距離途虎養車第一次提交招股書已經過去7個月了，今年1月24日，途虎養車首次向港交所提交了招股書，按照規定6個月內未能通過聆訊的企業需要再次提交，8月29日，途虎養車更新了招股書。

(相關資料圖)

根據招股書介紹，途虎汽車是中國領先的線上線下一體化汽車服務平臺之一，提供一站式、全數字化、按需服務體驗，直接滿足車主多樣化的產品和服務需求，打造一個由車主、供應商、汽車服務門店和其他參與者組成的汽車服務生態系統。

國內有車一族對途虎想必并不陌生，因為途虎所做的汽車后市場是車主的剛需，汽車后市場是個近2萬億的大市場，市場極為分散，存在著信息不透明等問題，這與每日優鮮所處的市場環境極為相似，此外，與每日優鮮一樣，途虎養車也持續多年未盈利，且盈利之日還遙遙無期，所以筆者說在途虎養車的身上嗅到了每日優鮮的味道。

01 剛需下的2萬億大市場

汽車后市場進入一位數增長時代。

按乘用車保有量計，中國已成為世界第一大汽車市場，截至2021年12月31日，中國乘用車保有量已達2.6億輛。根據灼識諮詢報告，中國已連續超過10年蟬聯全球新車銷量第一，預計到2026年更將進一步達到3.6億輛，汽車保有量的年復合增長率從2017-2021年的9%下降到2021-2026年的7%。

隨著中國乘用車總保有量的增速放緩，乘用車的車齡結構也在逐步發生變動，相較于新車，老舊的車輛一般需要較多的汽車服務，尤其是維修及保養服務。中國乘用車的平均車齡由2017年的4.6年增至2021年的6.0年。到2026年，中國乘用車的平均車齡預計將達到7.9年，而同年美國及歐盟成員國的平均車齡分別為12.4年及12.3年，這表明中國乘用車的車齡有進一步增長的空間。

在這一背景下，汽車后市場的增速要略快于汽車保有量。中國汽車服務市場于2017年至2021年的復合年增長率為11.2%，成為全球汽車服務市場增長最快的國家之一。根據灼識諮詢報告，按GMV計，2021年，中國汽車服務市場規模為人民幣1.14萬億元，預計到2026年將達到人民幣1.81萬億元，復合年增長率為9.6%。

在中國，汽車服務的價值鏈包括兩個渠道，即獲授權經銷商渠道及獨立的后巿場服務供應商渠道（或IAM渠道）。其中獲授權經銷商涵蓋全面的汽車服務，包括質保索賠及保險索賠，單個獲授權經銷商可能僅專門服務于部分OEM汽車品牌，由受過培訓的合格技師提供服務，服務質量比較好，價格相對較高，缺點就是覆蓋范圍小，目前中國約有僅2.9萬家門店，且常位于郊區，遠遠不能滿足車主的需求。

另一種是IAM渠道，這一渠道為各種汽車品牌和車型的車主提供服務，涉及更多sku，但服務的標準化程度較低，價格相對較低，目前國內有74.6萬家門店，密度高、覆蓋廣。

隨著車齡的增長，越來越多的車不在保修期內，根據灼識諮詢報告，截至2021年年底，中國保修期屆滿的乘用車占總保有量的72.9%，預計到2026年年底，這一數字將達到77.7%。這決定了，IAM渠道將成為主流渠道，到2026年，其將占汽車服務市場的57.3%（按GMV計）。

然而這是一個極其分散的市場，截至2021年12月31日，中國的汽車服務門店約為77.5萬家，其中連鎖門店僅占7.7%。

02 市場分散前提下的創業機會

一直以來，汽車后市場都是一個極其分散的市場，這造成了一系列問題。

首先優質服務門店供應不足。在中國，能夠為車主提供方便、可靠、實惠的產品及服務的汽車服務供應商有限。例如，車主將汽車送交保養后，有時需要等待很長時間才能完成，或者需要為其所需的產品支付溢價。服務門店可能缺乏解決特定汽車問題所需的嫻熟技師，因此需要花費較長時間，也可能無法一次性解決問題。

