煎熬已久的醫藥主題基金再迎至暗時刻。

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9月13日，受美國相關政策影響，A股和港股的CXO賽道股票全線大跌，CXO是基金經理在醫藥股中重倉最為集中的核心賽道。

對此，有醫藥基金經理認為，由于國內CXO企業的收入75%以上來自海外，對地緣政策敏感度較高，外國政策可能導致市場對中國CXO企業中長期景氣度的不樂觀，進而影響到賽道的估值評估。

9月13日，中國外交部例行記者會上，有記者提問說：據報道，12日美國總統拜登簽署一項行政令，啟動國家生物技術和生物制造倡議，以降低美國對國外的依賴，確保美國能夠把所有發明創造轉化為產品的能力，以回應中國在生物技術方面的挑戰。請問發言人對此有何評論？“具體問題請你向主管部門了解。”發言人毛寧對此表示，作為原則，我想說的是，經濟全球化是客觀事實，也是歷史潮流，我們希望美方尊重市場經濟規律和公平競爭的原則，不要人為地阻礙全球的科技交流和貿易往來。

醫藥基金迎利空

換手越來越小、波幅大幅降低后，CXO賽道9月13日突然迎來一次集體的大波動，但不是向上。

其中，有醫藥賽道、醫藥基金之“矛”美譽的CXO成為市場的漩渦，市值接近2200億的藥明康德慘遭跌停，港股的藥明生物跌幅更是接近20%。此外，凱萊英也跌停，藥石科技跌幅超10%，康龍化成跌幅接近14%。

醫藥行業包括了CXO、新藥、醫療器械、醫療服務等多個細分賽道，CXO股票顯然不等同醫藥行業，但CXO大范圍的暴跌，對醫藥主題基金構成極大的凈值打擊，這主要歸因于許多醫藥主題基金的核心持倉就是CXO賽道。

“醫藥行業包括很多細分領域，但我們最看好CXO，這是我們醫藥基金的核心配置。”華南地區一位知名醫藥基金經理接受券商中國記者專訪時直言，首先，新藥賽道的唯一支付方是醫保，降價是大方向和長期趨勢，同時新藥賣到海外市場需要很大的研發支出和資金實力。

其次，醫療器械賽道，該賽道需要更為精細的底層積累，每一個環節都是按照前一代產品進行微調和積累，才能打磨成熟，醫療器械的成功難度比新藥研發更高。

最后，在新藥、醫療器械兩大賽道難度過大的背景下，基金經理因此將目光都主要投向CXO賽道。“我們考慮中國的優勢和特長是什么？工程師紅利和人工成本，所以我們長期看好CXO賽道。”上述基金經理強調。

問題在于，盡管CXO賽道具有極大的吸引力，但當許多基金經理將該賽道選出后，對CXO股票的超配行為，也使得許多醫藥主題基金變成了CXO基金。

如何應對海外風險？

“因為CXO公司在醫藥股中屬于彈性大的賽道，如果醫藥基金沒有重倉配置單一賽道，可能會跑不贏。”深圳地區一位基金經理坦言，在業績排名的壓力下，如果發現了好機會卻沒有重倉押注，僅僅靠“平衡”操作，就不會有露頭的機會，因為別人可能就“單押”了。

“單押”帶來的風險是顯而易見的，一榮俱榮的另一面是一損俱損。

以上海地區某明星基金經理管理的醫藥健康基金為例，在9月13日的市場中，按照該明星基金經理截至今年半年報所披露的持倉，其十大核心持倉中有五只股票跌幅超過七個點，其中三只重倉股跌幅達到或超過10%。

