堅持投早投小投硬科技。

金雨茂物又迎來一個硬科技IPO。

(相關資料圖)

投資界消息，波長光電今日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，此次IPO發(fā)行價29.38元/股，開盤大漲104%，最新市值75億元。

一路走來，金雨茂物無疑是波長光電背后一股堅定的力量。2018年，金雨茂物團隊在半導體行業(yè)投出的第一筆就是波長光電，同時也是波長光電獲得的首輪外部機構投資，當中意義不言而喻。金雨茂物合伙人蔣國勝對投資過程印象深刻，期間團隊陪伴著波長光電熬過一段又一段歲月。

五年磨一劍，金雨茂物這支投資團隊，始終堅持貫徹“以做行研的精神做投資、以做企業(yè)的心態(tài)做股權投資、以產業(yè)投資的理念做財務投資”的投資理念，堅持投早投小投硬科技，憑借慧眼識出一匹匹半導體黑馬，并在日后成長為產業(yè)頭部：商絡電子、道生天合、潤石科技、中安半導體、中茵微電子、超芯星半導體……這一份名單正在越來越長。

遠赴新加坡盡調一個IPO背后的投資故事

這一筆投資要從7年前說起。

時間回到2016年，波長光電嶄露頭角，核心產品耕耘半導體元器件市場多年，并實現(xiàn)了國產替代。彼時，金雨茂物團隊一直在關注激光光學行業(yè)發(fā)展，長期跟蹤研究這項現(xiàn)代高端制造技術。這一年，波長光電進入到蔣國勝和團隊的視野之中。

隨后兩年里，中國激光產業(yè)駛入高速發(fā)展期，帶動了一批企業(yè)加快IPO腳步，包括光學薄膜公司激智科技在2016年創(chuàng)業(yè)板上市，以及永新光學在2017年進行上市輔導。經(jīng)過前期的深入調研，金雨茂物決定加速推進對波長光電的戰(zhàn)略投資。

回憶起投資過程，蔣國勝依然記憶猶新。由于波長光電產品附加值很高，且擁有大族激光等頭部客戶，企業(yè)現(xiàn)金流儲備非常好，因此一直沒有對外開放融資，甚至曾婉拒了不少投資機構包括產業(yè)資本在內的投資邀約。為此，蔣國勝與波長光電創(chuàng)始團隊保持了長期的溝通，讓企業(yè)對金雨茂物的全方位服務產生了信任，才有了合作的突破口。

那是2018年3月，金雨茂物團隊對波長光電展開了投資盡調，需要和公司創(chuàng)始人黃勝第、朱敏夫婦深度交流，但正值兩人工作最忙碌時期，他們二人常常在美國、歐洲、新加坡等地來回奔波，難有時間與投資人在國內交流。

為此，蔣國勝專程趕赴新加坡，最終在波長光電新加坡研發(fā)中心實驗室見到了兩位創(chuàng)始人，雙方進行了兩個多小時的交流。“當時在研發(fā)中心，我看到了波長光電全球領先的實驗室和最新產品，也看到了中國企業(yè)突破國外壟斷的信心和希望。”這一次的拜訪交流留給蔣國勝深刻印象。

不僅如此，波長光電創(chuàng)始人黃勝第、朱敏夫婦都是技術出身，二者先后主導了行業(yè)領先的激光擴束、掃描、紅外等核心產品的原創(chuàng)研發(fā)。在蔣國勝的接觸印象中，兩位創(chuàng)始人具有大局觀和良好的價值觀，且為人做事謙遜、平和。

“創(chuàng)始人都有著很深的情懷，理想是實現(xiàn)激光光學領域的國產替代，交流下來可以感受到他們強烈的社會責任感，既仰望星空更腳踏實地，這也是波長光電能夠持續(xù)跨越發(fā)展的最主要的動力和支撐。” 很快，金雨茂物在2018年4月完成了對波長光電的早期投資，并一路堅定陪伴。

不只是資金支持，在投資完成后，金雨茂物還對波長光電給出了諸多戰(zhàn)略發(fā)展建議，包含公司規(guī)范、科學治理體系、品牌建設、產業(yè)鏈合作等方面，促進了企業(yè)的跨越發(fā)展。

這當中，有一件事令蔣國勝印象頗深。2021年9月江蘇發(fā)布區(qū)域限電令，正值波長光電生產最緊張時限電，產品客戶交付影響很大，并且部分產品是國家戰(zhàn)略產品。于是金雨茂物團隊和企業(yè)一起，協(xié)調各方資源第一時間向發(fā)改部門、江寧政府部門等主動匯報，后來波長光電迅速被列入用電重點保障企業(yè)，順利生產交付。

