這兩天，整個(gè)白酒行業(yè)的目光都放在珍酒李渡一家公司身上。

4月17日，打著“異地茅臺(tái)，酒中珍品”金字招牌的珍酒李渡在港交所發(fā)布公告，擬在全球發(fā)售4.9億股，每股發(fā)售價(jià)格范圍為10.78港元至12.98港元，即IPO募資額在52.82億到63.60億港元之間。

之所以引發(fā)關(guān)注，是因?yàn)樵贏股全面“戒酒”的環(huán)境下，這家公司從港股繞道超車閃電上市，從遞交招股書到通過(guò)港交所聆訊只用了105天，相比平均9個(gè)月的港股上市周期已相當(dāng)迅速，也讓一眾還在坐等A股“復(fù)飲”的酒企目瞪口呆。

【資料圖】

那么，白酒企業(yè)為什么普遍急于上市？為什么是珍酒李渡率先完成港股上市？目前港股并沒(méi)有真正意義上的白酒股，珍酒李渡是否真能為后來(lái)者踩出一條可行的路？

A股為何不歡迎白酒？

白酒行業(yè)已經(jīng)被A股市場(chǎng)“封印”很久了。自2016年金徽酒上市后，A股市場(chǎng)從此“戒酒”，不再吸納白酒公司上市，對(duì)上市主體吸納白酒業(yè)務(wù)也審核頗嚴(yán)。

我國(guó)對(duì)白酒行業(yè)的限制由來(lái)已久，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指導(dǎo)目錄（2005年本）》，白酒生產(chǎn)線早在2005年就進(jìn)入限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)名單。

根據(jù)2020年深交所發(fā)布的公告，12類行業(yè)不支持創(chuàng)業(yè)板上市，白酒就在其中。近期網(wǎng)傳的主板IPO紅綠燈行業(yè)中，白酒與類金融、殯葬、學(xué)科類教育、宗教等被列入禁止上市的紅燈行業(yè)。白酒被擋在全面注冊(cè)制的大門之外。

究其原因，無(wú)外乎以下幾點(diǎn)：

1.資本市場(chǎng)上，白酒的盈利能力太強(qiáng)，資本投資過(guò)熱，在股市上與政策扶持的前沿科技行業(yè)“搶錢”。

2.白酒具有特殊的投資品屬性，從廠家、渠道到消費(fèi)者都喜歡囤貨投資，行業(yè)始終面臨金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.大量資質(zhì)不明的小酒廠受到資本熱炒，特別是茅臺(tái)酒近年來(lái)價(jià)格上漲，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)過(guò)度追逐醬香型白酒，有必要予以“降溫”。

4.最關(guān)鍵的一點(diǎn)，白酒缺少出口創(chuàng)匯能力，戰(zhàn)略意義與其他行業(yè)不可比。截至2022年，茅臺(tái)的海外收入占比也只有3.42%，其他酒企更低。

但盡管A股誓言戒酒，郎酒、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)等仍然對(duì)登陸A股念念不忘，得不到的永遠(yuǎn)在騷動(dòng)。核心原因就是A股投資者對(duì)白酒價(jià)值理解最充分，茅臺(tái)能穩(wěn)坐“股王”位置表明投資者愿意對(duì)白酒股給出高估值，而港股美股面對(duì)不喝白酒的外資投資者，估值水平不確定，也沒(méi)有上市先例，上A股能確保酒企融資潛力最大化釋放。

而白酒市場(chǎng)早已進(jìn)入紅海階段，頭部品牌優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心從產(chǎn)品力向產(chǎn)能、營(yíng)銷、渠道轉(zhuǎn)變，誰(shuí)能更快拿到資金用于修煉以上“內(nèi)功”，誰(shuí)就在市場(chǎng)中有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。這是酒企急于上市的原因。

此次珍酒李渡IPO，募集資金用途表明了酒企急于擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)。珍酒李渡的IPO募資中，約55%將用于提升產(chǎn)能，20%用于未來(lái)五年內(nèi)的品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣，主要是培養(yǎng)核心消費(fèi)群體；約10%用于銷售渠道擴(kuò)展；約5%用于未來(lái)五年的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)自動(dòng)化、數(shù)字化技術(shù)；約10%用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。資金分配比例表明了不同能力對(duì)酒企的權(quán)重，顯然對(duì)珍酒李渡來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大產(chǎn)能與培養(yǎng)忠實(shí)消費(fèi)者是當(dāng)務(wù)之急。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入計(jì)，珍酒李渡在中國(guó)所有白酒公司排名第14位，市場(chǎng)份額為0.8%。

