點擊進入專題：聚焦2022年巴菲特股東大會 東方財富將全程視頻直播

“研究事業(yè)與人生各方面的失敗要比研究成功要重要的多。”巴菲特曾在1985年的股東信中寫道。

在“股神”巴菲特在六十余年的投資生涯中，盡管他曾創(chuàng)造過投資可口可樂、美國運通、美國銀行、穆迪、蘋果等眾多偉大企業(yè)的成功投資故事，但“奧馬哈先知”畢竟不是全知全能的神，他也犯下過不少錯誤。

但與很多喜歡用文字裝點和掩蓋自身錯誤的企業(yè)家不同，巴菲特往往會坦率地承認錯誤，并且積極回顧和反思自己的失敗。這或許才是他能夠成為真正的投資大師的原因。

本文盤點了巴菲特在投資生涯中的幾個故事。這其中既包括巴菲特本人不斷追悔的錯誤，也包括一些引起市場爭議的“錯誤”。讀者或許能從中汲取教訓，總結(jié)經(jīng)驗。

一、因“貪便宜”和“賭氣”而犯下的最大錯誤

盡管如今伯克希爾哈撒韋公司已經(jīng)是享譽全球的成功企業(yè)，但巴菲特本人也承認，他在1962年時收購伯克希爾哈撒韋的舉動，本身就是他投資生涯最初的一個巨大錯誤。

在1962年巴菲特接手伯克希爾哈撒韋之前，這家公司還只是一家前景灰暗的紡織公司。盡管年輕的巴菲特當時也明白紡織業(yè)已經(jīng)是夕陽行業(yè)，但還是覺得，這家公司的有形資產(chǎn)價值被市場低估，于是大量買入這家公司的股票——這也就是巴菲特早年最喜歡的“撿煙蒂”交易。

1964年，伯克希爾哈撒韋當時的所有者斯坦頓(Seabury Stanton)想要以每股11.5美元的價格收回巴菲特擁有的少數(shù)股權(quán)，巴菲特同意了。但后來，斯坦頓卻又變卦將報價壓低到了11.325美元。

巴菲特因此被激怒：他不但拒絕了斯坦頓的報價，而且還以更高的價格在市場上大舉收購，直到最終獲得了伯克希爾哈撒韋的控股資格。成為新老板后，巴菲特立刻解雇了斯坦頓，出了一口惡氣，但同時他也意識到，自己復仇的代價是以高溢價收購了一家糟糕企業(yè)，而這家紡織公司也讓他背負了超過二十多年的經(jīng)營壓力。

直到2010年，巴菲特在接受采訪時仍然對這筆交易感到后悔，稱這是他做過最傻的一筆交易。如果當時他將現(xiàn)金流投入其他更有前途的行業(yè)，比如保險業(yè)，伯克希爾的市值可能會是如今的兩倍。

二、誤判Dexter鞋業(yè)公司的競爭前景

1993年，巴菲特又對Dexter鞋業(yè)公司進行了投資。在這一時期，巴菲特已經(jīng)轉(zhuǎn)變了其“撿煙蒂”的思路，而是改為投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而Dexter鞋業(yè)公司正符合他的要求：他認為這家公司管理層優(yōu)秀、擁有“持久的競爭優(yōu)勢”，并且鞋業(yè)在人們的日常生活中必不可少，是不會衰敗的行業(yè)——這也是巴菲特成功投資可口可樂、DQ冰淇淋等公司的經(jīng)驗。

然而令巴菲特沒想到的是，在這之后僅僅幾年內(nèi)，價格低廉的“中國制造”產(chǎn)品就席卷了美國市場，Dexter的競爭優(yōu)勢也立刻蕩然無存。

巴菲特在1999年股東信中寫道：“目前美國鞋履市場的約93%來自海外，對于美國國內(nèi)生產(chǎn)商來說，要進行有效競爭已經(jīng)變得極度困難。”

