重磅，全面注冊制來了，股權投資迎重大利好融資中國·2023-02-02 12:12關注一場牽動資本市場全局的改革拉開了序幕。

2月1日下午17時許，證監會網站發布《證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見》，這次公開征求意見的制度規則包括《首次公開發行股票注冊管理辦法》等證監會規章及配套的規范性文件，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。滬深證券交易所、全國股轉公司（北交所）、中國結算、中證金融等同步就《股票發行上市審核規則》等業務規則向社會公開征求意見，涉及征求意見稿14篇。

證監會還發布了《證監會有關部門負責人就全面實行股票發行注冊制答記者問》，文中指出，本次改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

(資料圖)

不過，有兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

此外，證監會還發布了《關于全面實行股票發行注冊制前后相關行政許可事項過渡期安排的通知》。

與此同時，上交所、深交所、上交所也分別就全面實行股票發行注冊制配套業務規則公開征求意見答記者問。

達晨合伙人王文榮表示，征求意見截止時間2月16日，應該會在兩會前正式發布。注冊制改革寫進去年政府工作報告，是本屆政府任期結束前的重要工作。本屆政府的任期內，完成了科創板注冊制試點，創業板推廣注冊制也已經兩年多，加上證券法已修訂多年，注冊制全面推進既是水到渠成，也是政府的職責要求。

新華社稱，這標志著經過4年的試點后，股票發行注冊制將正式在全市場推開，開啟全面深化資本市場改革的新局面，為資本市場服務高質量發展打開更廣闊的空間，并將全面實行注冊制稱之為，一場牽動資本市場全局的改革。

01 新股前5個交易日不設漲跌幅，此后日漲跌幅繼續保持10%

以下為文件內容提煉：

1、優化主板上市條件。

根據《證券法》規定，精簡主板公開發行條件，優化盈利上市標準，取消最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產占凈資產的比例限制等要求。綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現金流等因素，設置了“持續盈利”“預計市值+收入+現金流”“預計市值+收入”等多套多元包容的上市指標，進一步優化企業在主板發行上市門檻。同時，適應性調整重新上市條件，總體與首次公開發行股票上市標準保持一致。

2、改進主板交易制度，三變兩不變。

三變：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

兩不變：一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

3、突出主板大盤藍籌特色，板塊定位愈加清晰。

改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應的，設置多元包容的上市條件，并與科創板、創業板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。主板主要服務于成熟期大型企業。科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。創業板主要服務于成長型創新創業企業。北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

4、放管結合是注冊制改革的題中應有之義。

實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發。特別是要用好現場檢查、現場督導等手段，堅持“申報即擔責”的原則，發現發行人存在重大違法違規嫌疑的，及時采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發行上市、撤銷發行注冊等措施。同時，科學合理保持新股發行常態化，保持投融資動態平衡，促進一二級市場協調發展。

暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產重整等多元退出渠道，促進上市公司優勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。

02 投資人看全面注冊制

投資人認為今年是推行全面注冊制的好機會。

鼎暉投資高級合伙人柳丹博士表示，業內人士對于全面注冊制的推廣是早有預期的，過去一直有傳聞要把注冊制逐漸推廣開來，但是只見打雷不見下雨，上周我與幾家一線投資合伙人一起吃飯聊到此事，大家有一個預期，今年國家一定會利用資本市場的政策杠桿作用來放寬市場經濟活動的尺度，給市場加溫。這主要是因為，疫情三年，經濟回落，各種問題纏身，需要一針強心劑或者一個主力的領域帶給整個社會活動活力，恢復信心，而資本市場毫無疑問是一個加倍的杠桿，是一個很好的政策調控領域。我想是在這樣的一個大的背景下，主板的注冊制加速了落地。

華睿投資控股有限公司董事長宗佩民也認為，目前資本市場估值處于低位，一二級市場差價縮小，推行注冊制對資本市場不會產生大的沖擊，確實是推行全面注冊制的良好機會。

全面注冊制改革落地，對整個資本市場和宏觀經濟都有著重大意義，是中國資本市場發展的重大里程碑。

中金公司投行部負責人王曙光表示，全面注冊制是深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發展直接融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革，具有多方面積極意義。一是推動更多科技創新企業借助資本市場的力量實現跨越式發展。二是完善多層次市場體系。三是提升資本市場包容度。四是發行定價更加市場化，利于資本市場更好的發揮作用、支持實體經濟。五是激發創新效果不斷突顯。六是規范市場運行，建立良好生態。

從宏觀經濟角度來看，柳丹認為，由于退出渠道暢通的信號越來越明確，可預見的周期更短，障礙更小，資本市場也會更活躍地參與到投資過程當中，股民也可以從二級市場當中獲利，而當前投資機構的資金來源幾乎又都是來自于國資或政府，在這樣的一個循環下，等于把股民的錢，政府的錢和社會資本全部盤活了，加速了資金的周轉，大家都賺錢了，都開心。今年政策調控經濟的一個重要目標是安定民生穩定社會。

