“對于今年92歲的巴菲特和98歲的芒格來說，市場的波動似乎已然成為投資中的家常便飯。”

我們試圖通過梳理過往伯克希爾致股東的信，探尋巴菲特與芒格對待市場波動時的智慧，更重要的是，我們也能從中窺見，巴菲特與芒格在面對市場波瀾時的思想進化歷程。

“真正重要的是獨立思考而不是投票表決”

(資料圖片)

——1990年

宏觀背景：第三次石油危機

1990年，第三次石油危機爆發，中東地區局勢持續震蕩，全球對美國經濟衰退的擔憂，使得美股經歷了自1981年以來的最差年份。

伯克希爾在當年的致股東信中這樣寫道：

以長期投資作為終生目標的投資人對于股市波動也應該采用這樣的態度，千萬不要因為股市漲就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對于食物的價格就一點都不會搞錯，很清楚知道自己每天一定會買食物，當食物價格下跌時，他們可高興的很。

同樣的原則適用于伯克希爾的投資，只要我還健在，我們會年復一年買下企業或是企業的一部分-也就是股票，也因此企業的價格下跌只會對我們更有利。

股價不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時是全面性的，有時則僅限于部分產業或公司，我們很期望能在這種環境下做生意，不是因為我們天生悲觀，而是如此可以得到便宜的價格買進更多好的公司。

當然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業就是好的投資標的，反向操作有可能與從眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決。

“市場先生每天都會出現在你面前”

——1993年

宏觀背景：歐洲貨幣危機

1992年，海外資本市場的波動引發了美股的強烈反應，當年4月，日本發生股災，日經平均指數跌破17000點，引發大恐慌；9月，歐洲發生自第二次世界大戰以來最嚴重的貨幣危機，德國宣布加息，引發各國匯率大幅波動。1993年，美股受伊拉克戰事影響，繼續走弱，從3月開始，PPI和CPI持續上行，市場擔憂的通脹問題成為當年影響美股的重要力量。

美股當年經歷了多次寬幅震蕩，伯克希爾在致股東的信中以“市場先生”來生動的描述市場的波動：

“事實上真正的投資者喜歡波動還來不及。市場先生每天都會出現在你面前，只要你愿意，都可以從他那里買進或賣出你的投資，只要他越沮喪，投資人擁有的機會也越多，這是由于只要市場波動的幅度越大，一些超低的價格就更有機會出現在一些好公司身上。”

如果打算吃一輩子漢堡，

你希望牛肉價格上漲還是下跌？

——1997年

宏觀背景：東南亞金融危機爆發

1997年東南亞金融危機爆發，同年美聯儲在其貨幣政策中對美股的高估風險進行了預警，海外的風險蔓延讓人們重新開始審視跨國公司的盈利預期。

伯克希爾在當年的致股東信中，用一個互動性的提問，重申了其購買低價好貨的投資原則：

一則小問題︰如果你打算一輩子吃漢堡維生，自己又沒有養牛，那么你是希望牛肉價格上漲或是下跌呢？問題的答案很顯然顯而易見。

另一個問題︰假設你預估未來五年內可以存一筆錢，那么你希望這期間的股票市場是漲還是跌？

這時許多投資人對于這個問題的答案就可能是錯的，雖然他們在未來的期間內會陸續買進股票，不過當股價漲時他們會感到高興，股價跌時反而覺得沮喪，這種感覺不等于是當你去買漢堡吃時，看到漢堡漲價卻欣喜若狂，這樣的反應實在是沒有什么道理，只有在短期間準備賣股票的人才應該感到高興，準備買股票的人應該期待的是股價的下滑。

“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”

——2004年

宏觀背景：互聯網泡沫破裂后時代

2001年互聯網泡沫破裂后，美國采取了強刺激政策，經濟發展強勁。

2004年，伯克希爾在致股東的信中，理性而前瞻性的對風險和機遇做出了如下的敘述：

“如果他們非要選擇進出市場的時機的話，他們應該在別人都貪心的時候感到恐懼，而在別人都恐懼的時候貪心一點。”

“低價成為了我的朋友”

——2011年

宏觀背景：歐債危機

2011年美國最大的特點就是通脹的大幅上行和債務危機的蔓延。當年，伯克希爾大幅增持IBM，持股總數6390萬股，約占IBM總發行股份的5.5%。

伯克希爾致股東的信中，專門對IBM的投資，及其投資操作方式進行了闡述：

IBM未來五年的盈利對我們尤為重要，試問一個長期投資者，比如伯克希爾應該在這段時間內期待什么呢？我們的答案是，應該期待IBM股價在未來五年內下跌。

查理和我并不指望能贏得你們中的很多人用與我們相同的思維思考，我們已經觀察到了足夠多人的行為，知道這是徒勞的。但是我確實想要你了解我們的個人算法。并且在這里陳述是為了：在我早期的日子里，我也樂于看到市場上漲。然后我讀到格雷厄姆的‘聰明的投資者’第八章，這章說明了投資者如何對待股價的波動。立刻一切在我眼前發生了變化，低價成為了我的朋友。拿起那本書是我一生中最幸運的時刻之一。

在短期內，市場是臺投票機；

在長期內，市場表現得像臺稱重機

——2014年

宏觀背景：全球經濟增速放緩

比起2013年的美股高歌猛進，2014年，美股產生了更多變數，經濟復蘇伴隨著利率下行，美聯儲量化寬松的結束伴隨著美股的走強，在矛盾背后，是全球經濟放緩與美股強勁基本面的對比。

伯克希爾在當年的致股東信中，對市場的波動的理解進行了解釋，并再次引用了老師格雷厄姆的經典語錄：

對絕大多數投資者來說，他們可以也應該在數十年的維度下投資，股價的下跌并不重要。他們的關注點應鎖定在投資周期內獲得顯著增長的購買力。對他們來說，隨著時間推移買入而建立的多元化的股票組合將被證明風險比基于美元的證券要小得多。

相反，如果投資者害怕價格波動，錯誤地把它視為某種風險，他反而可能會做一些有高風險的事。

對于那些打算在買入后一兩年內出售股票的投資者而言，我不能夠提供任何保證，不論他們的買入價格是多少。在如此短的時間內，總體股票市場的變動，對于你結果的影響，將可能遠遠重要于伯克希爾股份內在價值相伴發生的變化。就像本杰明格雷厄姆幾十年前說的：在短期內，市場是臺投票機；在長期內，市場表現得像臺稱重機。

【結語】

從強調獨立思考，到坦然面對市場先生的晴雨表，從購買的本質，到市場喧囂時的理性，巴菲特和芒格于變幻無常的市場中持續進化，也更加堅定了自己對于好公司的不變策略。

投資，是關乎選擇的問題，當然，更是關乎選擇后用什么樣的態度面對變化的問題，在無常的市場中不斷進化，亦是在回答如何擁抱變化這一重要的投資議題。

標簽： 格雷厄姆 價格上漲 互聯網泡沫