餐飲股早盤集體拉升，截至發稿，譚仔國際漲11.74%，呷哺呷哺漲9.95%，海倫司漲8.84%，奈雪的茶漲7.26%，海底撈漲5.08%。

安信證券認為，經過兩年的調整，目前港股食品飲料板塊中大部分公司估值已經有很大的回調，對于前景的一些負面的不確定因素也已經充分體現在股價中。

【資料圖】

該行表示，當前我們認為處于低估的板塊包括餐飲連鎖、乳制品、電子煙、調味品、肉制品、包裝飲料，處于合理估值的板塊包括啤酒。從估值上來說，板塊已經極具投資價值。

復蘇邏輯如何演繹？

反彈第一階段：線下商業將顯著改善

推薦標的：九毛九9922、周黑鴨1458、呷哺呷哺0520、海倫司9869、海底撈6862、奈雪的茶2150、頤海國際1579(海底撈關聯股)

反彈第二階段：大眾消費有望回暖

推薦標的：華潤啤酒0291、青島啤酒股份0168、、蒙牛乳業2319

餐飲板塊投資建議

港股上市餐飲公司質地較為優秀，多是在細分行業中的頭部企業，在細分賽道中具有較強的品牌力。

結合公司的增長預期和估值水平，我們認為部分餐飲行業已經具備長期的投資價值，可以適當進行左側布局。我們認為板塊內的各個公司將呈現輪動上漲的態勢，前期漲幅較小的公司可能接下來會有更大的彈性。因此短期我們推薦的順序是：呷哺呷哺>九毛九>奈雪的茶>周黑鴨>海倫司>海底撈。長期來看，從估值和業績彈性的維度，我們推薦順序是：九毛九>周黑鴨>呷哺呷哺>海倫司>海底撈>奈雪的茶。我們認為板塊將經歷“炒作放開預期”到“炒作基本面改善預期”的轉變，在預期切換的過程中，可能會經歷板塊回調，我們認為是布局的好時點。

呷哺呷哺 0520.HK:短暫調整，重啟擴張

呷哺呷哺餐廳重啟擴張。公司上半年收入21.5億，同比下降29%，凈利潤虧損2.8億，較去年同期虧損幅度擴大近5倍。呷哺呷哺餐廳收入10.5億，同比下降29%，門店數量810家，較21年底減少31家，經營利潤虧損1.34億，主要是關店造成的損失。上半年的疫情對公司經營造成加大損失，但管理層表示，7、8月呷哺呷哺已經恢復至19年的九成。管理層在過去大半年重新確定了極致性價比的餐廳定位，對菜單、門店和管理團隊進行了調整，加大員工的分成比例以調動積極性。下半年，公司預期將重啟擴張計劃，到24、25年，預期每年開店150家。

湊湊加快開店速度。湊湊上半年收入10.2億，同比下降9%，門店數量198家，較21年底增加15家，經營利潤虧損0.98億，去年同期為盈利0.54億。7、8月，湊湊的銷售已經超過19年同期九成的水平。后續公司將加快湊湊的開店節奏，明年預期開店80-90家。新品牌“趁燒”即將推出。公司將在上海日月光開臺式燒烤“趁燒”，并會在今年一口氣開6家，公司對新品牌報以很大的期望。

我們認為呷哺呷哺及湊湊在火鍋行業中有較強的品牌力，公司在打造成功的連鎖品牌方面有較為成功的經驗，未來隨著呷哺呷哺品牌和湊湊品牌的持續擴張，公司還有較大的增長潛力。

九毛九 9922.HK:表現堅韌，穩步擴張

集團22年上半年收入19億，同比下降6%，凈利潤6250萬，同比下降70%。截止6月門店總數475家，其中太二384家，九毛九西北菜77家，慫火鍋11家，太二凈增加門店34家，九毛九減少6家，慫火鍋增加2家。

太二在疫情沖擊下依然實現盈利。22年上半年太二餐廳收入14.8億，同比下降7.4%，經營利潤2.4億，同比下降35%。太二依然將是公司的經營重心，其消費人群較為年輕，商業模式較輕，因此在疫情中表現出了非常好的韌性。太二的門店數量還遠未達到天花板，我們看好其發展潛力。除此以外，九毛九西北菜的收縮整頓進入尾聲，慫火鍋未來將會穩步擴張，有望成為公司第二曲線。

公司計劃今年太二新增120家，慫火鍋15家，未來太二還將保持每年增加100-150家。我們認為市場當前對于九毛九的盈利預期是相對保守的，而其門店規模較小，未來增速較高。在太二開到1000家店之前，我們認為股價還有50%以上的空間。