進一步看，在上述基金中，前三大重倉股中有兩只股票因為CXO賽道屬性慘遭跌停，這顯示出基金經理的醫藥主題投資，在相當大程度上超配了CXO賽道。

基金經理對CXO投資吸引力之外的風險因素，是否完全毫無察覺？顯然不是。

就在兩個月前，深圳地區一位醫藥主題基金經理就談及了CXO賽道可能面臨美國貿易政策打擊的影響，但是他最終給出的判斷是這樣的。

“壓制CXO賽道的一個核心因素其實是中美關系，比如美國對CXO賽道出臺壓制政策，但我們認為這個擔憂在緩解。”上述深圳地區基金經理分析認為，美國的通脹壓力較大，出臺類似政策的成本較高，因此CXO面臨美國政策打擊的可能性不會太大。

基金經理或轉戰醫療服務賽道

在CXO利空和大幅殺跌后，公募基金在醫藥賽道的投資格局是否會發生變化？

對此，廣發中證全指醫藥衛生ETF基金經理霍華明分析認為，醫藥板塊各細分賽道分化嚴重，創新藥產業服務類企業(CXO企業)下跌較多，這是因為美國將簽署一項國家生物技術和生物制造計劃，內容主要是正向鼓勵并增加美國本土生物技術的競爭力，但未提及負向懲罰的內容。CXO類企業大部分營業收入來自海外，故CXO二級市場在情緒面影響較大。

“另外注意到，盡管CXO賽道受到市場沖擊，但仍有醫療服務以及消費醫療賽道表現良好。”上述基金經理認為，主要是因為種植牙相關的醫療服務賽道好于市場預期，這可能是未來一個重要投資機會。

諾德基金朱明睿同樣表示，可以關注CXO以外的賽道機會，他更看好醫藥板塊的消費醫療賽道、創新器械賽道與科研服務產業鏈賽道這三個方面。

“老齡化與消費升級趨勢下，中國醫療需求的持續增長具有確定性，醫療服務在我國長期處于供不應求的狀態。”朱明睿認為，行業內公司，通過行業兼并收購實現規模化發展，目前醫藥板塊下跌空間比較有限，各方面負面因素的擾動也基本在估值上得到反饋，從中長期維度看，當前市場或許會是戰略性布局的機會。

恒生前海消費升級混合基金經理魯娜認為，國內CXO行業對美國客戶尤其依賴，由于國內CXO企業的收入75%以上來自海外，對地緣政策敏感度較高，該項行政命令導致市場對企業中長期景氣度不樂觀，進一步影響相關公司的估值評估，因此市場在較為恐慌且悲觀的情緒下選擇賣出相關標的以回避風險。

但整體上看，首先我國CXO行業主要聚集在藥物研發改良的環節，對高素質人才需求量極高，中國工程師紅利以及人力成本優勢依然較為明顯，短期內難以逆轉。另外生物制造行業不僅投資額大且投入周期長，目前國內企業已加速進行海外產能布局，對國內企業獲得海外訂單的影響相對較小。所以短期內該行政命令對行業影響較為有限。

魯娜強調，展望未來，我國CXO行業上半年業績較為靚麗，企業訂單充足，固定資產和在建工程仍保持高速增長，從側面體現行業高景氣度周期持續，業績有望持續高增。CXO板塊經過近兩年的估值消化，整體估值已回歸較為合理的區間，從長期看低位配置價值凸顯。

創金合信醫療保健基金經理皮勁松向券商中國記者表示，醫藥板塊周一大跌，主要是受海外CXO相關政策調整的影響。有報道稱，該命令旨在促進制藥業以及農業、塑料和能源等行業的美國制造，減少對于中國的依賴，受這一消息影響，CXO板塊遭受重挫。首先，CXO公司分為兩類，一類是客戶以國外制藥公司為主，一類是客戶以國內制藥公司為主，后一類公司受地緣因素影響較小。其次，CXO是全球服務分工的結果，中國企業能提供更高效率、更低成本的外包服務，海外公司才會將新藥研發項目外包給中國公司。如果海外大型制藥公司降低研發外包比例，自己做或者外包給歐洲等地，會增加研發成本，降低這些企業的全球競爭力。此次頒布行政命令，也并不是第一次，詳細情況和影響可能需要進一步跟蹤。

標簽： 基金經理 醫藥主題 生物技術