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11月金融數據不及預期。

12月12日，中國人民銀行發布的最新數據顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額264.7萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額66.7萬億元，同比增長4.6%，增速比上月末低1.2個百分點。

11月份人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元；11月社會融資規模增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元。

在市場人士看來，疫情反復和預期不穩對寬信用形成持續擾動，需要穩增長政策不斷加力以鞏固經濟回穩向上基礎，并帶動信貸和社融平穩擴張。

M2增速意外回升

統計數據顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額264.7萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.9個百分點。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《華夏時報》記者表示，M2增速略超預期，主要是國內積極推動寬信用，各項結構工具等投放基礎貨幣；同時，與去年基數走低有關。

“M2同比維持高位反映國內貨幣環境繼續保持適度寬松?！敝苊A認為。

財信研究院宏觀團隊伍超明分析認為，基礎貨幣增加和理財贖回是M2回升主因。

伍超明從四點原因進行分析，他指出，12月央行大幅增加設備更新再貸款和PSL的投放，均會導致基礎貨幣增加，再經過貨幣乘數效應的數倍放大，對M2增速回升形成最主要支撐。其次，受近期債市大幅調整，理財市場遭遇“贖回潮”的影響，居民存款環比大幅多增約2.8萬億元，同比多增1.5萬億元，也是M2回升的重要原因。同時，受繳稅高峰期過去和近期財政支出增加的影響，本月財政存款環比大幅減少約1.5萬億元，有利于階段性增加同時段銀行體系存款，也有利于M2回升。最后去年同期基數降低，導致翹尾因素較上月回落0.9個百分點，亦對?M2增速形成支撐。

東方金誠首席分析師王青也持有同樣觀點。他對《華夏時報》記者分析稱，11月理財產品大規模贖回帶動居民存款超季節性反彈，M2增速意外回升。而地產低迷疊加疫情憂動，M1增速低位下行。

王青表示，11月末M1同比增速降至4.6%，在上年同期增速基數下行背景下，仍較上月末放緩1.2個百分點，不僅絕對水平偏低，而且走勢也明顯偏弱。

“背后原因包括30個大中城市高頻數據顯示，11月樓市銷量較10月下滑，同比降幅也有所擴大。這會直接影響房企銷售回款，進而對M1增速形成下拉效應。歷史數據表明，我國M1增速走勢與樓市關聯度較高。其次，11月疫情波動仍給企業經營帶來一定不利影響，這也會抑制M1增速?！蓖跚嗵寡?。

居民貸款受疫情和樓市低迷拖累表現不佳

此外，11月份人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元。拖累月末貸款余額增速較上月末下滑0.1個百分點至10.4%，表現弱于預期。

分部門看，住戶貸款增加2627億元，其中，短期貸款增加525億元，中長期貸款增加2103億元；企（事）業單位貸款增加8837億元，其中，短期貸款減少241億元，中長期貸款增加7367億元，票據融資增加1549億元。

“數據顯示，企業貸款仍為新增信貸的重要支撐?！?民生銀行首席經濟學家溫彬認為，11月召開了年內第三次信貸形勢座談會，提出全國性商業銀行要發揮“頭雁”作用，主動靠前發力；穩地產進入更務實階段，“金融16條”出臺，信貸、債券和股權融資“三箭齊發”，各銀行積極與重點房企批量簽訂意向性大額授信。

“央行宣布年內第二次全面降準，釋放5000億元長期資金支持信貸發力穩增長，鞏固經濟回穩向上基礎。在降準拉動、低基數效應和基建、制造業、地產等重點領域發力下，對公貸款（尤其是中長期貸款）仍維持較高景氣度?！睖乇驅Α度A夏時報》記者分析稱。

而票據融資增加1549億元，較上月小幅回落。溫彬認為，11月底1月期轉貼現利率明顯走低，但未像10月底再現“零利率”，也反映出本月信貸投放情況平穩，明顯好于10月。

居民端，11月份居民部門新增貸款同比減少4710億元，同比降幅與上月相當，反映出居民消費和購房需求恢復持續疲弱，居民信用收縮壓力仍大。

伍超明指出，受疫情反復、居民增收困難、房地產市場預期尚未明顯扭轉等因素的疊加影響，居民中長貸同比減少3718億元，仍是居民部門信貸收縮的主要拖累項。另一方面，受疫情多發散發、居民增收就業困難、消費意愿不足和消費場景受限等因素的影響，居民消費恢復或持續放緩，導致居民新增短貸同比減少992億元，同比降幅較上月繼續擴大。

“綜合1-11月份的數據，居民短貸和中長貸分別累計同比減少約7300億元和3.16萬億元，后者降幅持續大幅攀升，居民部門信用收縮壓力亟需政策加力緩解。”?伍超明表示。

社融增速創下年內新低

社融方面，11月份社融增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元，低于市場預期的2.17萬億元；社融存量增速為10.0%，較上月回落0.3個百分點，創下年內新低，反映出實體有效融資需求不足問題亟待緩解。

不過周茂華認為，社融下滑同比明顯少增，主要受債券（企業、地方政府）融資和新增貸款同比下滑拖累。同時受年高基數影響，今年11月國內地方政府專項債發行收官。但從1-11月社融存量同比增速10.0%，略高與名義GDP增速，繼續保持合理適度。

“整體上看，11月社融同比大幅少增，雖然與政府債券發行節奏有一定關系，但當月投向實體經濟的人民幣貸款和企業債券融資表現不佳，仍顯示地產延續下行、疫情擾動經濟運行等因素不利于實體經濟融資需求的順暢修復。”王青直言。

此外，前期市場利率較快上行，引發理財贖回壓力并導致負反饋，給債市造成較為明顯沖擊，且沖擊效應已經從二級市場傳導至一級發行市場。這也提示，要降低企業融資成本、穩定企業融資需求，可能仍然需要維持一個穩定的市場利率環境。

王青預計，下一步為有效激發實體經濟貸款需求，穩定宏觀經濟運行，引導房地產行業盡快實現軟著陸，持續下調5年期LPR報價是推動樓市企穩回暖，帶動居民中長期貸款修復的關鍵，有可能在12月或明年1月落地。在政策發力作用下，12月金融數據會轉暖，信貸和社融數據有望出現同比多增。

政策展望上，周茂華認為，國內需求處于復蘇階段，部分行業企業處于恢復關鍵期，財政、貨幣等政策支持力度不具備轉向基礎；但貨幣政策需要平衡穩增長、穩物價、防風險，兼顧內外均衡等多重目標，金融政策在落實好此前組合拳，配合好財政、產業政策的基礎上，保持貨幣總量適度增長，用好結構性工具，提升貨幣政策精準度；預計未來市場流動性繼續保持適度寬松。

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