脫胎于游戲開發平臺“掌中飛天”，飛天云動以風口熱詞“元宇宙”為賣點，去年年底遞表港交所卻半路折戟，今年再戰港股。

此次二次沖擊港股IPO，飛天云動一份招股書里面超過300次提到“元宇宙”，還要募資來開發飛天元宇宙平臺，未來其會成為港股“元宇宙第一股”嗎？我們一起來分析分析。

(資料圖片僅供參考)

搭乘“元宇宙”風口

二度沖擊港股IPO

近期，飛天云動開啟招股，擬發行2.715億股，招股價為2.21-2.88港元/股，最多募資或達到7.82億港元，并將于 10 月 7 日結束公開發售，預計10月18日在港交所掛牌上市。

值得注意的是，此次基石投資者包括安吉國際、七彩靈峰、浙江天子湖、商湯科技、捷利交易寶等，AI龍頭、地方國資等積極入局。

官網顯示，飛天云動的前身名為掌中飛天科技，掌中飛天成立于2008年，是一家游戲發行平臺，創立之初主營業務為游戲研發發行，2015年正式開展 AR/VR企業服務，目前已發展成為中國元宇宙場景應用層(AR/VR內容及服務市場)的領先供應商。公司憑借自研的AR/VR引擎布局元宇宙生態，為娛樂、互聯網、電商、房產、文旅、教育、金融、房地產、汽車、直播、技術等各行業企業實現數字化升級及業務擴充賦能。

2017年，掌中飛天在新三板掛牌，但是隨后在2019年摘牌退市。2021年底，掌中飛天正式更名為“飛天云動”，轉型進入“元宇宙”領域。此外，飛天云動遞表港交所，搭乘“元宇宙”風口，試圖成為“國內元宇宙第一股”。今年7月再度遞表，并通過了港交所聆訊。

值得一提的是，“元宇宙”已成為飛天云動的頭號標簽，招股書中提及次數超過300次，可見AR/VR內容及服務市場前景廣闊。招股書援引艾瑞咨詢數據顯示，2021年，中國AR/VR內容及服務的市場規模(按收入計)為人民幣217億元，預期將由2022年的人民幣357億元增加至2026年的人民幣1302億元，復合年增長率為38.2%。

關于此次IPO募資的用途，招股書表示，將主要用于增強公司的研發能力并改進服務及產品；提升銷售和營銷職能；選定合并、收購和戰略投資；未來12至36個月開發飛天元宇宙平臺；以及用作運營資金和一般公司用途。

AR/VR營銷服務占“大頭”

毛利率卻最低

我們來看看飛天云動的財務報表，2019年、2020年及2021年，飛天云動的收入分別為2.51億元、3.39億元和5.95億元；利潤分別為4187.9萬元、6025.2萬元和7171.9萬元，呈現逐年增長態勢。從今年一季度的情況看，收入為2.29億元，利潤為3820.5萬元。

從業務的收入占比來看，AR/VR營銷服務占“大頭”。飛天云動的招股書顯示，2019年、2020年、2021年，公司AR/VR營銷服務業務的收入占比分別為54.6%、41.9%、63.2%，2022年一季度的占比為72.3%，呈逐年上升趨勢。今年AR/VR營銷服務收入達到四年以來的最高點，占比超過七成，反觀AR/VR內容與AR/VR SaaS，今年上半年收入占比僅為23.5%和4.2%。

然而，收入占比過半的AR/VR營銷服務的毛利率卻最低。招股書顯示，2019-2022年一季度，分別為21.2%、19.4%、21.7%與23.0%，而同期AR/VR內容、AR/VR SaaS的毛利率在50%上下。

對此，飛天云動解釋稱，不同產品及服務毛利率亦可能不同，因此產品組合變動影響整體毛利率。公司綜合毛利率大幅下滑的主要原因在于IP和其他業務的毛利率變動。

實際上，AR/VR營銷服務收入的“高占比”，背后離不開AR/VR廣告的高昂點擊轉化率。2019-2022年一季度，飛天云動的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元與1.27億元。在今年，流量獲取成本甚至在總成本中占比高達81.5%。而分包及開發成本、使用素材成本等在總成本中占比僅及流量獲取成本的“零頭”。

與其口號不一致的是，飛天云動研發費用率僅4%。招股書顯示，2019-2022年第一季度，飛天云動的研發費用分別為1140萬元、1500.0萬元、2170萬元和820萬元。這跟國外“元宇宙第一股”Roblox公司相差甚遠，其2019年-2021年研發費用分別達到1.07億美元、2.01億美元、5.33億美元，僅僅今年一季度，研發費用就高達1.78億美元。

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