奈雪的茶 2150.HK:模型優化，期待盈利

公司上半年收入20.4億，同比下降3.8%，凈利潤虧損2.5億，去年同期扣除優先股損益為盈利0.48億。凈利潤的下滑主要是由于上半年疫情的沖擊。截止6月共有奈雪的茶門店914家，較21年底增加97家。

標準店持續轉型為PRO店，提升利潤率。和標準店相比，PRO店門店面積更小，人員更精簡，所有烘焙產品均由中央工廠制作并運送至全國門店。未來所有的標準店都會轉型為PRO店。自動化設備幫助減少人工成本。公司大量推廣自動制茶機和自動排班系統，增加靈活用工比例，門店人工成本占比由去年6月的23.7%下降至今年6月的18.9%，降本效果顯著。公司仍維持每年開店300-350家的計劃不變。

我們認為奈雪在高端現制茶飲店中已經建立了一定的品牌影響力，其打造第三社交空間的開店策略與其他品牌形成了差異化競爭。盡管疫情對大店模型較為不利，公司已經積極調整門店模型適應當下環境。我們認為這一策略可能在消費者心中建立獨特的定位，從而在未來疫情緩解之后能夠獲得更好的業績反彈。公司目前現金充沛，看好其發展潛力。

周黑鴨 1458.HK:特許門店持續擴張

疫情影響門店收入，交通樞紐受影響較大。2022年上半年收入11.8億/-18.7%，凈利潤0.18億/-92%。特許門店數量持續增長，達到1818家，較去年年底凈增加283家，經營利潤率達到27.3%。自營門店共1342家，較去年年底凈增加96家，經營利潤率在20-25%。其中，交通樞紐門店有229家，在疫情中受到較大的沖擊。但公司表示，7、8月門店經營恢復情況較好，同店表現略超去年同期，經營利潤同比持平。

提出萬店計劃，社區店將構成半壁江山。公司在今年上半年重點探索社區店模式，去年在武漢及試點城市取得良好成效，今年開始全國拓展，截止6月底已開561家社區門店。同時，公司正在著手將部分重資產門店改為小黃店，門店規模縮小，門店裝潢年輕化，大幅降低開店成本，以應對疫情的不確定性。

我們認為公司改革舉措推進的有條不紊，門店擴張情況良好，疫情確實有影響，但是從疫情之后的快速恢復來看，公司的產品依然受到消費者的喜愛。22年6月總門店數量為3160家，考慮到鹵味店規模較小的特點，我們認為其遠未達到飽和數量，無論是單店收入還是門店數量都有較大的提升空間。按照21年半年的單店營收水平，以及5500家門店規模的預期，我們認為公司市值至少有50%以上的增長空間。

海倫司 9869.HK:發力下沉市場，掘金酒館行業

公司上半年收入8.7億，同比增長0.6%，凈利潤虧損3億，去年同期為虧損0.25億。虧損擴大的主要原因是上半年疫情的沖擊。截止8月21日共有海倫司門店821家，較21年底凈增加39家，較20年凈增加470家，公司實現了跨越式發展，二三線城市發展迅猛，未來公司還將繼續下沉至縣域市場。

夜間經濟高增長，品牌化空間充裕。疫情之前酒館行業以每年8.7%增速增長，行業較為分散且魚龍混雜，海倫司作為行業中的絕對領軍企業，帶來一股沒有酒推的“清流”。定位年輕人群，主打高性價比，迅速獲得了市場認可。未來下沉市場發展潛力巨大，看好海倫司的上升空間。

推出海倫司·越“燒烤 啤酒 特許經營”的新模式，更有效率的占領縣域市場。集團為門店提供統一的燒烤供應鏈、技術培訓、運營流程、門店裝修，加強公司的擴張速度。

海倫司是小酒館行業的絕對龍頭，其在下線城市的成功已經被證明可以復制。盡管有疫情的擾動，長期依然看好公司發展。

海底撈 6862.HK:迎難而上，整裝待發

海底撈22年上半年收入167億/-16%，凈利潤虧損2.7億，去年同期盈利0.9。上半年平均翻臺率為2.9次/天，較去年同期的3.0次/天略有下滑。門店數量達到1435家，較21年底減少8家，其中中國大陸凈減少19家門店，海外凈增加11家門店。

國內疫情沖擊較大，一線城市尤甚。二季度全國范圍的疫情較大沖擊了線下餐飲行業，尤其是在一線城市，單店收入下滑幅度超過二三線城市。啄木鳥計劃初見成效，硬骨頭門店計劃重啟。21年下半年，公司啟動啄木鳥計劃，關閉及暫停營業近300家門店，調整區域化管理結構，優化客戶滿意度和員工努力度。經過大半年時間的整頓，公司將會謹慎地重啟之前停業的部分門店，標志著啄木鳥計劃進入尾聲。

