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德邦證券郭雪

長江電力以發行股份及支付現金的方式購買三峽金沙江云川水電開發有限公司(簡稱“云川公司”)，云川公司正式成為長江電力全資子公司。

烏白電站注入成功，再添發展新動力。本次重組標的云川公司為烏東德、白鶴灘水電站的開發主體，烏東德、白鶴灘裝機容量分別為1020萬千瓦、1600萬千瓦，均已實現投產。本次重組完成后，公司國內水電裝機規模將由4549.5萬千瓦躍升至7169.5萬千瓦，同比增長57.59%。此次重組后，公司將擁有葛洲壩、三峽、向家壩、溪洛渡、白鶴灘和烏東德等長江干流6座水電站的全部發電資產，在梯級調度方面可由“四庫聯調”變為“六庫聯調”，預計年發電量可增加60-70億千瓦時。經我們測算，烏白電站整體年利潤量為97.51億元，EPS整體增厚達21.41%。

來水偏枯導致發電量下降，全年業績承壓。1月5日，公司發布2022年發電量情況公告，由于長江年度來水偏枯、上游新建電站蓄水等因素影響，公司境內所屬四座梯級電站發電量為1855.81億千瓦時，同比下降10.92%，其中三峽/葛洲壩/溪洛渡/向家壩完成發電量分別為787.90/174.34/578.04/315.53億千瓦時，分別同比增長-23.98%/-9.46%/ 4.42%/ 4.96%。考慮到2022年來水偏枯的極端情況在2023年可能有所改善，以及資產注入后“六庫聯調”帶來年發電量的增長，預計未來發電量情況有望改善。

積極踐行ESG，長期投資價值凸顯。2022年12月22日，中國上市公司協會發布2022年A股上市公司ESG最佳實踐案例，公司ESG管理案例獲批2022年A股上市公司最佳實踐案例。公司充分發揮清潔水電的低碳效應，2021年所屬四座梯級電站發電量為2083.22億千瓦時，相當于減少二氧化碳排放1.73億噸。考慮到重組后公司年均發電量有望由約2000億千瓦時增至3000億千瓦時，我們測算，相當于減少二氧化碳排放約2.49億噸。從ESG評級結果來看，截至2023年1月18日，富時羅素ESG評級體系下，公司在16家電力公司排名第1位，嘉實ESG評級體系下，公司在47家電力公司排名第6位，長期投資價值凸顯。

烏、白電廠資產注入落地，公司水電裝機容量實現快速增長，同時“六庫聯調”帶來運營效率提高，未來具備較高成長性，長期利好公司發展。考慮2022年下半年來水偏枯導致發電量下降，我們預計2022-2024年營業收入分別為513.49億元、567.62億元、601.28億元，增速分別為-7.7%、10.5%、5.9%。凈利潤分別為245.46億元、276.48億元、305.63億元，增速分別為-6.6%、12.6%、10.5%，維持增持評級。

標簽： 長江電力 資產注入 長期投資