全面注冊制落地對股權投資無疑是重大利好，對股權投資“募、投、管、退”各環節均有不同程度的影響，其中對投資和退出影響尤為明顯。

從投資方面的影響而言，全面注冊制落地對主板覆蓋行業而言，會是比較大的利好。這些行業雖然不是高精尖，但是涉及國計民生的一些底層方面，比如，制造業，消費業等，柳丹分析道。

王文榮則認為，這對科技、生物醫藥等研發投入大的賽道會利好。

從退出而言，著名經濟學家宋清輝表示，主板全面注冊制或會對一級市場的退出有積極影響，相比之前退出渠道會更多，效率也更高，回收資金更快。王文榮也認為，全面注冊制主要是對上市退出有利好，但也要看板塊設置的門檻和要求。

全面注冊制下，二級市場將更加分化，投資者選取公司時還是要回歸公司基本面。

王文榮認為，這一制度初現意味著企業未來上市將變的容易，但這時更考驗企業的質地和成長性，上市公司多了以后二級市場將更加分化。

宋清輝也有類似看法，他認為，這一制度對資本市場將會產生的影響深遠，一方面企業上市進程將會更加透明，規則也會更加明確，另外一方面是新股發行市場化，新股破發將會呈現出常態化，部分主板上市或會因流動性欠缺、募資效果差等而退市。

浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林表示，注冊制對于現有公司的影響是不確定的，要看新上市公司的質量，如果新上市公司質量很好，投資人追捧，大量投資人進入市場，是有利于現有公司市值提升，反之，則會讓市場現有流動性稀釋。

投資者選取公司要從公司基本面出發，要從行業、經營能力管理能力出發。要搜集更多的企業信息來支持投資決策。

此前傳聞，證監會對主板申報做出上市行業限制，明確“紅燈行業”如食品、防疫、白酒等不能申報，“黃燈行業”包括家裝、電器等頭部企業才可申報，而此次證監會答記者問中也明確表示，實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發，這是否與注冊制的初衷相違背呢？

盤和林認為，推行注冊制，交易所依然要保持對標的企業篩選。注冊制的本質還是降低上市公司的IPO門檻，所以主要支持是在融資方面，而在其他方面的作用是間接的，比如融資轉化為研發開支，比如IPO后獲得更高的品牌知名度。但主要還是帶來融資支持。

就像一個超市賣產品一樣，需要有熱門商品和冷門商品。當前注冊制之后，交易所依然要保持對標的的篩選，要增加熱門商品的供應量以吸引人氣，有傾向的提高新經濟、龍頭企業的IPO力度，增加熱門股票供給力度。同時對普通企業，提高信披質量要求，讓IPO的企業質量達到基本水平。與此同時，注冊制應該和退市制度相輔相成，要打造能上能下，優勝劣汰的市場篩選機制，防止劣幣驅逐良幣。

宗佩民也表示，注冊制與審批制比，在流程上屬于放權，是市場化改革，但在上市公司質量控制上其實沒有本質區別，不會因為注冊制導致上市公司泛濫。

宋清輝則認為，這顯然與注冊制的初衷相違背，不是真正意義上的注冊制。真正的注冊制是讓市場來決定一家公司的優劣，通俗來說就是“讓上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒”，若證券監管部門管不住自己的手，證券市場就會失靈，為其行穩致遠埋下陰影。

對于全面注冊制下，主板仍堅持10%漲跌幅不變，宋清輝認為，目前，A股市場尚不完全成熟，主要以中小投資者為主，這是現階段仍保持10%的漲跌幅限制的考量所在。實際上此舉有利有弊，一方面雖然能夠限制非理性炒作，保護中小投資者投資者利益，但是另外一方面也對廣大投資者不公平，例如某些股票遇到重大利好，投資者原本可以收獲幾十倍上漲紅利，但結果可能只能收獲到一兩倍的上漲收益。

筆者認為，全面注冊制落地是適應中國經濟發展的重要舉措，但當前階段，國內資本市場存在的種種問題使我們的改革不可能一蹴而就，引用筆者朋友圈的一段話：

中國的注冊制離真正的注冊制還是相距甚遠、甚遠，會計師、律師、審計機構等等中介機構說了算就能直接注冊上市？一方面擬上市公司不一定完全誠信、另一方面中介服務機構本身還沒成熟、再一方面監管部門和交易所還是不會完全放心的，我是深深地感受到，中國的很多問題，就跟我們家長帶小孩一模一樣，中國式家庭：家長不放心、家長要來管、家長要好心來幫襯，子女就不獨立、不自主。

不過改革的大船已經起航，作為投資人更感興趣的還是全面注冊制落地后，市場將會如何表現。

這不禁讓筆者回想起了創業板注冊制下首批18只新股的精彩表現。

2020年8月24日，創業板注冊制落地首日，18只新股集體大漲，10只個股股價實現翻倍，其中N康泰一度漲幅近3000%，截至當日收盤，N康泰上漲1061%。

而全面注冊制后，主板新股上市首日44%的漲幅限制取消，前5個交易日不設價格漲跌幅限制，上市首日一字漲停板不復存在。注冊制下創業板新股的精彩表現是否會在主板上演，誰又是那個日翻30倍的幸運兒呢？

標簽： 資本市場 上市公司 漲跌幅限制