整體來(lái)看，珍酒李渡的此次IPO可謂大膽。同類企業(yè)中，金鳳酒曾四次沖擊A股IPO遭失敗，最終將目標(biāo)鎖定在借殼上市。而珍酒李渡成為白酒企業(yè)中第一個(gè)“吃螃蟹者”，選擇在港交所完成閃電上市。而珍酒李渡在港交所的命運(yùn)，也將為國(guó)內(nèi)其他非上市白酒企業(yè)提供重要參考。

從金六福到珍酒，吳向東的第二次豪賭

珍酒李渡的閃電上市，離不開(kāi)背后掌門人、“白酒教父”吳向東的運(yùn)籌帷幄。

在文章《我心目中的珍酒》中，吳向東回顧了自己的生平——六十年代末出生在湖南醴陵，醴字本身有美酒的意思，這注定了自己一生與酒結(jié)緣。

這段緣分有幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。一是1996年吳向東創(chuàng)立長(zhǎng)沙海達(dá)酒類食品批發(fā)公司，想要拿下五糧液代理權(quán)，但最終只拿到五糧液OEM買斷經(jīng)營(yíng)品牌“川酒王”的湖南省代理權(quán)。通過(guò)大打廣告建立品牌，再招募下級(jí)代理商，吳向東一躍成為川酒王在湖南的銷售冠軍，并在一年后晉升為川酒王全國(guó)總代理。

二是1998年，吳向東完全復(fù)刻川酒王的品牌思路，創(chuàng)立了由五糧液代工的金六福，并化身廣告投放大戶，巔峰期年銷售額30億元，憑借中低端五糧液OEM身份迅速撲向全國(guó)。

三是2005年創(chuàng)立中高端酒類連鎖銷售平臺(tái)華致酒行，通過(guò)在全國(guó)開(kāi)設(shè)連鎖門店的方式迅速做大并上市。

四是從2001年開(kāi)始收購(gòu)一些有“好故事”的地方酒廠，此次赴港上市的主體珍酒李渡內(nèi)部有四個(gè)酒品牌，分別是珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑，前兩者收購(gòu)于2009年，后兩者收購(gòu)于2003年。在吳向東的酒廠矩陣中，這四個(gè)品牌是業(yè)績(jī)較為出色的。

吳向東轉(zhuǎn)向收購(gòu)地方酒廠自建產(chǎn)能的直接原因，是五糧液的背叛。2003年，五糧液董事長(zhǎng)王國(guó)春提出“1+9+8戰(zhàn)略”，核心動(dòng)作是切斷五糧液OEM品牌，集中精力打造五糧液主品牌的高端化形象。在此期間，金六福的產(chǎn)能受到壓縮導(dǎo)致銷售額大幅下滑。

在五糧液看來(lái)，金六福等品牌“白嫖”了五糧液的高端形象做中低端市場(chǎng)，拉升了市場(chǎng)份額但毀掉了五糧液的品牌形象。例如，金六福在產(chǎn)品包裝和品牌宣傳中都強(qiáng)調(diào)“五糧液公司出品”，但在產(chǎn)品定位和價(jià)格上大大低于五糧液主品牌。

而在吳向東看來(lái)，產(chǎn)能交給五糧液意味著受制于人，自建產(chǎn)能勢(shì)在必行。

從過(guò)往戰(zhàn)績(jī)看，吳向東無(wú)愧于“白酒教父”的綽號(hào)，他對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)機(jī)敏，對(duì)白酒品牌營(yíng)銷和渠道的理解尤其深刻，擅長(zhǎng)跳出行業(yè)慣性思維“彎道超車”。在2006年，吳向東整合已有業(yè)務(wù)成立花澤集團(tuán)，2016年更名為金東集團(tuán)，涵蓋華澤酒業(yè)、華澤酒行、金東投資三大板塊，經(jīng)營(yíng)范圍橫跨白酒產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)鏈條。

而此次珍酒李渡赴港上市，同樣符合吳向東一貫風(fēng)格。2021年國(guó)內(nèi)酒企還為A股“禁酒”皺眉時(shí)，吳向東已經(jīng)著手將李渡酒業(yè)、湘窖酒業(yè)等資產(chǎn)整合進(jìn)入珍酒釀酒，并在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立VIE架構(gòu)的珍酒李渡，在一系列資本操作后，吳向東將珍酒釀酒資產(chǎn)注入珍酒李渡。

對(duì)吳向東來(lái)說(shuō)，將珍酒李渡投向港交所是一次對(duì)競(jìng)爭(zhēng)品牌的搶跑，也是在金六福市場(chǎng)份額滑落后之后，又一次吹響沖鋒號(hào)。

醬香難破局，珍酒缺一個(gè)好故事

白酒教父的雄心未熄，但白酒江湖早已不是昔日的江湖。

1998年，吳向東手上的主打品牌是金六福，核心競(jìng)爭(zhēng)力是一句話——五糧液替代品。現(xiàn)在，吳向東手上的主打品牌是珍酒，招股書稱之為主要增長(zhǎng)引擎，2022年珍酒收入占珍酒李渡總收入的65.3%。珍酒的核心競(jìng)爭(zhēng)力也可以用一句話概括——茅臺(tái)替代品。