我們認為海底撈仍然是火鍋賽道中最具價值的品牌之一，即使經歷短期陣痛，海底撈的品牌依舊能夠吸引客流。目前單店收入僅為19年的一半，而開店空間距離2000家門店還有較大的空間，在疫情緩解之后，我們認為公司還有很大的增長空間。

頤海國際：期待關聯方重回增長

頤海國際22年上半年收入26.9億，同增2%，凈利潤3億，同降25%。其中關聯方的火鍋調料收入6.1億，同降25%，第三方火鍋調料收入8.1億，同增17%，復調收入3.4億，同增6.5%，方便速食收入9億，同增20%。關聯方業務由于關店及疫情的影響有所下滑，但其他幾個業務均維持了正增長。毛利率28.5%，同降4.2pct，主要是通脹的影響，以及產品結構改變。

行業在去年經歷的動銷放緩，今年開始恢復增長。我們看到同行的三季度呈現強勢的反彈，我們也預期公司能看到增速的回升。此外如果管控放松，我們預期看到關聯方收入的增長拉動公司整體營收，并刺激大眾對“海底撈”品牌的認知提升。當前公司的估值水平已經回到正常范圍，具備了投資價值。

啤酒、乳制品板塊投資建議

華潤啤酒：雪花 喜力，雙管齊下

華潤啤酒上半年收入人民幣210億/ 7%，凈利潤38億/ 20%(不計特別項目)。上半年銷量6.3百萬千升/-0.7%，次高及以上銷量同比增長10%，單噸售價3338元/ 7.7%。毛利率42.3%，與同期持平，凈利率18.1%/ 2pct(不計特別項目)。

高端產品保持增長，噸利潤持續提升。上半年次高及以上產品銷量為114萬噸，同比增長10%，次高及以上產品的銷量占比已經達到了18%。噸毛利達到1410元，同比增長7.6%。喜力增速超過30%，表現非常強勁，SuperX、純生上半年為低單位數增長，主要是受到了疫情的影響。公司延續此前的大客戶戰略，爭取轉化市場優質客戶資源，提升渠道能力。此外，公司在上半年提價以應對通脹，削減費用應對疫情沖擊。

收購金沙酒、景芝白酒，布局白酒賽道。公司希望利用在渠道管理、品牌營銷、并購方面的經驗和優勢為白酒業務賦能，打造全國化的白酒品牌。

青島啤酒：旺季量價齊升，股權激勵調動積極性

青島啤酒前三季度收入291.10億元， 8.73%，歸母凈利潤42.67億元， 18.17%。其中第三季度收入98.37億元， 16.00%；歸母凈利潤14.15億元， 18.37%。前三季度啤酒銷量727.9萬千升， 2.8%/，平均噸價3999.1元/千升， 5.8%。第三季度銷量255.9萬千升， 10.6%，平均噸價3844.2元/千升， 4.9%。

青啤在三季度表現超出市場平均，噸價持續提升。公司主打“1 1 N”產品矩陣，打造青啤經典、青啤純生兩個大單品，帶動超高端產品發展。聚焦于“一縱兩橫一圈”區域，實行振興沿海、提速沿黃、解放沿江、擴大山東基地圈的擴張戰略。

蒙牛乳業：期待乳制品消費回暖

蒙牛乳業22年上半年收入477億，同增4%，凈利潤36億，同增23%，扣非凈利潤為29.7億，同增1%。液體奶收入397億，同增0.6%，白奶持續增長，特侖蘇同增10%，基礎白奶同增21%，酸奶受疫情影響下滑，鮮奶增速超25%。受到通脹影響，業務利潤率5.7%，同降0.4pct.冰淇淋業務收入39億，同增30%，剔除收購艾雪影響，同增19%，主要受益于天氣炎熱和渠道的開拓。奶粉收入19億，同降26%，嬰配粉、成人粉和貝拉米產品均出現下滑。奶酪及其他業務收入22億，同增150%，主要來自并購BuraFood。

8、9月由于各地疫情又有反復，管控收緊沖擊液奶銷售，行業增速出現放緩，而促銷加大擠壓利潤。參考伊利三季度業績，收入303億，同增6.7%，凈利潤19億，同降26%。三季度表現不達預期，使得公司股價出現明顯回調。

我們認為疫情帶來的影響是短暫的，后續隨著管控放開，白奶消費有望恢復正常。此外，常溫白奶格局已經穩定，CR2 占比達到85.7%。從2018年起，蒙牛率先提出“高質量成長”，在行業低速發展的背景下，龍頭企業有望減少價格戰，聚焦利潤率的抬升。

當前蒙牛23年預測PE為17x，處于歷史較低水平，已經極具布局價值，推薦關注。

標簽： 呷哺呷哺 同比下降 年上半年