今天，波長光電成功登陸創(chuàng)業(yè)板，金雨茂物又收獲一個硬核IPO。在蔣國勝看來，上市不僅是波長光電的一個里程碑，也是公司跨越發(fā)展的新起點。“兩位創(chuàng)始人始終認為上市意味著更多的社會責任，意味著實現(xiàn)更多產品的國產替代，這也與金雨茂物的投資理念不謀而合。”

半導體5年投資歷程捕獲一批隱形冠軍

透過波長光電，金雨茂物半導體投資版圖次第鋪開。

從2018年在半導體行業(yè)投出第一筆，金雨茂物迄今已累計投資40多家半導體企業(yè)，囊括了制造、材料、設備、設計服務、電子器件、分銷等全產業(yè)鏈細分賽道，投出了一批細分領域的隱形冠軍企業(yè)，其中有10余家天使輪被投企業(yè)已完成B輪融資。

金雨茂物半導體投資版圖

回顧歷程，中安半導體堪稱一筆經(jīng)典投資。蔣國勝介紹，中安半導體創(chuàng)始人曾安，此前在全球頭部公司長期擔任研發(fā)負責人，有著良好的教育背景和成功案例，價值觀和愛國情懷讓金雨茂物很是認同。

同時，中安半導體產品應用于大硅片生產、圓晶制造、先進封裝等領域設備，處于半導體產業(yè)鏈的關鍵上游，而該領域國產化率極低，金雨茂物團隊由此判斷半導體設備有非常大的國產替代空間。當曾安確定回國創(chuàng)業(yè)后，金雨茂物董事長段小光親自對接交流，幫助曾安在公司總部選址、廠房建設、政策支持、人才引進、資本安排進行全流程服務，雙方產生了很強的信任和感情。

2020年3月，中安半導體在南京江北新區(qū)完成工商注冊，金雨茂物完成天使輪增資。經(jīng)過三年發(fā)展，中安半導體最新估值已超過30億元，這也印證了金雨茂物當年的投資選擇。

同一年成立的馬丁科瑞半導體，也讓蔣國勝印象深刻。2021年6月，他在南京世界半導體大會的展會上接觸到馬丁科瑞的團隊，當時公司體量不大，只在展會上設了一個很小的展臺。但一番交流下來，蔣國勝了解到公司創(chuàng)始人從浙江大學畢業(yè)后就任職于英飛凌，他對于創(chuàng)始團隊的研發(fā)能力十分看好。經(jīng)過一番盡調后，金雨茂物在2022年領投了馬丁科瑞的天使輪融資。

蔣國勝表示，盡管當時馬丁科瑞才開始生產半導體封測分選機產品，但公司的研發(fā)能力有目共睹，短短的一年多時間，就在超高精度和中高精度IC固精機產品實現(xiàn)了國產替代，8寸、12寸半導體固精機完成了頭部客戶量產供貨，并連續(xù)獲得A輪和A+輪融資。

團隊如何屢屢精準捕獲半導體隱形冠軍？對此，蔣國勝總結，主要遵循價值投資，建立全面的投資體系。首先，遵循長周期投資，堅持長期持續(xù)獨立的深入研究，金雨茂物內部有專設的半導體方向研究團隊和研究所及定期分析報告。

“通過行研提前發(fā)現(xiàn)產業(yè)創(chuàng)新與變革的趨勢，更容易發(fā)掘到水下早期優(yōu)質項目，發(fā)揮掌控力，在投資端避免同行業(yè)直接競爭，獲取高額收益。”蔣國勝分析道。

眾所周知，半導體產業(yè)專業(yè)性極強，金雨茂物也對應建立了各個細分領域的專家?guī)欤峁┩顿Y建議。同時，會盡量做到信息對稱，建立健康的可持續(xù)發(fā)展的人際關系平臺，從而尋找最優(yōu)秀的企業(yè)家創(chuàng)業(yè)群體。

此外，金雨茂物擁有一支獨立的盡調團隊，對擬投企業(yè)法務、財務全面盡調，有利于發(fā)現(xiàn)風險，同時可以給投資企業(yè)提出完善可行的解決方案。蔣國勝透露，內部會重點對創(chuàng)始人的價值觀、創(chuàng)業(yè)精神、成功案例、法律風險進行盡調，對企業(yè)的創(chuàng)新技術-產品樣機-客戶測試-小批量生產-頭部客戶應用盡調重點關注。

眼下，如何更好地賦能被投企業(yè)，成為VC/PE共同的課題。在蔣國勝看來，投后賦能實際上是投資機構和企業(yè)家共同價值創(chuàng)造的過程，需要有團隊、能力和強大的平臺支撐。金雨茂物一方面建立了產業(yè)生態(tài)平臺，同時設立了兩個省級協(xié)會為投資企業(yè)服務。

另一方面，金雨茂物起始是江蘇省政府創(chuàng)新企業(yè)的咨詢機構，對政策有著全面深刻的理解，可以為投資企業(yè)的總部落地、政策支持、專利申報、專精特新等品牌建設提供幫助。