2001年，巴菲特再次在股東信中認錯：“Dexter在我們收購之前幾年，事實上在我們收購后也有幾年，盡管面對海外鞋企殘酷的競爭，業(yè)務仍然十分繁榮。當時我認為Dexter應該能夠繼續(xù)成功應對國際競爭問題，但結(jié)果表明我的判斷完全錯誤。”

而更雪上加霜的是，巴菲特在進行這筆交易時不是以現(xiàn)金交易，而是以伯克希爾的股票進行置換——在1993年，1股伯克希爾股票價值1.5萬美元，而到了2022年，1股伯克希爾股票的價值已經(jīng)最高飆升到了超過54萬美元。這意味著，在當年這筆僅僅價值4.33億美元的交易，到如今讓伯克希爾的股東們承受了150億美元的成本。

這件事也被他本人認為是其投資生涯中“最大的錯誤”。可以說，在巴菲特60多年的投資生涯中，他最大的一次挫折就是敗給了“中國制造”。

三、因割肉不夠果斷而遭受額外損失

2012年，伯克希爾哈撒韋持有英國零售巨頭Tesco的5%的股份。但2013年，巴菲特已經(jīng)意識到到Tesco的運營出現(xiàn)問題，并將持股比例降至3.7%。

2014年，Tesco被發(fā)現(xiàn)夸大利潤數(shù)據(jù)，并遭到了英國金融監(jiān)管的調(diào)查，股價暴跌超過50%，并成為這一年伯克希爾重倉股中唯一虧損的股票。

在2014年，巴菲特接受采訪時承認，他對Tesco的投資是個“巨大的錯誤”。

在同一年的股東信中，巴菲特也再次強調(diào)了“果斷割肉”的重要性。他總結(jié)道，盡管他在Tesco的交易中最終獲利了4300萬美元，但由于未能快速拋售Tesco的全部股票，導致伯克希爾哈撒韋額外損失了4.44億美元。

四、沒有咨詢芒格的投資教訓

能源未來控股公司是一家依靠煤炭發(fā)電的公司，2007年，巴菲特買下這家公司的垃圾債，并押注后期天然氣價格會上漲，使得煤炭發(fā)電公司更具競爭力。

然而沒想到的是，在隨后幾年，由于水力壓裂技術(shù)的成熟，美國頁巖氣業(yè)務蓬勃發(fā)展，供應的增加使得天然氣價格暴跌，而能源未來控股公司的競爭力也大幅削弱，最終不得不在2014年申請破產(chǎn)保護。

在2013年的股東信中，巴菲特坦言，這筆交易是一樁“災難性的投資”。他在這一年出售了價值21億美元的公司債券，并從中損失了8.37億美元。

巴菲特承認，他在做出這筆交易時判斷錯誤，并且還提到，他通常在做重大投資決定之前，總會咨詢他的好友查理·芒格的意見，但在這次交易中卻沒有詢問，這也是導致其判斷錯誤的原因。

五、錯過了投資亞馬遜和谷歌的機會

在數(shù)十年的投資生涯中，巴菲特此前一直在回避科技類股票，因為他自認不了解科技企業(yè)的商業(yè)模式，科技股超出了他的“能力圈”。盡管這一守則幫助他避過了很多投資風險，但同時也令他遺憾錯過了亞馬遜和谷歌的投資機會。

2017年2月，巴菲特親口承認，他已經(jīng)關(guān)注了亞馬遜很多年，很后悔錯過了投資亞馬遜的機會。

用他自己的話來說：“我當時太傻了，沒有意識到杰夫·貝佐斯可以到達如今這么成功的地步…很明顯，我本應該在很早之前就買入亞馬遜的股票，因為很久以前我就想要這么做。但是，很遺憾，我沒有將自己的想法付諸于實踐。我錯過了良機。”

相對于亞馬遜，巴菲特對于錯過谷歌的后悔顯然更深。因為伯克希爾·哈撒韋旗下的保險公司Geico就是谷歌廣告業(yè)務的早期客戶，因此本應該能比其他投資者更早預見谷歌的業(yè)務增長，然而巴菲特卻錯過了這一投資機會。