第二，服務范圍有限。獲授權經銷商僅為單一OEM旗下一個或多個品牌的汽車提供有限服務并收取溢價。此外，由于門店數量有限（尤其是于二線及以下市縣），中國的獲授權經銷商門店分布較為分散，部分門店位于郊區，使得車主在服務過程中面臨更多不便。

第三，信任度低。盡管IAM門店眾多，但客戶對其提供的產品及服務缺乏信任。在中國，僅4.8%的IAM門店為連鎖門店。IAM門店的典型特征為正品汽車零配件供應不足，服務標準不一致。由于缺乏持續的反饋及深入的客戶關系， IAM門店及技師傾向于追求產品和服務短期銷售額最大化。通常情況下，客戶無法自行按需決定其服務，且對所需要的產品缺乏了解。此等信息不對稱可能會導致客戶產生不信任及不愉快的體驗。

第四，三四線城市的供應不足。隨著可支配收入水平不斷提高、消費升級及公路網絡延伸，下沉市場對標準化及優質的汽車服務的需求不斷增加。具體來講，獲授權經銷商門店在下沉市場分部通常比較分散，這使車主難以接觸到該等門店，而當地小型IAM面臨某些廠商提供假冒產品和劣質服務的情況。

2011年，恰逢電子商務創業的高潮期，中國O2O模式開始普及，當時大多數汽車服務供應商僅提供線下服務，而沒有提供線上預訂、線上診斷等便捷的線上服務，導致車主體驗不佳。

時年30歲的陳敏看到了用O2O模式改造汽車后市場的機會。能看到這一機會與陳敏的從業經歷是分不開的，在創立途虎之前，曾任職于百姓網 IT 運營經理、車盟（中國）網絡有限公司、 惠普公司軟件工程師、 上海微創軟件質量分析專員。無論在技術還是在行業方面，陳敏均有相關的經歷，這對于創立途虎這樣一個汽車后市場平臺來說極其重要。

陳敏在受訪時曾提到，2011年剛創業的時候，金融危機剛過，幾乎沒有風險投資，他與另一位創始人湊了30萬，又找同學七七八八湊了一些，天使輪融了100萬，湊到一起總投資額不超過200萬，并用這200萬堅持了兩年。

2014年以后，隨著風險投資市場的繁榮，途虎受到了資本市場的熱捧。前文提到，汽車后市場是個萬億級的大市場，又是車主的剛需，市場極其分散，亟待互聯網技術進行改造，加上創始人行業及技術背景，從投資的角度來看，途虎是一個不可多得的好項目，為此，2014年以來，途虎保持較快的融資節奏，至今融資6輪，融資額高達92.6億元。

截止IPO前，途虎養車控股股東為其創始人陳敏先生，持股 11.75%；另一創始人胡曉東先生持股 3.22%。騰訊為公司最大持股股東，持股 19.41%。

03 低利潤率的原罪

和許多互聯網平臺一樣，途虎難逃“增收不增利”，連年虧損的魔咒。

首先，作為一個互聯網平臺，用戶數是常見的統計指標。根據招股書披露，截至2022年6月30日，途虎養車APP和線上界面擁有8640千萬名注冊用戶。截至2022年6月30日止最近十二個月，擁有1570千萬名交易用戶，較截至2021年6月30日止同期的1310千萬名增加19.4%。根據灼識諮詢報告，平均月活躍用戶于截至2022年6月30日止六個月達到900萬名。