以原磊納米為例，該公司初期發(fā)展時一直受到生產廠房、政策支持、公司治理管理、人才等一系列困擾。2022年金雨茂物完成投資后，主動聯(lián)系南京江北新區(qū)，為原磊納米解決了辦公地，還在南智光電平臺安排了實驗室，落實了支持政策，為企業(yè)引進了管理人才，也幫助企業(yè)融資落實了發(fā)展資金。

“企業(yè)全生命周期的發(fā)展是0-1的過程，有多個關鍵點需要投資機構賦能協(xié)同。這也是很多優(yōu)質項目選擇品牌機構，拒絕財務投資的原因。”蔣國勝強調道。

半導體江湖變了，創(chuàng)業(yè)者要拿好手里的錢

常年奔走于創(chuàng)投一線，蔣國勝親歷了國內半導體投資的時移勢遷。

中國半導體投資從最初的無人問津，再到科創(chuàng)板設立之后無人不投，現(xiàn)如今正逐步回歸理性。蔣國勝觀察發(fā)現(xiàn)，隨著全球地緣政治、半導體行業(yè)發(fā)展發(fā)生深刻變化，投資收益率和優(yōu)質標的減少，選擇難度增大。而從總體環(huán)境看，全球半導體行業(yè)市場規(guī)模整體呈現(xiàn)增長趨勢，雖然存在一二級市場估值倒掛的問題，但真正優(yōu)質的項目依然受到追捧。

蔣國勝認為，投資機構更應該關注項目科技創(chuàng)新的高度和深度、關注下游應用未來的潛力空間，在更加細分領域尋找投資的機會。他相信成色足夠硬的科技和產品、項目可以穿越周期，中長期投資也可以獲取預期的回報。

不能否認的是，眼下包含半導體在內的硬科技項目，似乎更熱衷于接受國有資本和產業(yè)資本的投資，對于企業(yè)而言可以一手拿錢一手拿訂單，這也讓一些市場化VC倍增壓力。蔣國勝坦言，國有資本和產業(yè)資本對硬科技項目確實有很大的吸引力，除了資金之外，公司產品也可以高效進入終端測試和銷售。

而對于金雨茂物而言，本身就是一個很有競爭力的產業(yè)平臺，已投資的300多家優(yōu)質企業(yè)形成了產業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，既有政府協(xié)會平臺的服務優(yōu)勢，也有對投資企業(yè)資本市場豐富經(jīng)驗的服務優(yōu)勢，這是不少投資機構所不具備的。“對于市場化VC而言，核心是練好內功，深度做好行業(yè)研究，做好價值投資。從投資的本質看，投資的溢價主要來自對行業(yè)認知的深度。”

蔣國勝透露，隨著半導體行業(yè)面臨的競爭加劇，為了不斷保持優(yōu)勢，國內半導體并購潮已經(jīng)蓄勢待發(fā)。例如2023年一季度中環(huán)通過收購鑫芯，鞏固了硅片制造的領先地位；晶豐明源收購南京凌鷗創(chuàng)芯，擴大了產品線，進入新的市場等都是一些典型案例。

他認為，縱向和橫向并購既是推動產業(yè)升級和技術進步的重要舉措，也是實現(xiàn)自主可控做大做強的重要路徑。縱觀全球芯片大廠的成長之路，都是通過并購策略擴大市場份額和產品線。毫無疑問，活躍的資本市場離不開并購市場的繁榮；同時企業(yè)并購浪潮對于投資機構，也增加了投資退出的路徑。

當下半導體江湖風云變幻，蔣國勝基于自己的深刻體會，也對創(chuàng)業(yè)者給出了幾點建議。他提醒，和半導體發(fā)展初期解決從無到有不同，如今每一個細分賽道都愈發(fā)擁擠，創(chuàng)業(yè)者一定要深度觀察市場變化，打造自主創(chuàng)新核心產品，且要有差異化、性能和成本優(yōu)勢。

蔣國勝還重點提到了要關注現(xiàn)金流，正確制定和評估公司的戰(zhàn)略，根據(jù)市場發(fā)展不斷思考和變化，提高自身的決策能力。“創(chuàng)始人們必須調整估值預期，眼前最重要的工作是獲得投資，高度重視現(xiàn)金流，控制好發(fā)展的節(jié)奏，不要盲目擴張產品線和規(guī)模。”

接下來，金雨茂物團隊將會加大對聚焦細分領域的行業(yè)研究，進一步產學研結合，通過舉辦行業(yè)論壇等形式，了解產業(yè)鏈最新的創(chuàng)新應用，發(fā)掘領軍團隊，“我們的目標仍是孵化和培育一批獨角獸企業(yè)，打造金雨茂物在半導體行業(yè)投資的競爭力和影響力。”

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