上周(9月26日-30日)現貨黃金開盤1643.59美元/盎司，最低至1614.2美元/盎司，最高1675.27美元/盎司，報收1659.65美元/盎司，上漲16美元或0.97%，周線收陽。但9月仍以下跌3.02%收盤，為連續第6個月下跌。

綜合分析來看，美聯儲激進的貨幣政策將美聯儲積極的貨幣政策將10年期美債收益率一度推高至2018年1月以來高點4%，美元指數則一度飆升至20年來高點114.8一線，這是導致金價下跌的最主要因素。

美聯儲激進加息下美元飆升黃金跌破牛熊分界線

【資料圖】

3月份以來，美聯儲開啟了1994年以來最大力度的加息周期，連續加息5次、幅度達3%，利率從0-0.25%提升至3-3.25%水平。關鍵是，通脹仍然居高不下：美國通脹率自6月高點9.1%，回落至8月的8.3%，仍高于市場預期；核心通脹率則再度飆升至6.3%；最新公布PCE指數8月份小幅上升0.3%，漲幅為40年來最快，年率達4.9%，為2022年4月以來最大增幅，高于預期的4.7%。盡管能源價格、二手車等有所回落，但消費依然強勁，食品、房租、服務業等通脹仍繼續走高，且就業形勢強勁，有出現最糟糕的工資-通脹螺旋上升跡象。這迫使美聯儲不得不激進加息。

在連續三次加息75個基點之后，美聯儲對支出和生產指標由“已經走軟”修改為“溫和增長”，而且對未來經濟前景預測下調的情況下，點陣圖顯示，2022年年底，美聯儲的終端利率將調升至4.4%。這足以顯示美聯儲不惜在經濟硬著陸的情況下亦要抗擊通脹的決心。

地緣政治沖突導致歐洲能源價格高漲，歐洲經濟表現較差，加息明顯滯后，而日本堅持繼續寬松政策，歐元、英鎊、日元等貨幣走低，亦是支撐美元持續飆升的因素。短期看，這些因素仍看不到轉折的跡象。而這一切，構成了對黃金不利的環境，不可否認的是，金價仍然局限在下行趨勢中。

避險情緒猶存美元與黃金在四季度出現窗口共振

不過，美聯儲激進的貨幣政策，已經引發美國經濟硬著陸的擔憂。美國財政部前部長薩默斯對拜登早些時候接受美國CBS電視《60分鐘》節目采訪希望美國經濟“軟著陸”的想法表示懷疑。在薩默斯看來，美國經濟在許多方面都比拜登在2020年競選總統時更加強勁，但可以預見未來會發生相當嚴重的衰退。

此外，瑞士信貸陷入困勁的傳聞令市場擔憂“雷曼事件”是否會重演。瑞信近年受一系列丑聞困擾，包括Archegos爆倉、Greensill破產、泄密事件等，令公司名聲受損，更拖累業績。其股價自去年二月起一蹶不振，從14.90美元跌至周五收市的3.92美元。根據彭博社公布的數據，瑞信的信用違約互換指數，上周五攀升至250個基點，正接近2008年雷曼兄弟倒閉時的水平，引起市場關注。CDS違約掉期價格越高，說明違約概率越大。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，截至9月27日當周，COMEX黃金期貨投機性凈空頭寸增加8334手至41300手。全球最大黃金ETF——SPDR GOLD TRUST持倉報告顯示，9月份該ETF繼續減持33.67噸，持倉降至939.7噸，自今年4月以來連續5個月凈流出，累計減持171.04噸，幅度達15.4%。不過，隨著印度以及中國的節日到來，實物需求有望提升。而隨著季節因素到來，四季度金價或出現反彈。

從美元指數角度看，周期窗口來看，2022年四季度、2023年三季度、2024年一季度，成為美元指數的窗口期。預計今年四季度美元指數沖高回落，而后或仍將延續上攻，在2023年3季度或2024年一季度，真正見頂后或大幅度回落。波動區間而言，目前美元指數已經在114.5-116區域遇阻，預計122或將為本輪美元指數終極目標位置。若俄烏沖突結束歐洲能源解困、或美聯儲激進加息引發經濟衰退美聯儲停止加息甚至降息，則美元指數可能提前回落；反之，若俄烏沖突升級，歐洲挺不過冬季引發債務危機經濟衰退，但通脹仍居高不下，則不排除美元指數延續飆升。

綜合分析來看，對于黃金市場而言，技術上看，短期內2022年三、四季度，金價有一個低位反彈的窗口。而較遠期看，則需要關注49個季度周期對應的2023年三季度的窗口。關鍵是，黃金與美元指數相互對應的今年四季度以及明年三季度的窗口期。但從走勢上看，鑒于美聯儲仍有望在11月利率會議上加息75基點，年底有望加息125基點，因此，當前金價較難實現2018年的反攻向上走勢。這意味著，四季度金價雖然有望反彈，但不排除后期再度向下探底的可能。

標簽： 貨幣政策 的情況下 經濟衰退