途虎在全國擁有超過4,200家途虎工場店和超過25,000家合作門店，覆蓋大部分地級市。

為了適配這么多門店，途虎著重搭建了自己的倉儲物流體系。截至2022年6月30日，途虎共運營41個區域配送中心(RDC)和334個前端配送中心(FDC)。物流解決方案覆蓋中國300多個城市，截至2022年6月30日止六個月，RDC平均每月支持接收及運送230萬條輪胎及1070千萬件其他汽車零配件。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，途虎分別實現營收70億元、88億元、117億元、54.68億元，毛利分別為5.23億元、11億元、19億元、9.97億元，毛利率分別為7.43%、12.34%、15.95%、18.23%，凈虧損分別為34.28億、39.28億、58.45億、9.52億。途虎養車在招股書中解釋，上述虧損受到可轉換可贖回優先股的公允價值影響。即使剔除此類虧損，途虎養車經調整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億、8.94億、12.85億和4.28億。其三年半累計虧損141.52億元，經調整后的凈虧損累積36.43億元。銷售凈利率分別為48.69%、44.88%、49.85%、17.41%。

不難看出，雖然途虎養車號稱自己是一家線上線下一體化汽車服務平臺，這和每日優鮮宣稱自己是一個社區零售數字化平臺一樣，但是不同于輕資產模式下，至少30%以上的毛利率水平，途虎養車與每日優鮮的毛利率僅有十幾個點，這根源于無論是汽車零部件行業還是生鮮行業都是利潤率水平極低的行業。

根據招股書，途虎主要為車主提供的產品和服務包括輪胎和底盤零部件、汽車保養、汽車維修、汽車美容、汽車配件以及其他相關的安裝服務。還為生態系統中的所有參與者提供平臺服務，包括廣告服務和針對不同業務的SaaS解決方案。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，途虎提供的輪胎和底盤零部件分別實現收入38.39億元、42.02億元、50.64億元、21.82億元，占當期總營收的比重分別為54.6%、48.0%、43.2%和39.9%，毛利率分別為3.9%、7.8%、9.0%、13.3%。

輪胎和底盤零部件業務占總收入近一半，也難怪業內稱其為“賣輪胎的公司”，途虎賣輪胎的生意與每日優鮮的賣菜生意的盈利水平似乎并沒什么差別。

汽車保養業務包括提供各種液體化學品、蓄電池和保養配件，此外還在線下門店為客戶提供相應的保養服務，包括常規保養、大型保養和其他特殊的汽車保養服務等。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，汽車保養業務分別實現18.7億元、26.19億元、38.42億元、18.79億元，分別占總營收的26.56%、29.92%、32.77%、34.36%，毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%、28.7%。

途虎其他產品和服務包括汽車維修、汽車美容、汽車配件和自動汽車清潔等業務，目前汽車維修和自動汽車清潔業務收入較低。2019年、2020年、2021年及2022年上半年，其他產品和服務分別實現營收4.95億元、5.60億元、6.46億元、2.90億元，毛利率分別為2.4%、3.6%、5.1%、10.6%。

此外，途虎還做起了一個名為汽配龍的業務，據介紹，汽配龍是為滿足途虎門店及三方門店的采購需求而建立的一個汽車零配件交易平臺。通過汽配龍，提供三類服務，即即時采購服務、撮合服務及區域批發服務。

這一業務本質上是一個汽車零部件的電商平臺，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，汽配龍分別實現營收6.15億元、9.59億元、15.15億元和7.42億元，毛利率分別為1.1%、0.7%、9.2%、9.6%。

從途虎養車各業務的毛利率水平可以看出，與其說途虎是一家O2O平臺，倒不如說是一家汽車零部件經銷商，汽車零部件已經是一個成熟產業，產品的標準化程度極高，規模效應下成本優勢是該行業的壁壘，這就決定了該行業本身利潤率就不高，途虎想通過汽車零部件賺錢怕是不容易。

與途虎養車不一樣的是，每日優鮮面臨的是極其不標準化的農產品。

不過無論是極其標準化的汽車零部件，還是極其不標準化的農產品，其特點都是毛利水平極低，這一特征造成了途虎養車和每日優鮮即使在一個空間巨大，需求剛性，競爭分散的市場環境下，依然難以掙到錢。

標簽： 汽車服務 汽車零部件 年上半年