但相比金六福，珍酒的起手手牌有好牌，也有差牌。

好牌是，珍酒有一定消費(fèi)基礎(chǔ)，根據(jù)招股書引用的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，珍酒在2021年是中國(guó)第五大醬香型白酒品牌，且在五大品牌中收入增速最快。此外，珍酒是自有品牌，不像金六福處處受制于五糧液，一旦被五糧液減產(chǎn)、更換包裝，品牌力就要大跌。差牌是，珍酒的對(duì)手比當(dāng)年的五糧液更加強(qiáng)勢(shì)。

首先，醬香酒的格局是一超多強(qiáng)，也可以稱為茅臺(tái)和它的替代品們。茅臺(tái)是醬香酒的口味基準(zhǔn)、價(jià)格基準(zhǔn)，擁有絕對(duì)品牌優(yōu)勢(shì)，自身有迎賓酒等高端以下的產(chǎn)品線補(bǔ)充。郎酒、國(guó)臺(tái)、金沙江、珍酒等品牌面對(duì)茅臺(tái)有先發(fā)劣勢(shì)。

其次，珍酒沒(méi)有一個(gè)好故事。珍酒的品牌故事是“異地茅臺(tái)”，即在茅臺(tái)鎮(zhèn)以外復(fù)刻茅臺(tái)酒。珍酒曾在1975年珍酒貴州茅臺(tái)酒易地生產(chǎn)試驗(yàn)（中試）項(xiàng)目中獲得“基本具有茅臺(tái)酒風(fēng)格”、“接近市售茅臺(tái)酒質(zhì)量水平”的評(píng)價(jià)。在消費(fèi)者群體中，珍酒的主打賣點(diǎn)也是口感好，醬香濃，送禮好看等。

但在吳向東收購(gòu)之前，珍酒一度陷入經(jīng)營(yíng)困境，核心原因是消費(fèi)者對(duì)“異地茅臺(tái)”不買賬。茅臺(tái)酒的生產(chǎn)離不開(kāi)茅臺(tái)鎮(zhèn)三面環(huán)山、冬暖夏熱少雨的特殊氣候提供的微生物環(huán)境，以及赤水河為茅臺(tái)鎮(zhèn)提供的水生微生物群。在踩曲、制曲等過(guò)程中，高溫高濕環(huán)境為耐高溫細(xì)菌霉菌生長(zhǎng)提供了優(yōu)勢(shì)。霉菌提供糖化劑，細(xì)菌提供酯類物質(zhì)成為醬香味型主要來(lái)源。此外，茅臺(tái)在新中國(guó)建立發(fā)展的過(guò)程中占有重要地位，與國(guó)宴外交等重要場(chǎng)合聯(lián)系緊密，優(yōu)秀的故事推動(dòng)了茅臺(tái)酒的品牌力。

這意味著，醬香酒的成功是口味+故事的成果，出身門第比外部評(píng)價(jià)重要得多。在醬香酒其他品牌中，多個(gè)品牌普遍尋求在產(chǎn)區(qū)、原料、工藝上靠攏茅臺(tái)，如在茅臺(tái)鎮(zhèn)生產(chǎn)，使用赤水河水源，使用茅臺(tái)原料高粱等。而珍酒出身遵義，沒(méi)有“名門正派”的身份，也讓其在醬香酒競(jìng)爭(zhēng)中吃虧不少。

另外，從財(cái)務(wù)角度看，珍酒也面臨營(yíng)收增速的下滑。從2020年到2022年，珍酒李渡的營(yíng)收分別為23.99億、51.01億、58.55億，營(yíng)收增速為112.7%、14.8%。增速下降的核心原因是市場(chǎng)增量不足，同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈。從利潤(rùn)角度看，三年間珍酒李渡的凈利率分別為21.7%、20.2%及17.6%。核心原因是銷售及營(yíng)銷開(kāi)支大幅增長(zhǎng)。

此次用“珍酒李渡”的名頭赴港上市，同樣是吳向東為兩大品牌傾力營(yíng)銷的工作之一，而且上市主體名稱從珍酒釀酒調(diào)整為珍酒李渡，一口氣推廣兩個(gè)品牌，也表明白酒教父的進(jìn)取心之強(qiáng)。

對(duì)吳向東來(lái)說(shuō)，走向港交所意味著一次豪賭，珍酒等品牌的融資能力、品牌力、市場(chǎng)認(rèn)知都將在這次IPO當(dāng)中得到重塑。而對(duì)國(guó)內(nèi)非上市白酒酒企來(lái)說(shuō)，珍酒李渡無(wú)論上市成功與否，都將為整個(gè)行業(yè)提供全新的融資思路。

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