智通財經(jīng)獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，8月MLF降息15bps后1年期LPR報價下調(diào)10bps而5年期LPR報價持平，LPR調(diào)降幅度整體低于市場預期。因近兩次降息后銀行負債端利率下行幅度有限、銀行凈息差已處于低位，制約LPR尤其是5年期以上LPR下行空間。往后看，存款利率調(diào)降等銀行負債端降成本工具落地可以期待。

(資料圖)

事項：8月21日，2023年8月LPR報價出爐：1年期品種報3.45%，較上期下調(diào)10bps;5年期以上品種報4.2%，與上期持平。

中信證券主要觀點如下：

8月LPR報價非對稱調(diào)降。

8月1年期LPR報價3.45%，5年期以上LPR報價4.2%。當前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(1.8%)+70bps=1年MLF(2.5%)，1年MLF(2.5%)+95bps=1年LPR(3.45%)，1年LPR(3.45%)+75bps=5年以上LPR(4.2%)。

LPR報價與MLF利率未能同步調(diào)整。

8月21日的LPR報價中，1年期LPR下調(diào)幅度為10bps，小于MLF 15bps的降息幅度，而5年期LPR報價則并未跟隨調(diào)降。2019年8月LPR報價改革以來，1年期LPR多數(shù)情況下伴隨MLF利率調(diào)整，而本次的調(diào)降幅度比MLF降息幅度低5bps，與2022年8月情況類似。與之相對，2022年5月5年期以上LPR脫離MLF單獨調(diào)降以來，5年期以上LPR通常大于或等于MLF降息幅度，而本次5年期LPR報價并未跟隨MLF降息調(diào)降屬于市場預期之外，尤其當前市場對于住房貸款利率下調(diào)抱有較多期待。

1年期LPR下調(diào)幅度低于MLF利率，但仍與7天逆回購利率保持相同。

LPR報價機制為公開市場操作利率加點，而對加點的定價需要綜合考慮自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。以往逆回購利率與MLF利率調(diào)整幅度相同， 1年期LPR報價與MLF利率掛鉤為主;本次1年期LPR仍與逆回購操作利率掛鉤，同步下調(diào)了10bps。6月降息以來，DR007中樞回落至1.8%附近后并未進一步大幅走低，而當下1年期同業(yè)存單利率也穩(wěn)定在2.21%附近，相較于6月降息后2.26%的點位僅下行了5bps左右?？傮w而言，6月及8月兩次降息對銀行負債端成本的壓降成效尚未完全顯現(xiàn)，銀行主動下調(diào)1年期LPR報價的意愿也較為有限，因此幅度僅為10bps。

銀行凈息差處于低位，5年期以上LPR保持不變。

(1)5年期以上LPR為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，是銀行中長期資產(chǎn)收益率的定價參照。截至2023年二季度，我國加權(quán)平均貸款利率已下行至4.19%的相對低位，而商業(yè)銀行凈息差也收縮至1.74%的歷史低位。二季度貨政報告專欄一《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》闡述了我國商業(yè)銀行利潤保持增長但凈息差持續(xù)收窄的困境，因而本次LPR報價中5年期品種的下行空間受到制約。(2)2023年8月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議(后文簡稱“會議”)，研究落實金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展和防范化解金融風險有關(guān)工作，提及“規(guī)范貸款利率定價秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”?？紤]到今年降息與銀行主動調(diào)降新增房貸利率，當下增量與存量房貸利率利差較高，房貸利率可能處于“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”階段，本次5年期以上LPR維持不變，或為后續(xù)存量房貸利率下調(diào)騰挪空間。(3)會議還提出“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務風險化解工作，豐富防范化解債務風險的工具和手段”，不排除在化解地方債務風險具體工具和手段落地之前，需要將銀行息差保持在一定水平。

LPR調(diào)降幅度不及預期，后續(xù)還有什么政策?

(1)本次1年期LPR報價調(diào)降10bps而5年期LPR報價持平的主要目的在于緩解銀行息差下行壓力，因而若后續(xù)要進一步引導存量房貸利率下調(diào)或支持地方債務風險化解，則下調(diào)存款利率也大概率需要進一步推進，且通過降準釋放低成本長期資金壓降銀行負債成本的可能性也存在。(2)回顧8月15日非對稱降息，由于MLF利率是銀行中長期負債的定價基準，因而MLF降息幅度較大的目的是要引導銀行中長期負債成本下行;而且在綜合存款準備金率已經(jīng)偏低的情況下，后續(xù)MLF超額續(xù)作釋放中長期流動性可能會是一個重要的渠道。

風險因素：貨幣政策超預期;穩(wěn)增長政策超預期;信貸增長超預期等。

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