升。目前社融、社零等經濟數據偏弱，刺激政策出臺的緊迫性急劇攀升。此外，資本市場政策利好頻出，資本市場持續擴容、做市商制度建立和全面注冊制的推出，有望對券商形成全面利好。

在政策層面上，光大證券同樣給出了看好證券行業的理由。其研報指出，資本市場改革進入加速期，“扶優限劣”分化加劇。資本要素市場化改革進入加速期，權益市場擴容與多層次資本市場建設是重要的長期改革主題。

光大證券認為資本市場的政策紅利有三方面作用：一是打開行業發展空間，給證券公司帶來新的業務增長點；二是政策利好催化板塊估值修復；三是改革期頭部券商的綜合優勢將更加凸顯。

從具體政策方向看有望在以下幾個方面實現重點突破：股票發行實現全面注冊制；科創板先行實行做市商試點，場內外做市商制度的進一步推廣；通過存托憑證業務實現資產端跨境市場的互聯互通。此外，證監會扶優限劣引導行業合規經營，在監管的引導下行業分化可能進一步加劇。

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