在2017年和2019年，巴菲特和芒格都曾表示，數(shù)年前沒有買入谷歌的股票，是他犯下的一個大錯。

芒格在2019年的股東會上表示：“我們可以在自己的業(yè)務中看到谷歌廣告的效果有多好，而我們只是坐在那里吮著大拇指，所以我們感到羞愧。我們正在努力贖罪，也許買進蘋果就是在贖罪。”

六、暴跌中清倉航空股引爭議

近年來，巴菲特也偶爾有一些爭議性的交易操作引起了大量關(guān)注和討論。

比如2020年初，在新冠疫情剛剛在全球爆發(fā)時，美國航空股股價經(jīng)歷了暴跌，而巴菲特也在這一下跌趨勢中將其持有的近10億美元的四大航空股全部清倉。

但令人沒想到的是，在巴菲特清倉后不久，航空公司股價就快速反彈，一度升回疫情前的股價水平。

這令不少人驚訝“股神”竟然也做出了“割在最底部”的韭菜操作，但巴菲特本人卻并不認為這一操作是個錯誤。

在2021年的股東大會上，巴菲特表示，他覺得他的行動沒有任何問題，因為新冠疫情已經(jīng)改變了他對航空業(yè)的看法。

他解釋稱，美國航空股的反彈，很大程度上是由于美國政府對航空業(yè)提供的援助，而假如伯克希爾沒有拋售航空股，這些援助可能就并不會到來了。

“如果有一個非常、非常富有的股東持股8%或者9%，這些航空公司的結(jié)局很可能截然不同……一個實際售價不到1000億美元的行業(yè)虧了很多錢，他們失去了未來盈利的能力。”他表示。

盡管在去年承受了諸多爭議，不過一年后再來回看，巴菲特的這一操作也許的確不能算作是“失誤”。

自去年中期抵達高位后，美國航空股股價便開始震蕩下滑。而如今，盡管新冠疫情對美國旅游業(yè)的影響開始漸漸消退，但在高通脹和勞動力市場趨緊的環(huán)境下，油價飆升和人員短缺又為航空業(yè)前景蒙上了另一層陰影。

從長遠來看，新冠疫情對于人們旅行和生活習慣的影響可能仍然難以快速消失。航空業(yè)這樣充滿不確定性的行業(yè)賽道顯然并不符合巴菲特的選股審美，因而“股神”果斷割肉或許也在情理之中了。

七、錯誤減持“心頭肉 ”蘋果公司

這兩年真正讓巴菲特后悔的，并非清倉航空股，而是賣出了部分蘋果股票——盡管他仍然非常看好這家公司。

2020年第四季度，伯克希爾將其所持有的蘋果股份減少了3.7%至約9.44億股。在次年5月的股東會上，巴菲特承認：他們出售部分蘋果股票的舉動是個錯誤決定。

巴菲特表示：“這是一個令人難以置信的品牌和產(chǎn)品，它對人們來說已經(jīng)是不可或缺的。”盡管當時蘋果股價已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，但他仍然認為，蘋果的股價仍然是“非常非常便宜的”。

事實也證明，股神并沒有看錯。盡管在2021年股東會時，蘋果股價已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，但其漲勢仍未停止，在接下來的大半年時間內(nèi)又瘋狂上漲了近40%。盡管今年蘋果股價因科技股熱潮降溫而有所下滑，但年初至今蘋果7%的跌幅也跑贏了同期標普500指數(shù)10%和納斯達克指數(shù)17.7%的跌幅。

如今，蘋果已經(jīng)是巴菲特毫無疑問的第一重倉股，在其投資組合中倉位占比超過了40%，并在六年間為伯克希爾帶來了超千億美元的回報。對巴菲特來說，蘋果儼然已經(jīng)成為媲美“可口可樂”的投資碩果，唯一令巴菲特遺憾的，可能就是如果兩年前不減倉，如今蘋果帶來的回報還能更多。

標簽： 伯克希爾哈撒韋 美國航空 可口可樂