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標普將金輝控股(集團)有限公司和金輝集團股份有限公司的評級展望調整為負面。標普確認了兩家公司的“B+”長期發行人信用評級。標普同時確認了金輝發行或擔保票據的評級。

(資料圖)

對于負面展望表明，由于利潤率和銷售額的急劇下降，未來12個月內金輝杠桿率（以債務/EBITDA的比率衡量）可能不及標普的基本案例預測。

標普將展望調整為負面，是因為金輝的合同銷售額在2022年和2023年可能會受到抑制。這將導致現金回款速度減慢，并限制杠桿率改善。標普預測債務/EBITDA的比率在2022年暫時改善至5.1倍-5.4倍后，2023年將上升至5.8倍-6.1倍。盡管由于土地支出審慎，該公司的債務可能會在這段時間內逐漸減少，但2023年該公司的杠桿率將減弱。

據悉，標普確認了該評級，以反映金輝的債務管理記錄。該公司自2019年以來一直在減少債務，當時該行業仍處于上升周期。在過去兩年中，該公司還通過將合同銷售額的約25%用于土地收購，控制了債務融資的增長。

由于擴張策略激進程度較低，金輝沒有廣泛依賴資本市場債務或信托融資，這通常在行業低迷期間對開發商造成最大的還款壓力。截至2021年12月31日，信托融資僅占公司總債務的6%。對信托融資的較低依賴和債務減少也有助于降低金輝的融資成本。

盡管現金余額減少，但金輝的流動性仍然充足。這是因為該公司對資本市場到期債務的還款壓力比同行要輕。2023年6月底之前，金輝持有12億元人民幣在岸債券將于2022年11月可回售，14億元人民幣將于2023年6月可回售。

標普相信，盡管銷售放緩，該公司仍能通過現金余額償還上述債務。隨著資本市場不斷收緊，金輝需要依靠內部資源償還短期債務。

據標普估計，在自2021年10月以來償還約73億元人民幣債券和銷售放緩的共同影響下，該公司的現金水平持續下降，從截至2021年底的197億元人民幣降至截至2022年6月的150億元人民幣左右。同時，50%的現金屬于非限制性現金，應該能夠覆蓋未來12個月的資本市場到期債務。

合同銷售的放緩將削弱金輝產生現金流。2022年上半年該公司錄得合同銷售額244億元人民幣，同比下降56%。鑒于購房者信心減弱，標普相信銷售仍將面臨壓力。標普認為，該公司2022年合同銷售額將下降30%-35%，至600億-650億元人民幣，2023年將持平。因此，運營現金流將受到影響，直至2022年年底該公司將暫停拿地保留現金流。

標普預計金輝的收入確認和利潤率將面臨壓力。2022年該公司的收入可能持平，由于銷售放緩和控制建筑支出的影響延遲，2023年收入將下降13%-15%。盡管金輝積壓了725億元人民幣的巨額合同債務，但情況依然如此。標普還預計，由于過去幾年土地成本不斷上漲，以及在行業低迷時期進行降價促銷，利潤率將承壓。

標普看來，金輝在合資項目和少數股權合作關系中的風險敞口可控。截至2021年底，該公司為合資項目提供的外部擔保金額從一年前的55億元人民幣降至14億元人民幣。這是因為該公司的大部分合資項目都是在兩三年前開始的，現已到了最后階段，該公司正在積極償還大部分銀行債務。該數值與陷入困境的開發商相關的合資企業債務金額與總債務的比率相比微不足道。

至于金輝持有少數股權的項目，大部分風險敞口都由其他開發商承擔。與陷入困境的開發商相關的項目要么已經完工，要么即將完工，不需要投入額外資金。

負面展望反映了標普認為由于利潤率壓力加大和收入確認放緩，金輝的債務/EBITDA的比率可能在未來12-18個月惡化。由于現金產出減少，該公司的流動性緩沖也可能減少。

如果金輝的并表債務/EBITDA的比率增加到6.5倍以上，或者如果其穿透(look-through)債務/EBITDA的比率上升到6.0倍以上，標普可能會下調金輝的評級。如果收入確認和利潤率低于標普的預期，或者債務水平未得到嚴格控制，杠桿率可能會惡化。

如果金輝的流動性減弱，現金水平進一步下降，標普也可能會下調其評級。這可能是由于銷售和現金回款速度減緩、融資渠道減弱或限制在預售監管賬戶中的現金規模增加。

如果金輝能夠持續將并表債務/EBITDA的比率維持在6.5倍以下，并且持續將穿透債務/EBITDA的比率保持在6.0倍以下，標普可能會將展望調整為穩定。這可能是由于銷售額的顯著提高，以及運營和項目確認的穩步提高。

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